大浪淘沙 中债带你看钢企

2015年11月30日 14:03
来源: 中债资信
编辑:东方财富网

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摘要
2015年来钢铁行业基本面大幅恶化,行业亏损严重,前景不容乐观。目前大部分钢铁企业仍在忍耐坚守、出血生产,未来区域环境差、债务负担重、成本控制力弱、流动性差的钢铁企业将难以为继、率先暴露风险,行业洗牌或将成为主要出路。

  2015年来钢铁行业基本面大幅恶化,行业亏损严重,前景不容乐观。目前大部分钢铁企业仍在忍耐坚守、出血生产,未来区域环境差、债务负担重、成本控制力弱、流动性差的钢铁企业将难以为继、率先暴露风险,行业洗牌或将成为主要出路。

  中债资信通过对不同企业财务表现的分析,同时深入探究其背后经营层面的问题和差异,并提取影响企业分化的主要检测指标。然后,中债资信将全口径发债钢铁企业作为样本,对样本企业各指标表现进行打分,然后统计、加总、排序。其中,排名靠前的企业,在前期行业景气度下行的过程中仍保持了较好的生产经营和财务表现,且在未来行业复苏时其表现有望率先回暖;而排序靠后的企业则表现较差,其在行业低谷期将面临较大压力。最后,在综合评估的情况下,挑选出11家需要给予重点关注的钢铁企业,并分为流动性风险类、恶化趋势类及问题关注类等3种风险关注类型。

  本专题分为上下两篇,本篇为下篇,主要对目前钢铁企业存续债券情况进行了梳理,同时对于重点关注企业做了深入解析。

  一、钢铁企业债券发行情况

  截至2015年10月,钢铁行业发债企业[1]共47家,债券余额4,065.74亿元,余额最大的首钢总公司630亿元,余额最小的为天津太钢天管不锈钢有限公司4亿元;债券总数197只,目前存续债券数量最多的为山东钢铁集团有限公司16只,最少的为1只(多家企业).债券期限结构上,钢铁发债企业主要以1年内为主(2,220.90亿元),其次是1~3年期(1,353.51亿元),3年期以上占比较小(533.98亿元,其中5年期以上的仅有三家,分别为首钢总公司、新兴铸管股份和西宁特钢集团,总额65亿元左右)。从债券品种来看,中期票据最多(1,560.01亿元),其次是超短融和短期融资券(合计1,482亿元),然后是企业债或公司债(653.03亿元),剩余的为定向融资工具(330.70亿元).

  信用等级分布上,从中债资信之外的评级机构的评级结果来看,目前最高级别AAA的有14家,AA+的13家,AA的14家,最低级别AA-的6家。而中债资信的评级结果中,级别最高的为宝钢股份AAA-pi(该级别仅1家),级别最低的为西宁特钢集团BBBpi(该级别仅1家),级别中枢在AA-;其中AA+的7家(包括AA+pi的1家),AA的4家,AA-的4家,A+的2家,A的5家(包括Api的1家),A-的3家(包括A-pi的1家).

1:发债钢铁企业存续债券情况统计(万吨、亿元)

