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　　财联社12月24日讯 2024年以来，城投境外债发行呈回升态势，尽管面临高融资成本，但城投境外债发行规模却不降反升。

　　财联社据数据进行盘点统计，今年截至12月24日，城投美元债发行128只，规模合计185.18亿美元，较去年同期增长129.69%；城投离岸人民币债券（简称“点心债”）发行215只，规模合计1117.55亿元，规模较去年同期增长44.9%。目前，中资城投境外债存量790只，合计规模870.56亿美元，若以今日人民币中间价7.1876计算，整体规模约为6257.24亿元人民币。

　　业内人士表示，中资城投境外债增长的原因，除境外债借新还旧需求上涨、境内融资受限以外，也和发行人主观上保留境外债融资渠道等因素有关。从省份分布来看，数据显示，今年超5%的高息境外债发行以山东地区最高，短久期的“364境外债”仍发行了38亿人民币。

　　尽管近期境外债监管持续增强，不过由于未来1年是城投美元债的集中到期高峰，客观上或也不利于高息境外债规模的压降，投资者或可关注到期规模集中地区的城投续发情况，挖掘高息资产优先布局。

　　高息城投境外债发行规模持续增长，山东地区规模最大

　　如前所述，中资城投境外债发行规模持续增长。

　　从融资成本来看，2023年以来，受美元基准利率较高、境内资金汇到境外的QDII额度紧张、锁汇成本高等因素影响，相对境内债，城投境外债融资成本不断走高。

　　据天风固收团队统计，以城投美元债为例，2024年城投美元债平均发行票面利率位于6%以上，而境内基准利率快速下行，近一周城投境内债票面利率已降至2.35%。

　　若以5%为高票息标准，今年累计发行高票息中资境外债共268只，其中点心债128只合计580.06亿元，中资美元债114只合计160.48亿美元，最高发行利率达到9.5%。结合区域及行政层级来看，高息城投境外债以区县级为主，数量占比超7成，部分省份数量较多，超半数境内主体评级在AA+和AA。

　　图：今年新增高息城投境外债主要省份

　　数据来源：Wind，财联社整理

　　值得注意的是，即便在化债大背景下，面对滚续付息压力，城投境外债的融资项目仍不断发行，未见明显收缩趋势。据天风国际团队研报统计，仅上周就有14只中资城投境外债完成发行，期限均在3年以内，其中9只票息在6.8%以上，最高一只由尉氏县金财投资集团有限公司发行的1年期点心债，票息更是达到8%。

　　数据来源：天风国际，财联社整理

　　与此同时，从中诚信国际每月统计的城投市场运行分析报告来看，今年至今的11个月中，部分省份城投境外债发行规模均相对靠前， 活跃度较高，市场关注度相对更大。

　　万联证券分析师肖实丽表示，从近两年“364境外债”的发行情况来看，发行利率多在6%以上，融资成本普遍偏高，拉高了城投平均融资成本，也加大了区域城投的信用风险。

　　明年境外债集中到期高峰将至

　　2023年下半年以来，在政策多次要求“严格控制新增债务”、融资平台名单制管理进一步落实、化债重点区域逐步扩围的背景下，城投境内融资收紧，区县级、AA级及以下弱资质城投主体净融资显著下滑，受限于自身造血能力不足、地方政府支持有限，叠加到期规模较高，部分在境内无法满足融资需求的城投企业转向境外债市场融资，是高息境外债增发的主要原因。

　　“目前区县级弱资质地区的公开债的融资批文已很难拿到，很多都转向偏私募灵活度较高的渠道，包括境内银行机构较少新增额度的境外债市场，参与人士都是冲着高票息收益去的，定向发行，对外展示的诸如票面收益、资金用途实际上都有可操作的空间，比如施工方贴息等操作，某种程度上已在向非标化靠拢”，业内知情人士表示。

　　在市场人士看来，扣除汇兑损失，从成本最小化角度出发，城投企业应使用境内资金偿还到期境外债务以降低付息成本，同时降低境外债融资规模，不过在实际操作中，有些发行人担心日后审批严格难以再次新发，对于境外债融资渠道是极力保留的，尤其是地方资源禀赋较弱，存续债券规模较大的地区。

　　此外，据天风固收团队统计，未来1年是城投美元债的集中到期高峰，其中2025年3-9月将迎来城投美元债的批量到期偿还，部分月份如3月、6月到期金额均超过30亿美元，东部发达省份如浙江、山东、江苏的城投境外债到期规模较大。此外，部分重点省份的到期量占区域现存境外债规模的比例超过50%，表明这些地区在未来一年内面临一定的到期压力，同时这部分存量城投美元债到期收益率超过8成集中在5%-7%之间，到期滚续压力较大或也不利于高息境外债规模的压降。

　　不过从近期监管导向来看，境外债监管持续增强，目前基本和境内债审核力度拉平。在业内人士看来，已发行的高息存量境外债将持续变为香饽饽，存量博弈会延续境内化债思路，境外债实质风险可能有所缓释，不过由于仅能借新还旧，甚至利息的来源暂未明晰，会恶化城投的资金基本面，明年境外债舆情事件或会可预期的增加。

　　但是对于投资者而言，短期内可密切关注到期规模集中且所在区域经济和财政状况良好的城投企业，或可提供具有吸引力的投资机会。

　　华西固收团队在研报中指出，尤其在境内城投债资产荒格局延续的背景下，点心债因为信用利差高过美元债，并且没有汇率波动风险，配置价值突显。 其中河南、湖北、山东、安徽、四川等市级平台发行的收益率在6%以上的点心债，主要分布在成都、临沂、青岛、武汉、济南、郑州等地级市，值得关注。

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（文章来源：财联社）