节后债市风向标

　　目前市场对于节后央行再度上调存款准备金率的猜测已经铺天盖地，理由也很充足，首先是源于公开市场操作的资金回笼压力，其次是防止商业银行信贷投放过量。我认为，在经济刺激计划逐步退潮期间，关注信贷市场的变动情况比任何时候都要重要，因此它对于债市的短期走势影响更大，最近债市的反弹充分验证了这点，当一月末信贷投放受到限制之后，债市立即都开始反弹，商业银行增持债券的意愿明显增加，特别是信用债券，在一级市场就被拿光作为信贷的替代品。

　　我认为，从全年看信贷市场将会呈现两头热、中间冷的局面，从每月来看是头热脚冷。这主要源于两点，第一是监管部门对于商业银行的信贷投放是把握“总量控制、按月供给”的原则，商业银行只能将储备项目依次排队，在每个月初投放，所以一天放完额度一点也不奇怪；第二是目前商业银行普遍资本充足率不够，就是有心违规放贷但也没有能力去做，据不完全统计，当前各家商业银行的资本充足率基本都在警戒线边缘，新增贷款的额度极度匮乏。因此今年完成增资扩股现在都是各家商业银行的重点工作，目前增资扩股至少要经历半年左右的时候，所以大部分商业银行即使有违规放贷的可能也会集中在三季度之后。

　　因此在通胀继续保持温和的情况下，短期内债市还是存在交易机会，特别是每个月的后半旬，预计债市很有可能出现一个小幅反弹过程，较大的反弹机会可能会出现在年中这个阶段，但这仅仅是反弹而已，并不意味市场已经反转，因此投资者更加注意对于持仓久期的控制。