新华财经北京3月4日电（王柘）上周（2月26日至3月1日）资金面在月末表现平稳，债券市场无惧权益市场强势，在超长端带领下多数时间涨势亮眼，期债屡创新高，直至周五才出现一波快速回调，部分止盈盘涌出。2月29日，30年期国债收益率触及2.45%，10年期与30年期国债利差仅为12BP。

　　本周将迎来重要会议，稳增长预期或对债市带来一定干扰，冲击或集中在财政政策超预期发力带来的债券供给问题。从历史回顾来看，在基本面下行时财政政策发力的概率较高，通常会带来一定债券供给压力。但在货币政策主导流动性的逻辑下，债券供给较难导致资金大幅趋紧，因此往往也较难真正带动债市反转。同时地方政府债务风险化解仍然是重点工作。预计2024年特殊再融资债将继续发力，给地方债估值增加压力。在地方政府债务化解以及地产去杠杆的背景之下，地方财政支出空间较小，中央政府加杠杆难以弥补缺口，宏观经济仍会存在较大压力，因此利率仍存在继续走低可能。

　　行情回顾

　　上周债市先上后下，10年期国债收益率下行2.75BP至2.3725%；10年期国开债收益率下行5.28BP至2.4975%；国债期货10年期主力合约收盘价下跌0.165元至103.64元，30年期主力合约收盘价上涨0.41元至106.15元。

　　具体来看，周一，债市长端午后发力，30年国债期货创新高，主力合约收涨0.56%，10年期国债收益率下行1.25BP至2.3864%。 周二，上午市场延续昨日情绪，长端带动整体收益率再次下行，不过日中随着股市走强、沪指收复3000点，债市情绪转弱，10年期国债收益率上行0.3BP至2.78%。周三，权益尾盘走弱，超长端收益率加速下行，30年期国债乘势下破2.50%，10年期国债收益率下行1.6BP至2.359%。周四，月末资金宽松，超长端延续强势，无惧权益强势表现收益率一路下行，30年期国债收益率跌至2.45%，尾盘波动加剧，收益率有所回调，10年期国债收益率下行0.1BP至2.35%。周五，受传言扰动，债市急剧调整，30年期债下挫超1%，恐慌情绪叠加前期止盈需求，10年期国债收益率上行2.9BP至2.38%。

　　上周信用债收益率普遍下行，城投债中，3年期AA-等级城投债收益率下行幅度最大（-17.67BP）；中票各期限、等级中，1年期AA-等级中票收益率下行幅度最大（-7.74BP）。除1年期和7年期AAA等级、1年期和5年期AA等级信用利差走阔外，其余各期限、等级城投债信用利差均收窄，其中3年期AA-等级信用利差收窄幅度最大（-20.78BP）。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行19只，发行规模1950亿元。其中国债发行2只贴现，发行规模700亿，月末无关键期限发行，供给明显减少；政金债合计发行17只，发行规模1250亿元，供给与前一周基本持平。地方债合计发行44只，发行规模2106亿元，发行期限以10、15、30年期为主，其中浙江地方债整体需求仍较好，3、7年仍发在+5BP的下限位置，边际倍数约6倍，但15、20年均发在+10BP位置，其中15年边际倍数达到了1461倍。

　　上周信用债共发行3163.56亿元，较前一周的1681.00亿元环比上升；信用债净融资1516.17亿元，较前一周的-85.73亿元环比上升。分产业债和城投债来看，上周产业债发行规模1537.30亿元，较前一周的937.20亿元环比上升，产业债净融资规模环比上升，为816.14亿元；城投债发行规模1626.26亿元，较前一周的743.80亿元环比上升，城投债本期净融资规模环比上升，为700.03亿元。信用债发行加权票面利率为2.62%，前一周为2.68%；加权发行期限为3.01年，前一周为2.85年。

　　本周（3月4日至3月8日）国债计划发行5只，分别为28天、63天、91天贴现，以及3年和30年期限品种，预计全周发行规模约2150亿元，其中30年期为2023年记账式附息（二十三期）国债第五次续发行，计划发行金额280亿元；政金债预计全周发行规模约1250亿元；地方债已公告8只，发行规模合计约580亿元，供给大幅减少，发行期限以3、10年期为主。本周天津将发行特殊再融资债券，发行规模合计215.1亿元，发行后今年特殊再融资债券发行规模达到526.4亿元。

