央票利率上行殃及债市

　　上周四，央行在公开市场发行的600亿元3个月期央票，中标收益率也上行4.04个bp至1.3684%，而同期进行的91天正回购中标利率也比之前提高了3个bp，至1.36%。这是央票发行收益率自去年8月13日企稳以来的首次上涨

　　大多数业内人士认为，央行此次上调央票发行利率主要是受到通胀预期高涨和较大对冲压力的影响，基本在预期之中，而且这一举动标志着新一轮央票利率上行周期的重启。对于债券市场而言，央票利率上行使得市场风险加大，尤其是利率产品短端收益率，将面临较为明显的上行压力。

　　多因素促使央票利率上行

　　此次央票利率上行是多方面因素共同作用的结果，而通胀的快速上升无疑是其中最为重要的一个因素。

　　国泰君安预计，2009年12月的CPI将接近2%，超过之前1.7%的预期。而国信证券也预测，2009年12月份的CPI在1.8%，而到了2010年3月份CPI将上行到2.8%，4月份将突破3%，年内峰值可能会达到3.7%。因此业内人士认为，央行目前所承受的流动性压力和通胀预期压力远超目前外部市场的预期，央行选择上调央票利率，表明了管理层果断管理通胀预期的手段和决心。

　　除了防通胀之外，对冲压力也是促使央票利率上行的原因之一。从1月份中旬起，央行公开市场操作的单周到期规模将由之前的400-700亿元，上升到2000亿元左右，未来四周央行公开市场操作的到期规模合计可达8700亿元，央行面临较大的对冲压力，调高央票利率或为央行后面的对冲操作提前做准备。

　　此外，由于去年12月份信贷投放还有可能出现季末效应，超过市场传闻的低于3000亿的可能性较大，而在力求今年信贷均衡投放的调控思路下，通过引导短端利率上行来控制票据融资虚增，对1月份可能出现的信贷再度井喷提前进行预警也是央行的重要考虑。

　　短期收益率压力明显

　　去年底，受到一年期央票发行利率持续走稳的影响，债券市场走势相对平稳，各品种收益率均呈现出微幅波动的态势。而在此次央行上调3月期央票发行利率之后，业内人士均认为本周发行的1年期央票发行利率突破目前1.7605%的水平基本成为定局，本周上行的幅度可能在3到5个bp。而在未来一段时间，1年期央票收益率还将持续上行，预计目标区间在2%-2.1%之间。

　　对于债券市场而言，央票发行利率对债券市场的直接结果是使得债券收益率曲线上移，再加上本周即将公布的公布的去年12月份通货膨胀数据，短期收益率曲线整体将受到明显压力。从期限来看，短期上行幅度应该会超过长端。而从品种看，国信证券认为，短期融资券这类短期限品种收益率受到央票发行利率影响较大，短期尤其是超短期融资券收益率上行幅度可能会相对明显一点，同时利率债机会也很渺茫。不过，出于息票保护作用，这一动作可能会使机构进一步加大对信用债的配置，因此信用债收益率承受的上行压力将会小于利率债，甚至不排除需求增加导致短期内小幅回落的可能。国泰君安也建议对利率产品继续采取谨慎态度，保持短久期操作，并通过持有高票息的公司债和打新等方式提高持有期收益率。