2月5日，春节后首个交易日，利率市场表现分化，资金利率维持紧平衡，短端国债活跃券收益率小幅上行，5年、10年、30年期国债活跃券收益率分别下行1、1.25及2.9个基点。与此对应，不同期限国债期货表现不一，2年期国债期货主力合约收跌0.03%，30年期、10年期、5年期国债期货主力合约涨幅分别为0.39%、0.08%及0.02%。展望春节后至全国两会前，市场处于数据和政策的相对“真空期”，资金面季节性转松、基本面延续波浪式修复发展路径、外部关税政策不确定性仍大对债市形成一定呵护。
资金面将季节性转松
复盘历史，资金面在春节前通常先松后紧，而春节后资金压力明显缓和。
市场利率走势上，春节前先抑后扬，利率曲线趋陡峭，而春节后下行，利率曲线趋平坦。不过，年度表现有一定分化。
总体来看，政策预期及预期差主导行情，且资金面的边际变化对利率走势及利率曲线有着显著影响。
展望后市，在外部环境不确定性加大、“稳汇率”目标重要性只增不减的背景下，资金面季节性转松，但整体幅度有限。
1月制造业PMI弱于预期
1—2月处于经济数据相对“真空期”，基本面主要关注月度制造业PMI数据以及春节长假的各类消费表现。
1月制造业PMI由前值50.1回落至49.1，弱于市场预期，与春节前置的季节性因素有关，但生产项、需求项及价格因素均处于收缩区间，一定程度说明更多增量政策的必要性仍大。
春节消费方面，今年“拼假调休”现象普遍，春运高峰明显前置，跨区域人员流动量同比增长，出行热情较高，自驾游、铁路、航空多元化出行，非遗热门目的地及当地文化项目热度较高，出境游热度亦明显提升。此外，电影票房火爆，且呈量价齐涨特征。
美国关税不确定性仍存
当地时间2月1日，美国总统特朗普签署行政令，以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%的关税。2月4日，国务院关税税则委员会发布公告表示，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。
与特朗普竞选时期宣言取消中国最惠国待遇，将对中国进口商品征收60%的关税、对特定行业（新能源等）最高加征100%的关税等竞选承诺相比，对中国初步加征10%的关税幅度符合预期，但特朗普政策不确定性大，不排除未来加码的可能。
后市展望
总体分析，重要会议召开前，债市将继续偏强震荡。不过，汇率压力制约货币政策施力节奏，债市波动性以及对消息面的敏感度可能上升。交易策略上，建议继续持有10年期、30年期期债多单底仓，或者关注超长端品种的波段交易机会。（作者单位：广州期货）
（文章来源：期货日报）
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