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　　1月份债市在资金面偏紧背景下，长端收益较为平稳，短端快速调整上行，其中1年期国债收益率单月上行幅度达到33bp，较10年期国债利差收窄27bp，利率曲线趋于平坦化。

　　反观信用债方面，由于相对较高的票息安全垫，跟随利率债震荡调整幅度较小，呈现出一定抗跌性。

　　图：1年期国债较10年期国债利差收窄27bp

　　数据来源：Wind，财联社整理

　　中邮固收分析师梁伟超此前在研报中指出，债市近期震荡调整的趋势与市场对流动性的担忧情绪关系密切，而节后信用债能否从抗跌属性转变为补涨机会，流动性是关键。

　　值得注意的是，进入2月来的前两个交易日，央行在公开市场连续净回笼7165亿元和2045亿元，大幅收缩流动性的背景下，债市整体仍维持相对强势，让不少机构看好后续资金面趋向缓和，理财规模节后回暖下信用债的补涨机会。

　　“节前部分机构存在止盈需求，尤其是交易型机构仓位普遍下降明显，从机构行为上看，债基、货基由12月的大幅净买入转为净卖出，减持品种以短债为主，大行、农商行则为主要承接力量，但整体买方偏弱”，浙商银行FICC表示。

　　不过从历史上来看，春节后资金面压力通常低于节前。多位业内人士指出，尽管2月份以地方债供给上量为代表的财政融资力度前置，但信贷、现金对资金面的扰动或将有所缓解，同时降准也可能在一季度随时落地，债市配置力量有望得到边际修复，仍有利于债券收益率的下行，2月份对于信用债得配置环境或将更为友好。

　　“2月份信用债短久期品种票息性价比上升”，华西固收分析师姜丹指出，以城投债为例，截至1月27日，城投债AA- 1Y收益率为2.29%，甚至略高于中短票AA+ 10Y收益率2.28%，城投债AA(2) 3Y收益率为2.18%，也超过了AA+及以上5Y和7Y收益率。在姜丹看来，节后行情中，机构在规避久期风险前提下会抢先适度下沉以布局短久期信用债。

　　此外，海通固收分析师郑子勋也看好节后债市修复行情，在配置策略方面可采取“哑铃”型布局。郑子勋表示，当前市场对于信用债择券整体沿着流动性和票息保护空间来挖掘，目前从信用利差看分位数水平位于近一年中间靠上位置，信用利差压降预期仍在。在策略方面可以更偏积极，可短端资质下沉或适度拉久期增厚收益，同时关注超长信用债票息配置机会。

（文章来源：财联社）