作者：张婷婷，中诚信国际主权与国际业务评级总监
原标题：受投资者青睐的熊猫债，如何进一步扩容发展？
近年来，我国债券市场对外开放在引进来及走出去双向均取得卓越成绩。作为“引进来”的标志性市场，熊猫债无疑成为连接内外的桥梁，从早期的小众品种发展到累计过万亿的发行量，不仅为各类境外发行人提供了稳定的长期人民币直接融资渠道，同时也见证了境内债券市场各类参与主体与国际市场不断接轨，并逐步成长、成熟的过程。
2025年以来，熊猫债市场延续火热态势，境外投资者参与积极性不减。展望未来，熊猫债市场如何进一步扩容发展？境内信用评级机构可以在此过程中扮演什么角色？
熊猫债缘何获得境外投资人持续青睐？
2024年，全市场共有44家主体累计发行109只熊猫债，总发行规模达1,948亿元，发行规模同比增长26.1%；发行期限和单笔融资规模持续增长，纯境外发行人占比显著提升，区域和行业市场结构进一步多元化。与此同时，境外投资者参与度显著提升，2024年熊猫债境外投资者及外资银行的占比由上年的20%大幅提升至近50%，境外机构持有熊猫债的占比也高达17.7%。
这主要得益于三方面因素：首先，随着人民币国际化进程进入新阶段，人民币在跨境收支、金融交易、外汇储备等多个领域的使用率增加，相关机制不断完善，境外投资者对配置人民币资产的热情不断增加；其次，熊猫债境外发行人主体资质较好，同时外资投资人对于境外发行人的了解程度更高；再次，从票面利率来看，熊猫债较同评级的债券品种仍存在收益率的优势。2024年末债券通公司表示将从2025年起下调服务费费率，降费幅度达60%，是债券通运行7年来的最大降幅，相关举措将进一步降低境外投资者的交易成本、促进投资交易。
若后续投资机制层面能够得到持续优化，境内外投资者的参与成本也将进一步降低。由于当前市场需求仍偏弱、高息资产仍稀缺，预期2025年熊猫债收益率仍具备一定的吸引力。同时，境外发行主体、发行类型的进一步多元化，也将丰富投资机构选择，熊猫债的投资价值有望彰显。
如何“以熊猫债扩容”促进人民币国际化？
近年来，会计审计准则的突破、境外成熟层企业注册发行流程的优化、境外投资境内债券市场渠道便利性的持续提升，以及准许募资使用范围的扩大等，在规范发行流程、提升投资活跃度等方面对熊猫债市场的扩容起到积极作用。
不过，对于境外发行人来说，目前熊猫债发行仍面临着发行人、投资者结构单一，二级市场流动性偏弱等问题。为了进一步推动熊猫债市场扩容，本质上要吸引更多真正对人民币有真实需求的境外主体参与。过去，熊猫债的纯境外发行人主要来自欧洲等发达地区，由于其在中国国内开展长期投资和运营，有真实的人民币融资需求，推动了其熊猫债的发行意愿。
从扩容的角度，建议鼓励更多“一带一路”优质的企业和金融机构来发行熊猫债，吸引更多共建国家的资金投资熊猫债，把熊猫债市场作为吸引海外人民币资金回流的一个渠道，有助于建立人民币的闭环流通机制，从中长期推动熊猫债市场的扩容发展方面，对那些与中国存在较大能源和大宗商品贸易逆差国，允许其中的优质发行人进入国内市场发行熊猫债，吸引这些国家的金融机构或资金投资这些本国发行人发行的熊猫债，为因贸易流出海外的人民币提供回流的投资渠道和金融投资品。
另一方面，应发挥境外金融机构的作用，通过吸引这些机构在国内发行熊猫债，建立其人民币的流动性，再通过银行的中介作用向其国内的企业或其他主体放贷，提供人民币流动性，从而建立人民币的闭环流通机制，扩大人民币在海外的交易使用，从而推动人民币国际化发展
评级机构如何升级债券跨境业务服务水平？
国际发行人和投资者从全球视角看中国，国内投资者以中国视角看中国，两者间必然存在一定的信息差异，反映到信用评级上也体现为国际评级与本地评级的差异，主要源于主权评级天花板、中国和全球行业竞争力格局、中外企业性质和外部支持的差异，从而导致境内外评级序列分布和集中度差异较大，两个序列之间没有必然的映射关系。作为中国信用评级机构，应该更好弥合这种境内外信息差异。
特别是伴随全球地缘政治格局的加速演变，中国企业在国际产业链上的价值提升和中资企业出海的大趋势，本土评级机构必须持续创新评级技术方法，从而为国内外投资者提供更有区分度、更有价值的评级结果，其中包括构建新形势下的主权评级方法体系、构建人民币视角下的全球信用排序，将境外企业纳入境内发行人范围内排序等，以进一步拉开本土评级序列。
同时未来考虑对熊猫债主体同步公布本地与国际序列级别，为境内外投资者提供更有区分度的评级和风险分析服务。以中诚信国际为例，公司的熊猫债评级在公开发行市场占据绝对优势，市场占有率长期维持在50%以上，并先后承做多边机构、主权政府、金融机构、非金融机构、“一带一路”、债券通等多个首单熊猫债。
2024年以来，中诚信国际承做了多个标志性熊猫债评级业务，包括全球最大的综合性化工企业巴斯夫、全球医药巨头拜耳首单熊猫债，首单新加坡企业可持续挂钩熊猫债券凯德商用产业，首单拉丁美洲及巴西企业熊猫债书赞桉诺，中亚地区重要的多边开发金融机构欧亚开发银行、非洲地区重要的多边开发金融机构非洲金融公司和非洲进出口银行等。2024年中诚信国际在熊猫债评级市场综合市占率达54%，在纯境外发行人评级市场综合市占率达到70%，在熊猫债评级领域继续维持主导地位和领先优势。
展望2025年，伴随全球南方国家的金融合作的持续加深，预计熊猫债发行规模将维持高位。本质来看，人民币在国际货币体系中重要性的提升是推动熊猫债市场持续扩容的根本原因。中长期来看，境外发行人寻求多元化的融资渠道，以应对不同市场的风险，对人民币的需求将继续支持熊猫债市场的扩容。
（文章来源：新华财经）
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