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下半年可重点关注 民企债投资机会

2019年07月21日 09:21
来源: 中国经济导报

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  近期,分析师们对债券投资的看法出现了变化,在经济增速放缓的“共识”基础上,出现了诸多分歧。

  知名券商固收分析师对债市的观点对市场有相当重要的影响。6月份以来,分析师们大多表达了对债市投资的看法,多数分析师对下半年经济并不乐观,认为经济增长放缓压力仍未缓解。在这个共识基础上,我们更关注分析师对经济形势和债市投资分歧的认识。目前来看,分析师们的分歧点主要是对经济下行的幅度和节奏的判断,分歧的来源则是对基建发力对冲地产投资下行程度的看法。多数主流券商分析师的观点认为经济在“稳增长”的前提下或形成GDP以6.4%为中枢的窄幅震荡格局。通胀方面,多数机构认为CPI因猪肉价格上涨存在上行压力,但整体可控,不会对货币政策产生扰动,全年中枢维持在2.2%~2.4%;PPI全年中枢维持在0%左右。多数机构认为货币政策将维持中性偏宽松,着力点在疏通货币政策传导渠道方面。

  债券策略方面,机构普遍认为利率将呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局,10年国债收益率维持在3.1%~3.6%的区间,可以捕捉预期差带来的交易性机会;各机构对信用债的策略观点分化,但普遍认同地产和城投中的优质企业存在机会;转债方面机构认同仓位应由攻转守,关注有安全边际的低估值、低价格的优质个券。总体上对债券看多的机构包括海通证券天风证券等;认为利率区间震荡概率更大的机构则包括华泰证券中信证券等多家券商分析师。

  从笔者个人的观点来看,我认同利率区间震荡的判断,总体上与多数分析师的观点较为一致。总体上看,当前经济数据呈现出“生产强,投资弱”的特征。从金融数据看,社融数据基本企稳并温和反弹,预示着经济总体上没有失速的风险。因此,短期内经济基本面不构成政策进一步宽松的主要考量因素。考虑到当前政策更关注内外部风险,包括中小银行风险等,政策上明显收紧的可能性也较低。

  在此背景下,固收资产维持震荡格局。利率债方面,由于“宽信用”依然没有完全确立,4月到期收益率高点3.40%应为短期内的上限,而2016年的底部区域应为下限,约有30~50BP的空间,总体持谨慎乐观态度。今年以来,高评级信用债利差已较充分地收缩,而基本面并不支持低等级信用债的利差收缩,因此,信用债投资应保持谨慎。地产方面,虽然经济总体没有显现出反弹迹象,外部压力仍大,经济失速风险仍存,但从政策一直的基调看,房地产政策放松的可能性依然较小,应对相关资产保持审慎态度。海外方面,美国近2个月来的经济数据出现走弱迹象,美联储货币政策重回宽松的概率也明显上升,应关注其对相关资产的影响。

  着重强调一下信用债。在违约风险下,信用债的后续评级集中调整需要关注,信用利差处于低位。下半年信用主题维持分化,城投、地产仍受政策影响,产业债和民企债超额收益待挖掘。策略方面,整体看久期不宜过度拉长;城投仍需关注后续政策落地,配置可寻找预期差机会,避免盲目资质下沉、防控尾部风险;地产政策以稳为主,融资环境边际改善,建议适当放宽国企资质下沉和龙头企业配置久期;民企债回归基本面,做好行业景气分析与龙头筛选,深挖个券。

(文章来源:中国经济导报)

(责任编辑:DF376)

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