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2019年以来风险事件中债券发行主体的财务特征

2019年06月26日 14:57
来源: 联合咨询

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   2019年1~6月新增24家债券发行人发生风险暴露事件,包含企业破产和债券实质性违约、技术性违约交叉违约和债务展期等情形,涉及触发风险事件债券59只,触发风险事件债券本息合计297.85亿元。

  1 2019年新增债券风险暴露事件

公司全称触发风险事件债券涉及金额(亿元)风险事件发生日期风险暴露类型
河南众品食业股份有限公司16众品025.001月7日本息兑付违约
16众品010.174月11日
康得新复合材料集团股份有限公司18康得新SCP00110.411月15日本息兑付违约
18康得新SCP0025.221月21日本息兑付违约
17康得新MTN0010.552月15日利息兑付违约
河南众品食品有限公司17众品MTN0015.351月18日本息兑付违约
北讯集团股份有限公司18北讯010.561月21日延期
18北讯030.614月25日
宝塔石化集团有限公司14宁宝塔MTN0018.711月29日本息兑付违约
中国民生投资股份有限公司16民生投资PPN00131.561月29日延期
16民生投资PPN0029.044月8日
18民生投资SCP00415.724月22日
18民生投资SCP00515.785月28日
国购投资有限公司16国购014.532月1日本息兑付违约
16国购债10.152月1日交叉违约件
16国购026.913月18日本息兑付违约
18国购015.373月26日本息兑付违约
18国购025.093月26日本息兑付违约
18国购031.173月26日本息兑付违约
18国购041.053月26日本息兑付违约
17国购018.373月26日本息兑付违约
17国购033.183月26日本息兑付违约
北京东方园林环境股份有限公司18东方园林CP0020.32月12日技术性违约
庞大汽贸集团股份有限公司16庞大031.192月20日延期
16庞大014.862月25日本息兑付违约
16庞大025.514月1日延期
广东奥马电器股份有限公司17奥马016.392月21日延期
17奥马023.23月18日
青海省投资集团有限公司18青投PPN0010.212月25日延期
哈尔滨秋林集团股份有限公司16秋林011.213月5日本息兑付违约
东辰控股集团有限公司16东辰017.143月16日破产重整
16东辰034.82
16东辰045.08
17东辰012.05
18东辰013.01
东方金钰股份有限公司17金钰债0.533月18日利息兑付违约
三胞集团有限公司12三胞债5.963月19日延期
16三胞024.016月23日本息兑付违约
山东胜通集团股份有限公司16胜通MTN0014.773月19日破产重整
17胜通MTN0015.343月19日
17胜通MTN0025.363月19日
16胜通0112.313月21日
16胜通039.853月21日
17胜通019.063月21日
17鲁胜017.213月21日
18鲁胜012.033月21日
18鲁胜022.153月21日
成都天翔环境股份有限公司16天翔012.133月25日本息兑付违约
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司16刚泰023.893月25日、6月13日延期、利息逾期
金洲慈航集团股份有限公司17金洲011.44月8日、5月15日延期、利息兑付违约
大连天宝绿色食品股份有限公司17天宝015.354月9日本息兑付违约
南京建工产业集团有限公司17丰盛010.634月15日延期
17丰盛023.216月17日本息兑付违约
中信国安集团有限公司15中信国安MTN0011.954月28日利息兑付违约
金龙控股集团有限公司17金龙E13.665月30日本息兑付违约
17金龙E22.22
17金龙E33.92
17金龙E40.31
腾邦集团有限公司17腾邦011.136月10日利息兑付违约

  注:数据为截止到2019年6月23日发生风险事件企业数据

  数据来源:联合见智

  24家主体中,河南众品食业股份有限公司、河南众品食品有限公司、宝塔石化集团有限公司、中国民生投资股份有限公司、青海省投资集团有限公司(“青投集团”)、东辰控股集团有限公司、山东胜通集团股份有限公司和南京建工产业集团有限公司8家公司延期披露2018年年报,反映其已蕴含了极大的风险因素(详见5月11日日报《延迟披露2018年年报的发行人都有哪些特征》)。

  本文选取16家已公开发布2018年年报的发行人的毛利率、利润总额、现金收入比、筹资活动净现金流、短期债务占全部债务比、资产负债率、现金及现金等价物余额与短期债务比和EBITDA利息倍数等8个财务指标,通过比较新增触发风险事件的发行人财务指标变化,旨在发现其在触发风险事件前在盈利能力、偿债能力、融资能力方面的变化趋势。

