节前流动性宽裕 债市将继续上行

　　昨日债指再度上攻，收于122.79点，涨0.01%。债市节节上行，源于节前宽松的市场流动性。

　　从公开市场操作看，央票利率已连续两周企稳，正回购第三次暂停发售，央行节前无意再度收紧流动性，周二仅发行100亿元票据，本周到期资金量高达2660亿元，市场预计央行本周有望实现大幅净投放。除此之外货币市场的资金也明显宽松。7天期上海银行间同业拆放利率在经历上周连续1周的上涨之后，自2月1日起连续两天回调，3个月期利率也在1月7日以来首次走平。我们预期，春季之前央行公开市场操作会继续保持资金净投放，维持资金适度宽松的局面。

　　受避险资金推动，企债和指数接连上扬。1月份紧缩政策不断出台导致股票市场大幅下跌，券商、基金等交易型机构的避险资金很大部分流入债市，“跷跷板”效应导致债市反弹，特别是交易所信用债市场表现得尤为显著。目前市场资金面虽较12月末有所减少，但仍属于资金宽裕的阶段，本周市场流动性紧张的程度将不会加剧。但值得投资者注意的是，随着1月份数据的出台，未来政策风险也将加大债市震荡力度。

　　宏观面上，PMI预示通胀压力正愈加明显。1月PMI数据高于50%的分界线，证实制造业强劲复苏的持续性，上游企业通胀压力加大；从2009年9月以来，官方PMI购进价格指数从57.5快速上扬。购进价格指数上涨，一方面意味着原材料价格压力逐渐增大，成本传导不畅的企业其利润有可能被吞噬；另一方面，将给通胀预期火上浇油。从历史经验看，PMI购进价格指数在趋势上反映物价的变化，领先PPI增速3至6个月左右，反映输入型的通胀路径。市场预计，最早在2月，CPI将突破2.25%。我们预计，实体经济层面的复苏信号将给决策层收缩流动性带来强有力的理由，春节前后再次调整存款准备金率的可能性进一步增加。是否加息可能需要等待1月以及2月相关的宏观经济数据出台，但在此之前，CPI及央票利率的上行将给央行带来巨大压力。

　　消息面上，巴曙松日前表示，今年货币政策在总体适度宽松基础上，或呈上半年偏紧下半年偏松的状况。对债市而言，在等待加息的标志性事件出现，如央票利率大幅上行逼近一年期存款利率或CPI大幅走高，才会停止上行的步伐。