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财政联合六部委规范地方政府融资点评:监管加码 强者受益

2017年05月06日 16:48
作者:黄文涛
来源: 微信公众号文涛宏观债券研究
编辑:东方财富网

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  信息事件

  近日,财政部联合六部委发文《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》(财预【2017】50号)以细化规范地方政府举债融资行为,债务规范执行力进一步增强。

  要点梳理

  文件要点有:

  1、全面清理地方政府融资担保:尽快组织一次政府及其部门融资担保的摸底排查,要求于今年7月31日之前清理整改到位。

  点评:堵偏门。明确债务边界,控制政府债务规模。

  2、推动融资平台市场化经营:依法合规开展市场化融资,政府不得干预平台融资行为、不得将公益性资产及土地储备注入平台等;平台不得以政府融资职能进行举债;金融机构不得接受地方政府及所属部门以担保函、承诺函及安慰函等形式提供的担保。

  点评:推转型。明晰政府、平台及金融机构在融资举债中的权责;平台理想化发展方向是市场化运营的国有企业。

  3、规范ppp:政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金;严禁利用PPP等方式违法违规变相举债;不得以任何形式承诺回购社会资本方的投资本金、最低收益;不得对有限合伙制基金等股权投资方式额外附加条款变相举债。

  点评:防变通。不得变相举债,但引导资金发展重点领域和薄弱环节方向不变。

  4、规范地方政府举债融资机制:按43号文要求,健全地方政府举债机制,债务实施限额管理;对于市场化运作的担保公司鼓励在政府财力范围内设立及参股,风险仅在出资范围内承担;对外债等不得以任何形式担保。

  点评:开正门。地方政府债续发机制建立有望,省统筹、限额管理下债务控制将更为有效;

  5、推进信息公开及多部门联合机制:强化具体了问责机制;省级财政参考国债发行做法统筹政府债务发行及偿付工作。

  点评:便于监控和多部门联合推进工作,问责机制落实,有利于加强政策执行力。

  监管加码

  近两年,财政部驻各地财政监察专员办事处不断加大对地方政府债务监督工作,摸清政府存量债务,启动对地方政府违法违规举债或担保等情况的专项核查工作。2016年12月19日,财政部印发《财政部驻各地财政监察专员办事处实施地方政府债务监督暂行办法》。2017年4月9日,银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》,也将地方政府债务风险视为一大金融风险点。各部门关注地方债风险,并开展跨部门联合检测,监管进一步发力,这种背景下地方债务规模或可能压缩。

  今年以来,地方政府违规举债行为不断,监管力度加码。早在2015年地方债务的审计报告显示,地方政府就存在违规或变相举债的问题。2017年1月,财政部致函内蒙古自治区、河南、重庆、四川等地方政府,要求依法问责部分县市违法违规举债、担保的行为。2017年3月,财政部通报对重庆违规举债的查处结果;4月,通报对山东省邹城地方政府违规举债的查处结果。从一季度通报以及查处结果表明,地方债监管将更加细致和明确。

  投资建议

  我们认为城投债分化会加剧,维持城投债防御策略的判断。新一轮的债务排查会陆续铺开,未来平台会减少,整合已经成型和运作规范的平台受政策冲击会更小。城投发债通道并没关闭:国家重点项目等融资通过地方政府债筹措资金;自身经营部分为以国有企业身份发债融资,对应政府信用背书减弱。PPP会更为规范,会减量,但不会断流。省及市级大型核心平台在城投主体缩量及融资资源分配趋紧的过程中是资源受益的.

  去年12月以来,城投债信用利差在波动中维持高位。随监管价码,如城投继续利差大幅走高,高评级、尤其区域利差较高的省市级城投存在配置机会。从我们走遍中国的系列调研情况来看,广东的部分大型国企市场化运营程度较高,或是未来城投转型的理想化方向;江苏的平台发债量大,区县发债也较多,但成型平台运作较规范,资产较为扎实,监管影响亦有限。看风险因素,目前的措施主要还是控制债务边界与规范融资行为,不排除边缘化和低级次城投成为警示样本。

  随着债务置换和平台转型的推进,城投债资质将更向政府信用和企业经营两极分化,部分边缘化平台转型,其价值将取决于自身信用状况,投资逻辑也主要以城投公司的经营、财务状况为中心。但我们对于城投平台尤其是反复提及的主流城投平台债务偿付、职能发挥持续性保持乐观。区域利差来看,建议寻找错杀品种,对经济相对落后的省份的投资策略,可以向高行政级别和主流城投平台收缩,优选国家政策重点鼓励的,有财政和金融政策重点支持的募投项目,该类城投债风险溢价存在高估的倾向。策略上,建议第一、降低风险偏好,向高行政级别和主流城投平台收缩;第二、优选国家政策重点鼓励的,有财政和金融政策重点支持的募投项目;第三、挖掘区域利差,关注配置机会;第四,城投平台2016年年度报告相继推出,建议关注边缘平台的经营和财务状况。

(责任编辑:DF010)

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