2025年预计将是复杂而动荡的一年。政治事件、宏观经济不断演变以及差异化的货币政策等因素，都将对市场情绪带来影响。笔者认为，上述背景为固定收益的表现奠定了良好的基础。
2024年初，市场担心整体通胀会比预期更为严峻。然而多国央行最终还是如预期在下半年实现降息。过去数个月，由于市场担心特朗普的经济政策可能引发通胀，导致中长期美国国债收益率大幅上涨。地缘政治紧张局势也加大了收益率曲线的上行压力。同时全球经济增长比预期更具韧性，强劲的企业盈利能力支撑了信贷利差，2024年信贷利差大幅收窄。
这些发展对固定收益的回报产生的影响好坏参半，单纯政府债券策略落后于企业和新兴市场债券策略的正面表现。事实上，目前更高的总收益率增强了固定收益的吸引力。
笔者预期发达市场的货币政策将会出现分化。美联储已经放慢降息步伐，等待特朗普政策的影响。市场的预期普遍今年将降息两次。相较之下，面对日益增大的经济挑战，欧洲央行预计将采取比先前预测更大幅也更迅速的降息行动，而目前其步伐可能已经有所落后。英国通胀居高不下，使得英国央行有理由暂停降息。不过1月份弱于预期的数据也成为其潜在降息的理由。
全球投资等级债券，包括发达市场和新兴市场的整体收益率都很有吸引力。巴克莱全球平均企业指数的到期收益率目前为4.8%，而历史平均为3.1%（由2004年12月起计）。 与过去10年相比，所有主要固定收益子资产类别当前的收益率也远高于长期平均值。对于那些寻求可观收入的机会投资者来说，这应该具有吸引力。
历史数据表明，对于投资级别信贷而言，温和的经济增长通常比高增长环境更好。从1948年开始，1%—2%的GDP增长率时期为投资级别债券带来了超额回报。3%以上的高增长时期，投资级别信贷表现会相对较差。这是因为在经济强劲增长阶段，市场的注意力往往会更注重股东价值，而非债券持有人的价值。目前来看，我们认为2025年经济将实现温和增长，因此预计也会为投资级别信贷带来良好的环境。
与其他资产类别相比，固定收益在风险和相对估值方面表现突出。由于基本面强劲、收益率较高、波动性较低以及在资本结构中占据较高地位，固定收益相对于普通股票而言是一种风险较低且潜在回报较高的投资选择。同时，五年期美国企业债收益率（5.2%）高于标准普尔500指数收益率（3.4%），显示出相对估值也具有一定程度的吸引力。
对投资者来说，从现金和货币市场基金转向固定收益基金也具有一定理由。固定收益能够获得超过100个基点的超额收益，为投资者提供了在有效管理风险的同时提高回报的实际机会。其潜在上升空间可能非常巨大。根据笔者的估计，目前约有7万亿美元的资金处于观望状态，可望进入市场。
总体而言，固定收益市场前景乐观，其收益率在历史上具有吸引力，且基本面强劲。在复杂而不可预测的世界中，该资产类别比股票等风险较高的资产更具安全性和估值优势，把握固定收益机会可以为投资组合释放巨大的价值。（作者系安本全球固定收益主管）
（文章来源：国际金融报）
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