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　　中国人民银行近期推出的证券、基金、保险公司互换便利工具（简称“SFISF”）为非银金融机构盘活资产流动性、稳定资本市场提供了新的政策支持。

　　10月18日，SFISF的操作细则正式明确，涵盖质押品范围、互换期限及招标费率等关键内容。首批20家非银机构申请额度已超过2000亿元，

　　市场分析认为，这一工具将提升证券、基金、保险公司在资本市场中的资金获取能力，并对股票市场产生积极影响，而对债券市场的影响则整体偏温和。

　　互换便利工具正式落地

　　9月下旬，中国人民银行宣布创设SFISF，以支持资本市场发展。10月18日，SFISF的操作细则、操作对象以及额度出炉。

　　中国人民银行公告称，其将委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。

　　据业内人士介绍，中债信用增进公司在信用增进行业具有领先的市场地位和重要的行业影响力。公司股东实力雄厚，能够为其提供较大力度的外部支持。公司通过银行授信、卖出回购、发行债券等多种方式增加可用资金规模，债务融资渠道较为丰富。

　　当日，证监会也公告称，首批20家证券、基金等非银机构，申请额度超过2000亿元，占首期操作额度5000亿元的40%。首批获批开展互换便利的机构，包括中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券等17家券商和华夏基金、易方达基金、嘉实基金等3家基金公司。

　　同日，中国人民银行发行第一期互换便利央行票据。其名称为“24互换便利央票01”，期限为5年，票面年利率为1.8%。

　　盘活非银机构资产流动性

　　业内人士分析称，互换便利工具的推出盘活了非银机构资产的流动性，稳定了资本市场，且细则在国债和央票专项额度管理以及质押品范围上超出市场的预期。

　　国泰君安证券发布的研报认为，SFISF的运作机制与央行票据互换（简称“CBS”）类似，但通过SFISF最终获取的资金“只能用于投资股票市场”，有助于增强资本市场的内在稳定性。

　　不过，这两种资产互换的运作机制是类似的，证券、基金、保险公司用中国人民银行认可的“资产A”与央行进行“以券换券”，进而得到更高流动性的“资产B”（例如国债或央行票据），再将资产B通过OMO、MLF、PSL等常规方式质押给中国人民银行，得到可用现金，本质上是盘活了资产A的流动性，提升了资产A持有机构的资金获取能力。

　　“CBS的设立是为了提高商业银行尤其是大行永续债的流动性，支持银行永续债的发行，而SFISF则是为了提高特定机构持有债券、股票ETF、沪深300成分股的流动性，所获取的资金也只能用于投资股票市场。”该研报称。

　　此次细则明确，参与互换便利换入国债、互换央票、通过银行间市场的融资行为，不占用银行间市场债券借贷规模，不计入债券交易正回购余额。

　　此外，质押品还包括公募REITs。一位资深市场人士对上海证券报记者表示，公募REITs一直存在流动性不足的问题，将公募REITs纳入质押品范围，可以减少市场的抛售压力，从而可能对市场流动性产生积极影响。这可能会提振市场情绪，提高公募REITs的吸引力。

　　“公募REITs作为质押品的纳入，可能会吸引更多的投资者关注和投资于这一资产类别。尤其是对于那些寻求稳定收益和资产多元化的投资者来说，公募REITs提供了一个有吸引力的选择。”上述人士说。

　　对债券市场影响有限

　　而关于互换便利工具推出对债券市场的影响，多位业内人士表示，该工具的推出在资金风险偏好、债券供给上影响市场，但总体影响偏温和。

　　一位银行理财投资经理表示，从风险偏好的角度来看，通过互换便利获得的资金只能用于投资股票市场，这可能意味着原本用于债券投资的资金将转向股市，从而可能减少债券市场的资金供给，影响债券需求。“根据‘股债跷跷板’效应，股市的持续向好也会影响长债市场的表现。”他说。

　　一位宏观研究员表示，互换便利的实施对债券市场的影响相对有限。原先由中国人民银行持有的国债，通过互换操作转给了证券公司。若证券公司计划使用这些国债进行股票投资，它们需要先将这些国债质押出去，从而在一定程度上增加了银行间市场的国债供给。

　　“这一过程可能会对市场利率产生一定的上行压力。然而，考虑到整体市场规模和流动性状况，预计这种影响将是温和的。”上述人士说。

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（文章来源：上海证券报）