节后国债期货延续上涨走势，从市场表现看，长期国债涨幅大于短期国债。

　　一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺认为，国债期货上涨主要源于MLF降息预期的再度升温。2月是经济数据的空窗期，债市关注点在资金面和政策面。节后资金季节性回流银行间市场，上周资金面整体宽松，债市情绪乐观。2月LPR非对称降息，由于本月MLF利率尚未调降，市场预期未来1年期LPR利率仍将通过MLF利率引导下行，MLF降息预期升温驱动债市走强。2月22日有媒体报道称近期多地商业银行下调存款利率，广谱利率的下行打开债市收益率下行空间，短债收益率补降带动期限利差反弹。此外，临近月末，央行加大公开市场逆回购投放，也对债市有助推作用。

　　中信建投期货国债首席分析师孙玉龙认为，债市上涨主要由两方面推动：一是房地产恢复偏慢使得经济向上动能稍显不足；二是央行的货币政策始终维持宽松基调，且降准降息使货币宽松预期持续强化对债市构成支撑。

　　从市场表现看，刘晓艺表示，超长债是本轮债市的“大赢家”。尽管节后资金面宽松和部分商业银行存款利率下降推动短债收益率的快速补降，但超长债和长债的表现强于短债，主要原因在于债市“欠配”压力一直存在。

　　“2月LPR报价公布后，债市不跌反涨，表明市场对基本面缓慢修复的预判逐渐达成共识。”刘晓艺称，1月以来，多地房地产限购放开，随后房地产项目白名单推出，增发的1万亿元国债第三批额度下达完毕助力“三大工程”，2月5年期LPR下调幅度创单次新高，政策“组合拳”稳定了市场预期。但从高频数据看，当前地产销售依旧偏弱，节后复工速度大概率慢于历史同期，市场对于经济修复节奏放缓的预期得到强化，机构倾向于拉长久期增加收益，这是长债和超长债备受青睐的根本原因。

　　创元期货国债研究员金芸立表示，长债反映经济基本面预期以及中长端利率调整幅度，春节前后处于经济数据空窗期，当前国内经济温和复苏，地产链条仍然薄弱，虽部分省市地产政策有所松动，但居民信贷水平是否改善仍待观察，短期市场信贷水平出现大幅回暖的可能性不大，利多长债基本面。近期LPR调节仍以长端利率下调为主，长债基本面整体强于短债。

　　孙玉龙分析称，经验规律表明，经济主要作用于长端利率，对TL和T合约影响较大，货币宽松预期主要作用于短端利率，对TF和TS合约影响较大。本轮行情经济因素的影响力高于货币因素，使得TL表现更强。

　　从基本面看，孙玉龙表示，目前国债的基本面未发生明显改变，经济和货币环境仍支持国债维持上涨趋势。降准降息先行背景下，预计今年一季度国内经济基本面仍处在底部企稳阶段。同时，货币宽松预期强化背景下，机构配置需求依然较强。整体基本面对债市走强仍有明确支撑，在超预期刺激政策和经济数据出台前，预计长期限合约强于短期限合约的格局难以转变。

　　金芸立表示，低通胀背景下实际利率仍处于高位，实体融资成本较高，而海外紧缩周期接近尾声，外围扰动减少，货币政策仍有发力空间，债市基本面仍然偏强。

　　展望后市，金芸立表示，当前长端利率已下行至临界点，10年期国债利率已降至MLF利率以下约10个基点，已反映5—10个基点的降息预期，因此长债利率进一步的下移需要新的驱动。

　　刘晓艺表示，从10年期国债现券来看，市场已经定价了1年期MLF利率下调10—15个基点的幅度，当前债市估值合理。后续债市进一步上涨需要看到政策利率调降或资金面进一步宽松。考虑到降准和5年期LPR利率调整刚落地，3月可能处于政策观察期，MLF利率下调的概率偏低。

　　刘晓艺认为，资金面上，节后政府债发行提速或对资金面形成冲击，密切关注公开市场投放和银行间资金利率走势。此外，投资者需关注2024年经济目标和宏观政策面的定调情况，若政策力度延续“适度”的定调，债市难以出现大幅调整。

　　孙玉龙认为，国债涨势犹在，但由于其价格已处于历史高位，后市调整风险值得关注。

（文章来源：期货日报）