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　　◎记者张欣然

　　2025年以来，可转债市场在“强赎潮”推动下存量规模明显缩减。市场人士认为，叠加财报季临近，中小盘可转债或面临阶段性波动压力。

　　不过，随着机构资金持续布局、红利与AI成长双主线并进，结构性机会正在显现。业内人士认为，在“固收+”策略持续走强的背景下，投资者可关注高评级、大盘低估值及科技成长类可转债，把握调整期中的中长期配置良机。

　　可转债市场出现“强赎潮”

　　受权益市场大涨影响，可转债市场又现密集强赎情况。今年以来，已有44只可转债触发赎回条款。截至3月21日，可转债市场存量规模为7914.72亿元，较年初减少109.89亿元。

　　可转债强赎，是指当可转债的正股价格在一定时期内持续高于转股价格的一定比例时，发行公司有权按照约定价格提前赎回未转股的可转债。这通常会促使投资者选择将可转债转换为股票，以避免因赎回导致的损失。

　　关于可转债密集强赎的原因，多位业内人士表示，随着2024年底以来A股市场的明显反弹，不少可转债对应的正股价格持续走高，超过转股价的130%以上（强赎的触发条件），导致大量可转债满足提前赎回的条件。

　　一位资深市场人士表示：发行人提前强赎可转债，有助于减少利息支出（可转债的利率虽然不高，但接近到期的票息仍是成本）；促使债转股，有助于“自动”完成融资、增强净资产，改善财务报表结构；降低未来再融资的不确定性和稀释压力。

　　在可转债市场存量规模逐渐缩减的背景下，市场对可转债的需求还在增加。2024年年报显示，可转债基金持有可转债市值达到1688.97亿元，较三季报增长15.4%。

　　“供需矛盾突出将支撑可转债估值维持在相对高位，虽短期迎来调整，但长期看仍具有投资价值。”上述资深人士说。

　　4月可转债市场或迎阶段性波动

　　随着4月财报季临近，业内普遍预计可转债市场将面临一定波动，尤其是中小规模可转债，或受业绩扰动影响较大。

　　华创证券固定收益首席分析师周冠南认为，由于中小规模企业发行可转债较多，这也可能导致20亿元以下的小规模可转债受到较大扰动。在经历本轮“强赎潮”冲击后，规模较大的可转债和大盘转债的投资价值开始凸显。从可转债类型来看，平衡型转债（兼具股债特性）可能承受更大压力，而以债性为主的可转债在市场下跌时具有一定抗跌作用，但目前估值已偏高，吸引力有所减弱。

　　“未来，投资者或可关注低估值、偏股性的可转债，以提升收益弹性。同时，从机构投资者的角度来看，机构重仓持有的高评级可转债在股市调整时已出现回调，后续在业绩披露期的波动中可能表现更为稳定。”周冠南说。

　　财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬认为，随着4月财报季的到来，市场短期可能会出现波动，尤其是3月可能会面临部分投资者止盈带来的调整压力。不过，从整体市场环境来看，纯债投资空间有限、股票市场走势较强、可转债赚钱效应明显，2025年仍可能是“固收+”策略的大年，投资需求预计不会明显下降。

　　“此外，历史数据显示，4月通常会有增量资金流入市场，为市场提供一定支撑。因此，即便短期有回调，也可能是投资者逢低加仓的机会。”孙彬彬说。

　　关注红利与AI成长双主线

　　当前存量可转债市场呈现“哑铃”结构：一端是以银行为代表的红利类资产提供稳定性，另一端则是中小市值品种带来弹性与超额收益。业内认为，2025年中国资产重估有望打开可转债市场的中长期上行空间，关注红利与AI成长双主线。

　　当前可转债市场35%的规模由以银行为主的红利类资产构成，为市场提供了稳定性支撑。同时，约50%的可转债品种偏向中小市值股票，这一部分的表现直接影响可转债市场的弹性贡献，成为实现超额收益的重要来源。

　　华鑫证券研究所所长助理罗云峰认为，当前来看，银行、公用事业、消费板块的可转债估值较低，具备较好的投资性价比，既有正股基本面的支撑，也可能迎来估值修复机会。其中，部分银行可转债仍具有较强弹性，尤其是江浙地区的城商行和农商行，表现相对突出。

　　与此同时，与AI+概念相关的可转债依然具备较高的成长潜力。“部分科技、电子领域的公司已经披露了较为积极的业绩预告，预计未来股价仍有上行空间。此外，市场可重点关注AI产业链相关的利好领域，如医疗、智能制造、信创（信息技术创新）、算力和消费电子等方向，或将带来进一步的投资机会。”罗云峰说。

　　业内人士认为，展望2025年，AI技术突破或将推动中国资产重估，机器人产业的落地亦将带动产业链扩散。在此背景下，可转债市场因具备“稳定+弹性”并存的结构特征，或成为放大产业投资收益的重要工具。

（文章来源：上海证券报）