债券市场正在经历一场“狂欢”。Wind数据显示，中证全债指数2024年以来上涨2%。2023年11月以来，中证全债指数上涨3.66%。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁在接受《中国经营报》记者采访时表示，2024年以来，债券市场持续上涨，尤其是超长债的表现最为强劲。他分析，债市连续上涨主要与流动性宽松、长端利率债供给减少、机构配置需求旺盛、LPR（贷款市场报价利率）超预期下调有关，推动债券收益率的不断下行。

　　基本面资金面和供需共振

　　春节以来，央行降准50个基点释放万亿资金，随后央行又宣布非对称下调5年LPR25个基点，导致MLF（中期借贷便利）下调预期加强，收益率开始明显下行。

　　融通基金固定收益投资部总监王超指出，本轮债市上涨是从去年12月中旬资金边际转松开始。一方面是因为经济下行压力再次显现，地产销售开年继续保持低迷状态，实体融资需求较弱，导致银行配置需求较强。另一方面受股市表现低迷影响，投资者风险偏好下降，在资产配置上机构和个人更倾向提高固收类产品的比重，而一二月份一级市场债券发行量较少，基本面资金面和供需共振导致收益率出现了下行（债市上涨）。

　　不过，近几个交易日，债市显露走弱趋势，之前涨势较好的超长期限品种调整较多。超长端债券收益率调整更为明显，投资者对后期债市走向判断出现分歧。

　　对此，西部利得基金经理易圣倩表示，近期重要会议政策表态相对克制，债券近几日收益率快速下行，长端尤为明显。在对政策预期交易结束后，长端收益率绝对水平处于历史低位，投资者止盈情绪旺盛，同时由于交易盘过于活跃，较为一致的交易行为放大了波动，导致收益率大幅波动。

　　易圣倩指出，今年两会后，投资者或转向关注政策执行与经济数据变化，当前经济走势可能并未发生明显改变。目前，10年国债收益率较前期明显回调，从回调幅度看可能已经具备一定的安全边际，从整体上说机构或仍然存在配置压力，因此债券收益率趋势性上行风险可能性不大，等待当前交易情绪平复后，债券可能仍有投资机会。

　　进可攻退可守

　　受益于债券市场的上涨，近期，债券基金业绩也明显上升。Wind数据显示，今年以来，5388只有业绩显示的债券基金中，有5056只取得正收益，占比为93.8%。

　　就最近一月来看，债券基金收益更高。5594只债券基金中，有5523只取得正收益，占比高达98.7%。

　　就今年以来业绩分析，根据Wind数据，截至3月13日，最高收益为江信祺福A，年内收益为8.05%；第二名是西部利得鑫泓增强A，年内收益为7.96%；第三名是江信祺福C，年内收益为7.93%。

　　记者注意到，债券基金年内收益前十名均为混合债券二级基金。

　　对此，某三方研究员向记者指出，二级债基其实以债券为主，债券投资比例大于80%，另外少量配有权益类资产。因此，二级债基投资风格以稳健为主，配置的权益类资产又能创造出高于纯债基金的弹性。“今年以来债券基金表现较好，或是因为债券本身从年初开始走牛，部分二级债基所配置的权益类资产表现较为出色。”该研究员表示。

　　记者查阅了排名靠前的二级债基2023年四季报发现，上述基金确实把二级债基“进可攻退可守”的特色运用得较为恰当。

　　西部利得鑫泓增强基金经理袁朔、何奇采取了防守反击策略，致力于打造稳健而又有适度弹性的“固收+策略”。二位基金经理在季报中指出，第一，常态防守：常态中低权益仓位均衡配置稳健组合；第二，确定反击：市场确定性高时，以中高仓位均衡加仓弹性组合，并制定严格止盈机制；第三，固收托底：以中高等级信用债为主要投资品种，同时进行利率交易增厚底仓收益。

　　汇添富添添乐基金经理蔡志文说，2023年四季度，债券方面，合理运用杠杆，根据市场波动适度调节久期，重点配置高等级信用债以获取票息收益。股票方面，组合根据产业和市场环境的变化对资产配置结构做出调整，主要增持了煤炭、有色、石油石化等行业，主要减持了食品饮料行业。

　　若拉长时间观察，根据Wind数据，截至3月13日，最近三年，高收益为华商丰利增强基金A/C，收益高达42.14%和40.55%；此外最近三年业绩表现较好的基金还有东兴兴瑞一年定开A（28.31%）、融通岁岁添利A（27.64%）等。

　　王超在接受采访时表示，债券投资逻辑主要是通过自上而下的宏观分析去框定整体组合的合意久期区间；底层资产配置上，会按收益率曲线去寻找凸点，尽可能提升组合静态收益率水平；再根据市场申购赎回和资金面松紧状况去决定组合杠杆水平。

　　上行风险可控？

　　谈及对今年债券市场表现的预期，王超表示，债券投资收益率来源于票息和价差，目前整体上收益率中枢低于去年且期限利差和信用等级利差都较低，或意味着今年债券票息收益可能不如去年。

　　王超指出，价差与久期和利率下行幅度相关，利率下行幅度取决于经济复苏力度和通胀水平。目前，通胀水平较低，名义利率虽低但实际利率较高，在地产制约下经济有待进一步复苏。在经济明显企稳复苏或通胀水平抬升前，收益率可能大概率还会下行，今年债市有望获取一定的价差收益。

　　华商基金固定收益部副总经理张永志表示，复盘过去10年，在一季度数据真空期的背景下，市场往往对政策博弈和预期更为乐观，每年或许会迟到但很少缺席的春季行情也由此展开。春节假期前，利空因素陆续出尽、证监会呵护政策组合密集加码、救市资金力度和范围也明显加大，当前权益市场底部支撑或较强，积极因素和情绪逐步积累并有望延续。同时在降息大背景下，债券市场上行风险可控，或仍是较好的底仓配置品种。

　　西部利得固收投资总监严志勇表示，当前交易盘较为活跃，利率短期内的震幅变大。当前宏观环境背景下，虽然利率绝对水平较低，向下空间可能有限，但债券风险相对可控，如果由于投资者集中止盈造成利率快速上行，或仍然有短期的交易机会。

　　综上，严志勇认为，随着两会结束，投资者对政策的博弈或逐步转向对后续经济基本面以及流动性边际变化的博弈。短期内，宏观环境较为中性，利率或低位震荡，如因交易拥挤使得利率短期内快速跳升，或仍然存在交易机会。

　　“债市活跃依旧，股市蓄势待发，金融产品投资或迎来黄金窗口期，当下将积极把握历史机遇，顺势布局，静待花开。”张永志说。

（文章来源：中国经营网）