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　　年末，票据利率上演翘尾行情，3个月国股转贴票据利率在近两个交易日上行了160BP。回顾往年，年末票据利率上行较为常见，信贷需求是否明显恢复有待观察。展望2025年1月，机构预计票据利率继续上行，月内高点出现在1月下旬，但整体低于往年同期。

　　上周，票据利率飙升。特别是上周五（12月27日），3M和6M国股转贴票据利率分别单日上升100BP、45BP。12月30日，票据利率继续大幅上行，3个月国股转贴票据利率上行60BP至1.67%，6个月上行34BP至1.59%。

　　图：3个月和6个月国股转贴票据利率走势

　　（资料来源：财通证券，财联社整理）

　　财通证券固收首席房铎分析，临近年末，情绪波动较大，票价急跌急涨，呈现翘尾行情。从上周行情来看，周一至周三，主要大行加紧配置步伐，农行、农发、建行等接连日内频繁降价收票，卖盘则谨慎压价，供需博弈下，票价逐步走低。上周四周五，随着农行、建行等大行收满离场，买盘收口需求减弱，市场供需情绪高位运行，卖盘出口扎堆，票据利率看涨情绪蔓延。

　　华西证券宏观固收团队的数据显示，大行在上周四、周五两天累计卖出票据388亿元，全周仅小幅净买入3亿元，规模较前期明显下降。12月累计净买入票据1797亿元，而2023年12月累计净买入规模为2046亿元。

　　本周进入跨年时点，普兰金服预计，票据利率继续上行。多数银行已超额完成补到期，加之部分银行信贷提前“售罄”，配置需求明显减少。大行净卖出明显增加，或将带动市场提价收票。

　　票据利率走势历来被用以观察当月实体经济的信贷需求变化，进而可对信贷需求乃至经济基本面作出前瞻性预测。当居民和企业贷款需求下降、银行贷款投放不出去时，资金通常投向票据，导致票据利率持续下行，反之亦然。

　　不过，年末票据利率上行较为常见，并不意味着信贷需求有了显著改善。

　　华西证券宏观固收团队指出，12月末票据利率翘尾在2022年、2023年也曾出现，背后可能是前期银行收票规模已满，信贷需求是否明显恢复有待观察。

　　兴业研究也认为，当前信用内生需求仍有待提振。临近年末，票据供给压力不大，银行或更倾向于用票据冲量以筹备资金准备2025年的开门红。

　　回顾过去四年1月份的票据利率走势，基本为上旬继续上行，中下旬达到高点后回落，而月末是否再度冲高存不确定性。

　　展望2025年1月，普兰金服预计票据利率继续上行，月内高点出现在下旬。信贷年初效应非常明显，在银行“早投放、早收益”的规律下，票据大概率受到其他贷款挤压。一方面，多地政府明确提出要靠前发力，力争开门红，重大项目或将有效拉动信贷增长；另一方面，春节临近，各地推出各类消费券，或将明显增加部分居民短期贷款增长。

　　不过，普兰金服预计1月票据利率整体低于往年同期。货币政策定调适度宽松，流动性保持充裕，预计资金成本将维持同期低位。同时，有效需求依然不足。

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（文章来源：财联社）