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中信建投:资金面回暖助收益率下行

2016年09月23日 08:04作者:黄文涛来源: 编辑:东方财富网

  一、周四事件分析

  美联储观望符合预期,加息之路仍然曲折

  9月22日,美联储公布FOMC会议决议,维持利率水平不变,符合市场预期。在会议声明公布后,美国三大股指全面反弹,标普500指数涨幅超过1%,收于2163.12,美国10年期国债收益率下行4BP至1.65%。美元指数出现下行,而黄金价格大幅反弹至1330美元上方。市场对于流动性拐点的担忧得到了初步的缓解。

  从美联储公布结果来看,美联储一方面对于当前美国经济与劳动力市场的看法仍然相对乐观,并指出加息的必要性增加,另一方面对美国2016年GDP增长的预期下调,对于长期的GDP增长中枢与长期联邦基金利率的估计也更加悲观,美联储点阵图显示FOMC委员对于未来加息路径的预期被再次下移。鉴于对自身信誉的维护,我们认为美联储在年内加息有较高的意愿,但是否加息仍然还要由经济数据所决定,美联储未来的加息之路仍将曲折。

  尽管美国经济整体上仍然保持韧性,但近两月的零售销售数据显示二季度以来消费者需求的强劲似乎有所放缓,8月ISM制造业PMI指数以及工业产出的下行也显示出生产活动面临调整压力。并且,美联储自始至终采用的“嘴上加息”的策略,事实上引导了大量资金回流美国,但是即使在低利率水平下,美国经济增长动能并不强劲,缺乏经济数据的支撑美联储难以贸然采取加息措施。弱复苏态势下美国经济存在较大的不确定性,这是本次会议以及2016年以来维持利率水平不变的主要原因。

  二、周四市场回顾

  2.1央行支持力度不改,资金面紧张缓解

  周四(9月22日)央行在公开市场进行1200亿7天期、600亿28天期逆回购,当日公开市场有200亿元逆回购到期,实现净投放1600亿。目前,央行已经连续8日净投放,自上周一以来,央行在公开市场上净投放金额累计达到10300亿元,此外还有400亿元国库现金定存净增量。

  受到央行持续净投放影响,周二资金利率整体继续下行,资金面边际继续改善,紧张情绪明显缓解。尽管银行间隔夜质押回购利率收盘上升,但当日加权平均利率继续大幅下行;7天收盘利率和加权利率继续实现双降。从当日加权平均利率来看,隔夜质押回购利率下行了3.31BP至2.1530%,7天回购利率下行了5.89BP至2.4523%,14天回购利率上行了1.80BP,1月回购利率下行了19.13BP.

  2.2一级市场:房地产债供需两旺

  利率债方面,周四无利率债发行。

  信用债方面,周四新发行42支信用债,比前一日增加7支;计划发行规模为415.20亿元,较上一发行日增加25.20亿元。分券种来看,42支债中有15支短融,9支中票,13支公司债和5支企业债;分行业来看,发债主要集中于综合II、房地产开发、基础建设和电力4个行业;分主体评级来看,有12支AAA,13支AA+和17支AA;分发行方式来看,有33支公募债。从招标情况来看,“G16节能4(债评AAA,中国节能)”,“16粤桥02(债评AAA)”,“16佳源04(债评AA,房地产开发)”,“16佳源03(债评AA,房地产开发)”,“16旭辉02(债评AA-,房地产开发)” “16利德01(债评AA,光学光电子)”等6支债实际发行规模超计划规模。

  2.3二级市场利率债:收益率下行随着央行持续净投放,市场短期资金面紧张情况逐步缓解,在周三债券市场小幅上行后,周四利率债二级市场收益率整体继续下行。从当日现券市场中介报价来看,10年期16国债17收益率一度下行至2.7357%,尽管午后收益率反弹,但全天收益率依然下行0.5BP,当日30年期超长期国债(16附息国债09和16附息国债08)利率下行幅度较大,其中16附息国债19下行1.75BP,16附息国债08下行1.5BP。政策性金融债方面,当日10年期国开新券16国开13收益率维持3.0750%,但存在明显流动性折价的老券收益率整体下行;周四10年期非国开债涨跌互现,10年期16农发18下行0.75BP。此外,当日超长期政策性银行债下行幅度大于10年期债券。

2.4二级市场信用债:收益率普降9月22日,二级市场成交量合计1355.65亿元,较前一日增加162.92亿元。成交金额排名较前的行业主要是电力、综合II和航空运输。所公布数据中成交排名前20的债券包含1支钢铁债,已公布数据中 “15山钢CP003”收益率上升40.83BP。从收益率上看,各年期中短期票据多数呈下降趋势,高评级长端下降幅度较大;从信用利差上看,各年期中短期票据变化不一,低评级多收窄。

  三、文涛债市策略

  利率债方面:周四债券市场继续复苏,节前资金面紧张的担忧,随着央行持续大量净投放,已经基本消除,进一步利好债市。我们注意到,目前央行已经连续8日净投放,净投放金额累计已经突破万亿元。随着资金面趋于宽松,此前阻碍债券市场收益率下行的因素也随之不再。我们认为,长端收益率下行空间仍存,利率下行是大势所趋,我们对后市继续维持乐观判断。在央行不出现进一步政策调整情况下,利率利率下行将更加顺利,年内10年国债2.5%的目标指日可待,继续坚持“倾国倾城”的投资策略。

  信用债方面:今日(周四)中短票收益率多数下降,且评级利差和低评级信用利差继续收窄,验证了我们评级利差和低评级信用利差仍有收窄空间的判断。周二广西有色宣布破产清算,周三东北特钢宣布破产重整,我们认为影响有限,这三天市场反应平淡也证实了我们观点。冲击有限一方面是因为广西有色和东北特钢违约事件早为市场共知,前者清算后者重整都未超过市场预期,另一方面也是最主要的原因是因为中央高度重视稳增长和防风险,加强了市场的刚兑预期,使得信用风险大大降低。未来中央政策短期内不会改变,刚兑升温不会改变,超预期的信用事件不会发生。

(责任编辑:DF316)

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