企业名称粗钢产量债券余额中债评级外部评级1年内
河北钢铁集团有限公司4,709.00 300.31 AA+AAA75.00
宝钢集团有限公司4,401.07 40.00 AAA
鞍钢集团公司3,434.80 30.00 AAA
河北钢铁股份有限公司3,084.00 50.00 AAA37.50
首钢总公司3,078.00 630.00 AAA190.00
武汉钢铁(集团)公司2,759.00 245.00 AA+piAAA210.00
江苏沙钢集团有限公司2,666.00 145.00 AAAA+100.00
鞍山钢铁集团公司2,359.60 120.00 AA+AAA90.00
山东钢铁集团有限公司2,279.00 390.00 AA-AAA275.00
宝山钢铁股份有限公司2,152.90 120.00 AAA-piAAA100.00
鞍钢股份有限公司2,145.00 100.00 AA+AAA100.00
武汉钢铁股份有限公司2,024.34 70.00 AAA
马鞍山钢铁股份有限公司1,887.00 63.40 AAAA+23.40
马钢(集团)控股有限公司1,887.00 30.00 AAAA+10.00
本溪钢铁(集团)有限责任公司1,647.77 136.00 AAAA+59.00
湖南华菱钢铁集团有限责任公司1,539.00 67.68 AA20.00
柳州钢铁股份有限公司1,073.00 20.00 AA
太原钢铁(集团)有限公司1,072.31 140.00 AA+AAA125.00
包头钢铁(集团)有限责任公司1,069.00 210.00 AA+180.00
安阳钢铁集团有限责任公司1,029.00 30.00 AAA25.00
酒泉钢铁(集团)有限责任公司1,015.00 185.00 AA-AA+130.00
本钢板材股份有限公司1,010.38 15.00 AA+
山西太钢不锈钢股份有限公司998.93 100.00 AA+AAA40.00
攀钢集团有限公司972.39 45.00 A+AA
内蒙古包钢钢联股份有限公司870.00 125.00 AA-AA+75.00
安阳钢铁股份有限公司841.00 26.00 AA-
唐山国丰钢铁有限公司840.01 15.00 A+AA15.00
南京钢铁股份有限公司804.09 56.00 AA16.00
南京钢铁联合有限公司804.09 12.35 AA-
新余钢铁股份有限公司803.00 55.00 AAA30.00
宝钢集团新疆八一钢铁有限公司767.00 56.00 AAA+30.00
新兴际华集团有限公司646.74 87.00 AA+AAA87.00
新兴铸管股份有限公司646.74 40.00 AA+30.00
福建三钢闽光股份有限公司629.19 10.00 AA-
宝钢集团广东韶关钢铁有限公司628.44 14.00 AAA4.00
本溪北营钢铁(集团)股份有限公司614.55 45.00 A-AA45.00
凌源钢铁股份有限公司513.79 14.80 AA-
东北特殊钢集团有限责任公司493.05 75.70 A-AA50.00
江阴兴澄特种钢铁有限公司476.96 7.00 AA-AA+5.00
重庆钢铁股份有限公司444.44 20.00 AA-
杭州钢铁集团公司360.01 20.00 AA+20.00
天津钢管集团股份有限公司307.96 46.00 A-piAA10.00
西宁特殊钢股份有限公司144.29 24.30 AA10.00
西宁特殊钢集团有限责任公司130.00 4.70 BBBpiAA
新疆金特钢铁股份有限公司124.24 5.50 AA
天津太钢天管不锈钢有限公司40.00 4.00 ApiAA-4.00
莱芜钢铁股份有限公司20.00 AA+
合计4,065.74 2,220.90

  数据来源:Wind资讯,中债资信整理

  注:粗钢产量由于各企业披露信息问题可能有所偏差,中债级别中带pi的均为2014年及以前的级别

  二、重点关注企业解析

  结合企业打分及其他调整因素,中债资信对样本钢铁企业的信用品质及未来分化趋势进行评估,并按照风险关注紧迫程度的高低将11家需要重点关注的企业进行分类,其中流动性风险类企业2家、恶化趋势类企业6家、问题关注类企业3家,部分企业分析如下:

  (1) 流动性风险类企业

  代表企业:八一钢铁集团等

  在上篇专题《中国钢铁行业区域经营环境分析》中我们提到过,中国西北地区(尤其是新疆地区)产能过剩问题最为突出,区域企业产能利用率不足60%,2015年8月新疆乌鲁木齐螺纹钢价格(20mm)已跌至2,050元/吨,低于全国平均价格164元/吨。作为新疆地区的钢铁龙头企业,八一钢铁集团产能规模1000万吨,主要产品为建筑用钢,受宏观经济影响大。目前八一钢铁集团深陷区域泥潭难以自救,2015年8月其产能占比约30%的南疆基地选择阶段性停产。2014年及2015年前三季度,八一钢铁集团分别亏损26.58亿元和36.15亿元,其中2015年第三季度主业营业收入已低于现金成本,预计全年亏损额将进一步增长。2015年9月末资产负债率达到89.79%(排名样本企业同期第三高位),而其上市子公司八一钢铁股份同期资产负债率已达100.63%(排名样本企业同期第一高位),很重的债务负担将对其再融资能力形成一定制约;从债务分布看,公司短期债务占比很高,2015年9月末达到265亿元左右,面临很大的短期周转压力。公司目前存续的公募债共有超短融、中票及应收账款资产支持专项计划合计66亿元,其中10亿元的超短融将于2015年12月21日到期,其余将主要于2016年及2017年到期。根据中债资信调研信息,现阶段银行对其存量债务尚未收紧,并保持其流动性,增量债务有所控制,同时公司作为宝钢集团子公司,宝钢集团下属财务公司将为其提供临时流动性支持。考虑到区域经营环境、公司现阶段经营及债务周转压力,中债资信认为需关注公司明年到期债务的偿付情况,以及在此过程中外部流动性支持对债务偿付的支撑作用。