  一、盈利能力

  企业盈利能力是企业生存和发展的前提,经营活动所带来的现金收入是企业最主要的收入来源。风险暴露往往与盈利能力恶化接踵而至,表现在毛利率、利润和现金收入比等指标的下滑而导致内部经营性现金流恶化,构成违约的内生性变量,是近年来违约的主要表现形式。

  1。利率普遍下降

  16家发行人中,12家2018年毛利率出现不同程度下滑,2家毛利润由盈转亏,12家毛利率下滑企业毛利率平均同比下滑11.04个百分点。其中,成都天翔环境股份有限公司(天翔环境,300362.SZ)和东方金钰股份有限公司(东方金钰,600086.SH)都由盈转亏,且天翔环境下滑最为明显,同比下滑61.26个百分点。

  2 触发风险事件企业2017~2018年毛利率变化

公司全称2017毛利率(%)2018毛利率(%)同比变化(百分点)
成都天翔环境股份有限公司39.94-21.32-61.26
东方金钰股份有限公司10.48-5.22-15.71
金洲慈航集团股份有限公司14.522.17-12.35
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司17.637.30-10.34
庞大汽贸集团股份有限公司9.240.64-8.60
北讯集团股份有限公司32.2724.96-7.31
大连天宝绿色食品股份有限公司22.1115.76-6.35
国购投资有限公司26.7821.89-4.89
青海省投资集团有限公司8.766.03-2.73
哈尔滨秋林集团股份有限公司7.395.19-2.20
腾邦集团有限公司6.866.46-0.40
三胞集团有限公司21.6221.33-0.29
康得新复合材料集团股份有限公司39.9240.020.10
中信国安集团有限公司5.335.780.45
广东奥马电器股份有限公司28.3230.582.26
北京东方园林环境股份有限公司31.5634.072.51

  数据来源:联合见智

  2。利润总额大幅下滑

  16家发行人2018年利润总额同比均有不同程度下滑,其中13家由盈转亏。从亏损额看,最大的3家是三胞集团有限公司(“三胞集团”)、庞大汽贸集团股份有限公司(庞大集团,601258.SH)、哈尔滨秋林集团股份有限公司(*ST秋林,600891.SH),分别为-61.67亿元、-60.85亿元、-41.27亿元;从利润变动来看,三胞集团变动最大,由盈利19.98亿元转亏至81.65亿元。

  3 触发风险事件企业2017~2018年利润总额变化

公司全称2017利润总额(亿元)2018利润总额(亿元)同比变化(亿元)
三胞集团有限公司19.98-61.67-81.65
庞大汽贸集团股份有限公司6.13-60.85-66.98
中信国安集团有限公司13.29-35.09-48.38
金洲慈航集团股份有限公司13.46-31.04-44.50
哈尔滨秋林集团股份有限公司2.28-41.27-43.54
国购投资有限公司8.11-22.97-31.08
东方金钰股份有限公司3.09-22.79-25.88
康得新复合材料集团股份有限公司29.123.43-25.70
广东奥马电器股份有限公司4.52-17.76-22.29
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司7.96-11.71-19.67
成都天翔环境股份有限公司0.81-17.55-18.36
北讯集团股份有限公司3.38-10.67-14.04
青海省投资集团有限公司1.62-9.94-11.56
腾邦集团有限公司12.795.02-7.77
京东方园林环境股份有限公司26.1518.52-7.63
大连天宝绿色食品股份有限公司1.37-1.64-3.00

  数据来源:联合见智

  3。经营获现能力普遍下滑

  在不考虑康得新复合材料集团股份有限公司(*ST康得,002450.SZ)报表造假、虚增122.1亿元现金前提下,16家发行人中有10家2018年现金收入比出现下滑,平均下滑12.39个百分点。其中东方金钰和北讯集团股份有限公司(北讯集团,002359.SZ)下滑最为严重,获现能力同比分别下降34.14个、30.74个百分点。

  4 触发风险事件企业2017~2018年现金收入比变化

公司全称2017现金收入比(%)2018现金收入比(%)同比变化(百分点)
东方金钰股份有限公司114.5280.38-34.14
北讯集团股份有限公司118.2187.47-30.74
康得新复合材料集团股份有限公司107.4788.15-19.32
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司110.7898.48-12.30
国购投资有限公司110.92100.02-10.91
青海省投资集团有限公司110.22103.31-6.91
庞大汽贸集团股份有限公司126.12121.67-4.45
中信国安集团有限公司115.57113.31-2.26
三胞集团有限公司110.02107.88-2.14
广东奥马电器股份有限公司99.9399.16-0.77
京东方园林环境股份有限公司67.8569.241.39
金洲慈航集团股份有限公司121.92124.772.85
腾邦集团有限公司83.0289.596.58
大连天宝绿色食品股份有限公司83.0786.253.19
哈尔滨秋林集团股份有限公司113.09121.988.89
成都天翔环境股份有限公司102.81157.0854.27

