◎农银汇理基金经理彭璧和
春节长假后，可转债市场延续年初以来的强劲表现。受DeepSeek、机器人概念持续发酵的影响，TMT板块表现较好，市场风险偏好提升，交易情绪高涨。在此背景下，转债指数表现强劲，创下近两年新高，距离历史最高位仅一步之遥。
截至2月21日，今年以来中证转债指数累计涨幅达5.39%。转债估值持续上行，隐含波动率由2024年11月的19.94%提升至目前的32%，平价中位数由2024年11月的89.4元小幅上升至目前的93.5元，转股溢价率中位数则从28.5%上浮至30.07%，百元平价溢价率水平为24.76%，处于2017年以来50%分位数水平以上，绝对价格中位数超过125元。
在股市上涨预期回升、纯债机会成本偏弱的情况下，转债资产的潜在需求较强。部分一级债基、保险资金及自营投资者增持可转债资产，转债基金与转债ETF的总规模持续增长，反映出配置端对转债资产的需求旺盛。同时，可转债新券发行速度较缓，供需错配的情况下，短期需求的快速提振带动估值快速回弹至偏高水平。
从可转债的历史表现来看，转债的绝对价格中位数通常在100元至125元。由于该类资产向下有债底和相关条款的保护，绝对价格较难跌破100元，同时向上有赎回条款的压制，即使在转债市场情绪较好的年份，绝对价格也驻足于130元附近。因此，在当前转债绝对价格已超过125元的情况下，后续指数向上空间相对有限。另一方面，股市信心恢复，中小盘股表现出色，可转债受益于股市表现，波动率提升对转债形成利好，但由于当前转债估值处于高位，抑制了转债跟涨的冲动。
展望后市，得益于腾讯、阿里以及三大运营商官宣增加对AI相关的资本开支，市场对科技板块的定价由热点转为产业成长。当前股市的成交量几乎由科技题材板块主导，做多情绪暂未向其他方向扩散，导致板块拥挤度进一步提升，预计短期内市场可能出现冲高回落走势，波动或有所加大。
从中期来看，受外部因素以及企业业绩陆续披露的影响，市场短期或经历扰动，但积极因素在逐步积累，整体仍将震荡向上。对应到可转债层面，如果权益市场继续回暖修复，转债估值有望获得较强支撑。
行情行至当前位置，前期获利盘存在止盈需求，市场风格存在切换的可能性，具体到转债投资，可寻求结构性机会。板块方面，我们仍然看好动量依然较强、有产业性机会的科技方向，也可关注业绩增长预期较强的机械、高端制造板块。同时，鉴于当前转债价格和溢价率处于历史高位，可阶段性关注具备防御属性的低波红利品种。（CIS）
（文章来源：上海证券报）
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