  (2) 恶化趋势类企业

  代表企业:攀钢集团等

  作为西南地区最大的钢铁企业,攀钢集团主要经营钢铁和铁矿石(包括钒钛矿)业务,在2014年三季度完成与鞍山钢铁的资产置换后,其粗钢产能达到1300万吨,2014年全年粗钢产量1075万吨[2],但此次置换加重了攀钢集团的负担。近年来随着钢铁行业景气度的下滑,钢材价格持续下跌,而置入资产攀枝花地区的钢铁业务亏损严重,主要系地处深山且人员负担较重,导致生产成本及费用高。2014年,攀钢集团及攀钢钒钛因卡拉拉矿计提减值便亏损50亿元左右,而攀钢集团因钢铁和煤炭等上市公司以外的业务再亏损50亿元左右、利润总额合计亏损98.87亿元;2015年前三季度,攀钢钒钛亏损10.10亿元,而攀钢集团亏损51.95亿元,亏损额位居样本企业第一位,而在铁矿石价格未来仍存在下滑压力的情况下,卡拉拉矿出售失败可能给公司带来进一步损失。截至2015年9月末,攀钢集团资产负债率87.71%,未来其钢铁、煤炭及攀钢钒钛的矿石业务将继续承压,债务负担将进一步增加。另外,攀钢集团三季度末短期债务475亿元,而现金类资产100亿元左右,前三季度经营活动净现金流12.32亿元,流动性压力较大。

  (3) 问题关注类企业

  代表企业:山东钢铁集团等

目前钢铁行业处于低谷,形势较为严峻,大规模投资将可能大幅加重企业债务负担,加大企业财务风险,需要保持关注。山东钢铁集团未来主要投资项目为日照钢铁基地,该基地投产后将形成年产铁810万吨、钢850万吨、钢材790万吨的生产能力,主要产品定位于满足海洋装备、高端制造、汽车、石油化工、家电等行业需求。日照钢铁基地项目计划总投资378亿元,截至2015年3月末完成投资79亿元;2015年8月,上市公司山钢股份非公开募集50亿元(山钢集团认购10%)全部用于日照钢铁基地项目。另外,前期收购唐克里里矿失败的影响还未完全消除,山东钢铁集团又计划投资180亿元在澳洲开发铁矿,同时以现金和承接部分负债的方式购买山东钢铁股份128.20亿元的资产(现金支付不超过35亿元),整体投资策略较为激进。山东钢铁集团的钢铁业务规模位居全国前十,2014年排名第七,市场地位较高,但受行业景气度下降拖累,近年来山东钢铁集团钢铁主业持续亏损,导致公司整体亏损较大或仅有微利(净利润持续为负),但2015年前三季度因齐鲁证券实现大额盈利,公司对于非钢业务依赖大;2015年9月末,山东钢铁集团资产负债率79.95%,短期债务880亿元左右、长期债务620亿元左右,现金类资产514.11亿元,前三季度经营活动净现金流82.22亿元(2014年全年为22.30亿元)。债券到期方面,2015年12月将到期60亿元SCP,2016年将分别到期260亿元债券,2017年1月到期15亿元PPN.整体来看,山东钢铁集团目前债务负担较重,但流动性尚可,虽然短期内大规模债券集中到期,但兑付压力不大;对于公司主要关注其非钢业务发展和未来投资进度,其中金融板块的发展对于公司盈利影响很大,在大额投资的同时若发生亏损,将加速公司债务负担的增长。

  [1]此处仅统计钢铁生产企业,不包含铁矿企业、金属制品企业和钢材加工企业。

  [2] 2014年攀钢集团与鞍山钢铁集团发生资产置换,原本属于攀钢集团的部分钢铁业务资产在前期出表后于2014年回归攀钢集团,同年钢铁业务收入354亿元,同比增长228%。

(责任编辑:DF150)

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