  数据来源:联合见智

  二、偿债能力

  企业偿债能力是企业偿还全部到期债务的承受能力和现金保障程度。盈利能力是偿债能力的重要来源,实现偿债能力与盈利能力的协调统一,是企业健康稳定发展的基础。

  1。负债重,资产负债率增长

  除腾邦集团有限公司和*ST康得外,其余14家发行人2018年末资产负债率均有不同程度增长。若*ST康得以简单扣除其虚增的122.1亿元货币资金计算,得到其2018年末资产负债率为73%,同比增加25.62个百分点。16家发行人中,2018年末资产负债率超过70%达到10家;且较2017年数据均有不同程度增长,其中*ST秋林增长最为显著,2017年末为47.32%,2018年末已资不抵债,负债率达到175.84%。

  5 触发风险事件企业2017~2018年资产负债率变化

公司全称2017资产负债率(%)2018资产负债率(%)同比变化(百分点)
哈尔滨秋林集团股份有限公司47.32175.84128.51
成都天翔环境股份有限公司64.2196.6632.45
北讯集团股份有限公司51.7068.7217.02
东方金钰股份有限公司74.2086.8212.63
广东奥马电器股份有限公司66.7575.328.57
国购投资有限公司74.3681.226.85
青海省投资集团有限公司76.3882.676.29
金洲慈航集团股份有限公司72.5378.636.10
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司52.1156.444.33
三胞集团有限公司69.4073.313.91
中信国安集团有限公司82.7486.113.38
大连天宝绿色食品股份有限公司46.2548.051.79
京东方园林环境股份有限公司67.6269.331.71
庞大汽贸集团股份有限公司78.9380.281.36
康得新复合材料集团股份有限公司47.3847.00-0.38
腾邦集团有限公司72.9065.87-7.03

  数据来源:联合见智

  2。现金短期债务比均低于50%,且同比下

  除因财务造假数据不具参考价值的*ST康得以外,其余15家发行人现金短期债务比均小于50%。其中,小于20%达到13家、小于10%为8家,甚至5家低于1%,短期偿债能力普遍很大。除青投集团外,其余公司2018年现金短期债务比均同比有不同程度降低;青投集团现金短期债务比虽有所提高,但是仍然小于20%,对短期债务保障能力严重不足。

  6 触发风险事件企业2017~2018年现金短期债务比变化

公司全称2017现金短期债务比(%)2018现金短期债务比(%)同比变化(百分点)
成都天翔环境股份有限公司99.080.52-98.56
大连天宝绿色食品股份有限公司44.961.55-43.41
三胞集团有限公司79.8541.49-38.36
国购投资有限公司34.6611.14-23.52
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司24.060.73-23.33
腾邦集团有限公司30.7411.67-19.07
北讯集团股份有限公司19.220.63-18.59
北京东方园林环境股份有限公司23.898.44-15.44
庞大汽贸集团股份有限公司49.9235.27-14.65
中信国安集团有限公司21.3810.53-10.85
金洲慈航集团股份有限公司11.040.99-10.04
哈尔滨秋林集团股份有限公司9.043.66-5.38
广东奥马电器股份有限公司18.3613.42-4.94
东方金钰股份有限公司2.060.02-2.04
康得新复合材料集团股份有限公司148.10148.44-0.34
青海省投资集团有限公司14.8418.523.68

  数据来源:联合见智

  3.EBITDA利息倍数同比下滑,利润不能覆盖本年度应付利息

  2018年16家企业EBITDA利息倍数均同比下滑。对应付利息保障能力下滑。其中12家企业利息倍数小于1,9家企业为负数。*ST秋林利息倍数下滑最为明显,由正转负至-21.41倍。

