中短期债市仍将有望保持上升势头

　　股市和债市之间的“跷跷板”效应近期持续上演，债券市场各类产品出现明显涨幅。本周交易所国债指数一路上扬，周五的大阳线报收123.49点再次冲击新的高度。企债指数并连同公司债指、分离债指继续上行并不断刷新冲高记录，成交量也配合放大，特别是企业债、公司债的信用产品，一路上扬、走势如虹。显示近期债券行情正如火如荼，盘中指数阳线多于阴线，有望短期保持上涨势头。

　　在个券中，国债保持连续上涨行情的有010107、010213、010303、010501、010504、010512等券。企债方面，反弹个券包括03沪轨道、08西城投等，公司债保持升势的有08金发债、09复地债、09华发债、09盘锦债、09锡交债、09常高新、09昆创控、09渝水投、09希望债以及分离交易可转债中07云化债、国安债1等等。

　　转债方面几乎没有像样反弹，主要因为前期活跃转债成交均有所回落，股市调整，前期表现较好的龙盛转债也在正股疲软下开始小幅下跌。3月即将赎回的大荒转债，虽然与正股保持较强的相关性，但溢价有逐渐扩大的趋势，而有赎回预期的锡业转债因正股复牌后表现较差，赎回预期下降。目前股票市场波动较大，对转债市场也造成一定影响。

　　在交易所债券市场，企业债市场涨势如虹，吸引了基金、券商等大批交易型机构参与交投。据有消息称，部分中小基金和券商近期甚至暂时舍弃了对银行间债市的关注，专心参与交易所市场的差价买卖。数据显示，上证企债指数1月涨幅达1.44%，不仅创出近12个月来的最大单月涨幅，更在前期主流机构对一季度债市普遍较为谨慎的背景下站上了历史高点。

　　在银行间债券市场，企业债券的火爆行情同时展开。包括企业债、中期票据、短期融资券等在内的品种在近期均有不俗表现，成为资金争相追捧的对象。

　　时间延续了三个多月，企业债券的火爆行情成为近期市场焦点所在。我们认为，上涨动力来自多个方面，首先是债券市场近期整体反弹，为企业债提供了良好的市场环境；其次，前期企业债券跌幅过大，部分债券的收益率已经攀至历史高点，过大的信用利差令企业债券绝对收益优势明显，因此对资金吸引力明显。更为重要的是，近期股指连续走低，大量资金出逃至债券市场，助涨了债市的全面上涨，而企业债又以更高的收益水平成为资金投资首选。此外在需求结构上，交易所高收益债券和交易所其他债券存在较大的差异，交易所其他债券的需求中避险资金占比要更大一些，而高收益债券的需求中由债券资产内部品种选择所带来的配置需求的占比则要更大一些。这导致的结果是，在债券市场利率风险上升的大背景没有改变的情况下，交易所高收益债券的需求要比交易所其他债券稳定的多，受股票市场波动的影响也要小得多。

　　2月3日招标发行的10年期国债、10年期国开定存浮息债中标利率均低于二级市场，显示银行等机构当前资金配置压力较大。在信贷受制情况下，银行倾向于将资金配置重点转向高收益资产，从而在资金分配上偏向利率水平较高的中长期债券。同日招标的国开行10年期定存浮息债同样获得市场认可。招标结果显示，中标利差为59个基点，低于市场此前普遍预期的61至68个基点，对应中标利率为2.84%，首场招标认购倍数达到2.36倍。据悉，当日参与这两期债券的投标机构中，银行再度成为主要认购方，而前期成为一级市场需求亮点的保险机构表现一般。

　　对于当前债市的强势，市场普遍认为原本已十分宽松的资金面和信贷紧缩的政策导向，是造成1月市场出现超预期上涨的两大关键原因。而尽管近期市场对于央行加息步伐可能加快的预期有所加深，但从需求层面分析，市场的强势在未来一段时期内将有望延续。后市资金面状况依旧是影响债市的主导因素，在信贷紧缩预期已成为市场共识的背景下，大银行等主流机构买券热情或将持续高涨。只要货币政策方面没有过多超预期的情况出现，中短期债市仍将有望保持上升势头。