　　海外债市

　　近期在美国1月非农和通胀数据相继超出市场预期后，市场对美联储降息预期减弱并带动美债收益率出现反弹；2月29日公布的1月个人消费支出数据虽然走弱但市场反应相对克制，美债收益率下行幅度相对有限。当前2年期和10年期美债收益率分别反弹至4.7%和4.3%附近，分别较2023年末上行41BP和37BP。

　　供需关系方面，2月各个关键期限美国附息国债实际发行规模均高于1月更新后的计划发行规模、也高于1月的实际发行规模。因此，从2月发行情况来看，美债供给压力暂未有明显缓解。需求端，美联储延续缩表仍“拖累”美债需求，基金和海外投资者则延续净流入，随着利息负担持续加重，其对美国财政支出的制约可能会进一步显现，届时美债发行规模可能会有所降低、供给压力或有所缓解；同时，随着流动性进一步收紧，金融市场压力可能增加，美联储缩表或也会出现放缓，那么也有助于改善美债供需关系。

　　中金公司认为，短期内美债收益率或仍有一定上行空间，一季度10年期美债收益率可能上升至4.5%附近。若利率持续维持高位，那么进入二季度，美国经济转弱的迹象可能会更加明显，进而可能促使美联储开启降息；叠加随着利息支出负担加重对财政支出的制约进一步体现，财政政策对实体经济的支持或也会被迫减弱、同时美债供给压力可能也会有所缓解，因此后续美债利率大方向应会转向下行，美债利率若进一步回升则可能带来更好的配置机会。

　　公开市场

　　上周，央行公开市场共有5320亿元逆回购到期，央行于周一至周五分别开展3290亿元、3840亿元、3240亿元、1170亿元、100亿元逆回购7天期操作，全周净投放流动性6320亿元。

　　跨月前央行逆回购持续净投放，但前半周在缴款、税期走款及机构加速跨月等影响下，资金面略有收敛，但周三后明显转松，机构平稳跨月；周五月初首日，央行转为净回笼逆回购2370亿元，资金面边际收紧，但流动性分层仍有所缓和。截至3月1日，R001、DR001、R007、DR007分别较2月23日下行4.3BP、4.2BP、13.6BP、2.3BP至1.82%、1.70%、1.99%、1.82%，R007-DR007利差收窄11.3BP至16.9BP。

　　要闻回顾

　　债券通公司2月26日发布运行报告显示，2024年1月，债券通北向通成交10710亿元人民币，月度日均成交再破新高，达487亿元人民币。国债交易最为活跃，占月度交易量的65%。债券通入市投资者数量达到824家。

　　中国人民银行2月29日发布关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知（简称“《通知》”）称，《通知》主要明确了三方面内容。一是明确柜台业务品种和交易方式。已在银行间债券市场交易流通的各类债券品种，在遵守投资者适当性要求的前提下，可通过柜台投资交易。二是优化对投资者开户的管理规则。已在银行间债券市场开立账户的投资者，可在柜台业务开办机构开立债券账户。三是境外投资者可通过柜台渠道投资。获准进入银行间债券市场的境外投资者，可通过柜台业务开办机构和境内托管银行开立债券账户。

　　国家统计局3月1日发布数据显示，2月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平，我国经济总体延续扩张态势。

　　机构观点

　　申万宏源：当前10债和MLF利差已处2021年以来历史低位区间，从稳增长预期和流动性的角度看，如果3月央行不调降政策利率和存单利率，3月债市收益率继续大幅下行的阻力增加，因此与2月相比、3月债市出现波动的概率较大。但考虑到经济转型、地产下行周期下政策空间和效果不宜高估，尤其是当前央行引导利率下行较为明确，二季度政策利率和存款利率下调的概率同样不低，跨季后资金面也有望重回平稳。即使3月债市出现阶段性调整，幅度或同样可控，债市在3月迎来系统性反转的概率较低。对于上半年债市仍维持乐观判断，但关键期限收益率下限则需重点关注存款利率和政策利率下调节奏。

　　第一创业：当前债市处于低位，但也不应轻易止盈，防范错失继续下行机会，回调可能性也不大，市场的配置需求很强。市场变局一是政策层面是否会有超预期，二是央行短端降息，扭转曲线形态，但需要一定触发剂，如金融数据重新大幅回落，或是美联储释放更加友好态度等。短期内来看，市场低位震荡下行可能性较大。

（文章来源：新华财经）