  7 触发风险事件企业2017~2018年现金短期债务比变化

公司全称2017利息保障倍数(倍)2018利息保障倍数(倍)同比变化(倍)
哈尔滨秋林集团股份有限公司2.58-21.41-23.99
广东奥马电器股份有限公司5.41-6.22-11.64
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司4.84-2.68-7.53
金洲慈航集团股份有限公司5.49-1.60-7.09
成都天翔环境股份有限公司2.03-3.49-5.52
康得新复合材料集团股份有限公司6.491.93-4.56
北讯集团股份有限公司3.96-0.34-4.31
北京东方园林环境股份有限公司8.104.26-3.83
庞大汽贸集团股份有限公司1.86-1.91-3.77
东方金钰股份有限公司1.49-2.04-3.53
三胞集团有限公司2.53-0.98-3.51
大连天宝绿色食品股份有限公司4.211.16-3.04
国购投资有限公司2.700.09-2.60
腾邦集团有限公司3.761.78-1.98
青海省投资集团有限公司2.490.85-1.64
中信国安集团有限公司1.570.72-0.85

  数据来源:联合见智

  三、融资能力

  融资能力主要表现于筹资活动净现金流方面。短期债务占全部债务比则说明了债务的期限结构特征,短期偿债能力不足增加了筹集资金的成本与难度。2018年以来违约整体背景是再融资压力下外部现金流的萎缩,在此环境下对于内部现金流存在较大缺口的企业需重点关注其债务滚动压力。

  1。筹资活动净现金流大幅减少,或是持续流出

  16家发行人中有13家2018年筹资活动净现金流同比减少,其中6家企业筹资净现金流由净流入转为净流出。

  此外,庞大集团和*ST康得筹资活动现金流持续两年保持净流出,体现出再融资能力有所减弱。

  8 触发风险事件企业2017~2018年筹资净现金流变化

公司全称2017筹资净现金流(亿元)2018筹资净现金流(亿元)同比变化(亿元)
中信国安集团有限公司97.42-125.71-223.13
腾邦集团有限公司55.44-9.47-64.91
青海省投资集团有限公司39.44-9.8-49.24
广东奥马电器股份有限公司39.66-8.77-48.43
北讯集团股份有限公司6829.47-38.53
庞大汽贸集团股份有限公司-9.48-40.95-31.47
三胞集团有限公司53.8233.87-19.95
东方金钰股份有限公司15.950.61-15.34
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司6.01-6.36-12.37
成都天翔环境股份有限公司11.220.15-11.07
哈尔滨秋林集团股份有限公司4.62-2.6-7.22
国购投资有限公司62.5556.12-6.43
大连天宝绿色食品股份有限公司10.695.78-4.91
康得新复合材料集团股份有限公司-1.1-0.011.09
北京东方园林环境股份有限公司16.1121.645.53
金洲慈航集团股份有限公司-4.022.286.30

  数据来源:联合见智

  2。短期债务占比大,占比增加

  除北讯集团外,其余发行人2018年短期债务与全部债务比均超过50%,且11家已超过70%;大连天宝绿色食品股份有限公司(天宝食品,002220.SZ)甚至达到100%,债务期限结构的短期化加重了流动性风险。从变化上来看,有14家发行人短期债务同比有所增加,也从侧面体现出金融机构对其偿债能力不看好,对其借款持谨慎态度,即使新增借款也更倾向于短期借款

  9 触发风险事件企业2017~2018年短期债务全部债务比变化

公司全称2017短期债务全部债务比(%)2018短期债务全部债务比(%)同比变化(百分点)
大连天宝绿色食品股份有限公司11.76100.0088.24
成都天翔环境股份有限公司46.5087.3340.83
东方金钰股份有限公司52.0479.4327.39
哈尔滨秋林集团股份有限公司48.6675.0726.42
国购投资有限公司36.5861.4524.87
广东奥马电器股份有限公司73.9496.9122.97
三胞集团有限公司50.4971.7521.26
甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司69.9689.5619.60
金洲慈航集团股份有限公司68.5586.4617.90
青海省投资集团有限公司55.2661.306.04
中信国安集团有限公司49.2757.157.88
腾邦集团有限公司72.0676.144.08
北京东方园林环境股份有限公司79.0082.633.64
庞大汽贸集团股份有限公司94.0496.942.90
康得新复合材料集团股份有限公司69.5965.94-3.65
北讯集团股份有限公司68.4748.57-19.90

  数据来源:联合见智

  总结:16家发行人除*ST康得外(不考虑财务造假影响,占据4项指标),其他15家企业每家至少在5个指标方面能力同比弱化,其中4家企业在上述8个指标中均产生不利变化。故在分析企业财务数据时,需对企业上述八个指标进行关注;当企业在盈利能力、偿债能力、融资能力3个方面存在多个指标发生不利变化时,需特别关注,谨防其触发风险事件风险。

(文章来源:联合咨询)

(责任编辑:DF381)

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