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城投债的春天可能已经到来

2018年11月07日 14:06
来源: 方正证券
编辑:东方财富网

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  1。 我们可以用逆周期这个特征去理解目前的城投政策,允许城投平台债务展期的政策基本夯实了城投债政策逐步开启了由紧及松的拐点,其背后是稳增长压力的逐步增加和流动性的结构性缺失。

  2。 即使在政策逆转之前,我们可能也已经高估了城投债的全盘风险,这导致城投债的风险主要集中于情绪波动导致的净值波动,而非违约风险:

  1) 孤立观察城投平台的话,其速动比率在 1.6 左右,本身就位于偏安全的位置;

  2) 各省份的负债期限都低于其广义负债/综合财力,全盘的情况也是如此(负债期限约 3.3 年,广义负债/综合财力为 1.72)。

  3。 当前的城投政策相当于一道额外的安全阀:城投债相对企业债的相对利差近来也打破了 2016 年以来的支撑下轨。

  4。 如果我们抱有周期思维的话,不难得出的结论是:这种从底层风险到情绪的改善是可持续的:

  1) 我们不必太过担心城投债成为拉升经济增长的最后一根稻草,当前受城投发行机制的拖累,地方政府的广义负债仍然在比较疲软的位置上;

  2) 城投债的政策红利没有释放完,历史上城投债政策的放松阶段的落脚点都是一级市场,这一次针对一级市场可能还会出台额外的政策。

  5。 短期来看,非标负债占比本身就偏大的省市:天津、四川、 北京、重庆、陕西的风险预期可能会受此政策出现相对更明显的重估。

  6。 城投的阿尔法机会逐步出现,方向上来自于融资下行和货币体系的被动宽松,弹性上来自于政策反转所带动的全境城投债的风险预期下行。

  7。 债券市场的广谱收益率仍然可能继续下行。对利率债来说, 建议维持长久期配置,对信用债来说,建议超配城投债,但产业债仍需规避中低信用。

 

  风险提示:信用违约冲击加大。

 

(文章来源:方正证券

(责任编辑:DF358)

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