2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布称，将一年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.45%，五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.2%下调至3.95%。

　　市场主流机构认为，此次非对称降息且下降幅度较大，不过符合此前的预期。

　　消息公布后，金融市场整体反映平淡。当日，10年期国债活跃券整体成交在2.42%-2.43%之间。

　　华福证券分析师李清荷团队发布观点认为，此次非对称调降LPR和MLF降息落空，10年期活跃券均没出现明显向上调整，反应当前市场多头力量仍然占据上风。

　　目前，流动性和资金面均利好债市，在数据真空期，交易主线仍是围绕股债跷跷板、机构行为和政策预期会有所波动，但预计反弹幅度相对有限，调整即是配置盘入场时机，且交易盘将再次开始交易降息预期，带动收益率在短暂调整后仍将再次下行。

　　当日下午，深圳某中型券商固收首席对财联社表示，今天宣布降息之后债市交投还是上涨，市场确认了利率下降的走势，对债市有利。

　　该人士认为，节前开始的股市上涨还是处于底部修复的状态，而且此前转移到债市的资金有限，不担心回流规模会对债市产生抽血效应；同时，目前债市拥挤情况还好，尚未能判断过度拥挤。

　　节前保险、银行依然在增配

　　事实上，机构对LPR降息均有一定预期。

　　2月16日，方正证券固收首席张伟就发布观点认为，如果仅仅是LPR报价下行，而MLF利率不动，这更加利好宽信用，对债市有小幅扰动。但降息预期仍在，债市大环境仍然友好。

　　财联社记者发现，节前机构购债热情不减。

　　民生证券谭逸鸣团队发布报告显示，节前最后一周（2月5日-9日），保险机构和银行继续踊跃买债。

　　数据显示，当周的二永债、利率债（尤其10年期以上国债）主要买盘均为保险机构，分别净买入82亿、336亿，另一主力是大行，集中在1-5年利率债和同业存单，当周分别净买入97亿、301亿。

　　中小农商行则集中在1年以下的超短期利率债，信用债则受基金青睐。按照中泰证券统计，（2月4日-9日）农商行净买入规模最大，为552亿元，超越保险净买入399亿元；货基净买入262亿元；基金净买入176亿元；理财净买入113亿元。

　　在备受关注的市场杠杆率上，截至2月9日，总体杠杆率轻微下降，银行间市场整体杠杆率由108.9%降至108.6%。

　　2月18日，中泰证券肖雨团队分析认为，券商和保险的杠杆率较高。

　　数据显示，年前最后一个交易日（2月9日）银行、券商、保险杠杆率上升，广义基金的杠杆率下降，具体来看，银行杠杆率由104.0%升至104.1%；证券公司杠杆率由204.6%升至206.4%；保险公司杠杆率由121.4%升至124.7%；广义基金杠杆率由117.1%降至114.9%。

　　上述深圳券商人士认为，碍于大环境，包括宽松信用环境和“资产荒”，机构配债的客观需求还是比较强。就目前债市拥挤情况还好，尚未能判断过度拥挤。

　　警惕长短期和股债跷跷板风险？

　　2月19日，国海证券固收靳毅团队发布报告警示，目前短端利率相对较高，对长端利率下行形成一定阻碍。后续若央行OMO+MLF降息超过10BP，或央行阶段性允许资金利率大幅低于OMO政策利率，才能在当前点位下释放更多债市利率的下行空间。

　　考虑到这一条件目前尚难以达到。因此在当前点位下，进一步做多债市仍需谨慎。

　　2月19日，德邦证券固收徐亮团队也认为，从债市行情角度来看，在短时间积累了大量涨幅基础上，从技术上看，债券利率后续有上行的概率，债券市场短时间整体可能会维持偏震荡表现。

　　但利率预测模型认为趋势还未转向，建议短时间可以考虑适当止盈，或者换仓至子弹型的高票息位置。

　　与此同时，债市的持续火爆和近期权益市场回升引发部分机构的担忧。

　　春节前一周，上证指数连续上涨。

　　在对比当周数据之后，民生证券谭逸鸣认为，短端利率继续下行，但是多重利好助推权益反弹，压制债市，长端利率有所调整。

　　其中信用债表现整体强于利率债，主要信用资产收益率继续下探，信用利差进一步收窄；在股市反弹压制债市，长端利率调整情况下，城投债仍收益率下行0-15bp。

　　不过，民生证券谭逸鸣认为，从当前曲线收益率看，AA(2)及以上各等级3年内城投债收益率均不足3%，进一步压缩空间有限；2-3年期AA-城投债收益率落在3-4%区间且尚有一定期限利差。

（文章来源：财联社）