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华创证券:从一季报看基金流动新规如何影响

2017年05月06日 19:48
来源: 微信公众号屈庆债券论坛
编辑:东方财富网

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  随着一季度公募基金季报的公布,我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置5个方面对债券基金(分为中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基)、货币基金以及保本基金进行详细的分析,同时结合新出台的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》,看流动性新要求如何影响。

  从一季度数据来看,整体上一季度债券基金资产规模小幅增加,其中中长期纯债增加较多。二季度面临严格监管政策,委外定制受到限制,资产规模增加速度将会减缓,另外,一季度处于净赎回状态,二季度赎回压力已出现,或将继续加大。收益率方面,一季度平均净值增长率均有所提升。

  1、总资产规模:一季度末中长期纯债债基的总资产为15550亿,较去年四季度末增加4373亿。一级债基方面,一季度末一级债基总资产为1537亿,较去年四季度减少325亿,二级债基方面,一季度末总资产为2834亿,较去年四季度减少72亿。保本基金的总资产为3607亿,较去年四季度减少275亿。货币基金的总资产为4.02万亿,较去年四季度减少0.27亿。

  2、申购赎回:整体属于赎回状态,中长期纯债方面,从净申购率的统计分布看,中位数为-0.35%,一级债基方面,中位数为-15.37%,二级债基方面,中位数为-2.82%。保本基金,中位数为-5.3%。货币基金,中位数为-19.1%,15年一季度后首次出现负值。

  3、业绩表现:一季度的债券基金净值增长率较去年四季度均有所上涨,中长期型纯债表现最佳,一级债基收益率上涨幅度较多。一季度中长期纯债相对表现最佳,平均净值增长率为0.32%。一级债基平均净值增长率为0.1%。二级债基平均净值增长率为0.24%。一季度保本基金平均净值增长率为0.58%。货币基金季度7日年化收益率均值为2.54%,较上季度上升69BP,呈现上行趋势。

  4、杠杆率:杠杆率之前一直延续下降趋势,低杠杆水平减少赎回潮带来的冲击。一季度中长期债基杠杆率继续小幅回落,一、二债基杠杆率到达底端后小幅回升。一季度中长期纯债基的平均杠杆率为115.7%,,一级债基的平均杠杆率为116%,二级债基的平均杠杆率为113%。一季度保本基金整体平均杠杆率约为112%,持平前一季度

  5、资产配置:流动性偏紧下,债券基金对现金类配置有小幅增加,债券方面,配置短融、金融债比例提高。

  中长期纯债:债券占比小幅提升,其他资产占比小幅下降,金融债占比上升,短融中票持有量上升。一级债基:债券占比提升,其他资产占比有所下降,一级债基:整体回落较多。二级债基:变化不大,债券占比增加,金融债、短融占比上升。保本基金:大类资产配置: 银行存款配置占比提升,债券类别资产配置方面,主要券种占比均有所下降。货币基金大类资产配置:债券占比小幅下降,买入返售大幅下降;主要券种方面,存单占比小幅提升,短融占比下降。

  对于市场存在的主要问题,定制公募流动性风险快速增加,单一投资者持有份额比例过于集中等,意见稿从几个方向上进行把握调整,一是提高基金公司定制公募成本。二是,限制了银行委外资金快进快出,三是申购赎回严格把控,防止套利行为。

  一季度债基规模小幅增加,货基、保本基金规模持续回落,结合政策来看,二季度债基规模增速将会放缓,新发增速会受到资金以及监管影响也会相对较低;投资者过度集中问题将会得到缓解,同时二季度也会面临较大的赎回压力,和投资者持有比例调整。

  对于货币基金,意见稿给出更高流动性要求,将同业存单纳入监管范围影响将会较大,从现阶段货币基金总体持有比例来看,同业存单占净资产比例,总体上维持在20%左右,但是对于个体基金,一季度经测算大约有50家货币基金的同业存单占净资产比例超过40%,总共持有同业存单规模1793亿元。4月已有大量赎回事件,货币基金资产配置面临大规模调整,在流动性偏紧阶段,国债、金融债将会主要配置方向。

  随着一季度公募基金季报的公布,我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置5个方面对债券基金(分为中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基)、货币基金以及保本基金进行详细的分析。同时2017年3月31日,中国证券会发布关于就《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》(以下简称“意见稿”)公开征求意见的通知。从2016年以来进行的一系列政策上的调整,我们认为这次意见稿的思路与之前的出台的调整政策相一致,流动性监管模式正在改变,证监会对公募基金的流动性管理提出了更高的要求,引导资金脱虚向实。我们结合数据与流动性要求,分析对公募债券基金会有怎样的影响。

  一、公募基金流动性风险管理规定影响

  在意见稿中,多条规则强化投资者集中度管理,我们认为目前这对银行委外资金影响最大。随着银行、保险等机构将自营资金和理财资金委托给基金投资规模越来越大,定制公募流动性风险快速增加;公募基金管理人接受机构投资者申购,使得单一投资者持有份额比例过于集中,出现管理人独立性、产品流动性风险以及不公平对待投资者等问题。

  意见稿给出了相应的调整,一是提高基金公司定制公募成本。未来对于委外定制基金,规定使用发起式基金模式,使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员和基金经理等人员的资金认购的基金金额不少于1000万元,持有期限不少于3年。成本的提升,会对定制公募快速增长有了限制。二是,限制了银行委外资金快进快出,规定限制采用封闭式运作或定期开放式运作且定期开放周期不得低于3个月,避免了快进快出、同向操作对基金流动性冲击。三是申购赎回严格把控,防止套利行为。在申购赎回端进行严格的执行要求,做到保护存量持有人利益,避免申购套利。赎回端,需要做到每日评估,做到每日流动性监控,同时对巨额赎回加强管理,防止套利行为。

  二、一季度债券市场简要回顾:熊市延续

  一季度资金维持紧平衡,金融去杠杆延续,流动性监管加强,同时银行面临巨大季末MPA考核压力,经济面数据向好,多层利空因素叠加,债券收益率一季度大幅上行。利率债方面,1年国债收益率去年四季度的2.35%上行42bp至2.77%,1年国开收益率上行62bp至3.34%,10年国债收益率上升41bp达到3.31%,10年国开收益率上行71bp至4.02%。信用债方面,上行幅度较大,1年AAA中短期票据收益率上行63bp,5年AAA中短期票据收益率上行74bp,1年AA+中短期票据上行71bp,5年AA+中短期票据上行79bp.

  三、一季度债券基金:新发量回落,低杠杆,偏好短融、金融债

  一季度债券基金资产规模小幅增加,中长期纯债增加较多。一季度整体债基处于净赎回状态,二季度赎回压力已出现,或将继续加大。收益率方面,一季度平均净值增长率均有所提升。流动性偏紧下,现金类配置有小幅增加,债券方面,配置短融、金融债比例提高。二季度面临严格监管政策,一是委外定制受到限制,资产规模增加速度将会减缓。二是,基金面临的赎回压力比较大,特别是来自于同业资金的委外。同时,受到公募基金新流动性要求,机构投资者或单一投资者持有比例面临调整,管理人独立性将提高,资产配置上会更注意风险分散化。

  (一)资产规模:发行量回落,资产规模小幅增加

  根据wind统计,截止一季度末,债券基金一共有1068只,占全部基金数量的25.68%,较去年四季度末增加45只,占比提高约1个百分点;资产净值为20152亿,占全部基金资产净值的22.03%,较去年四季度增加约2284亿元,占比提升约2.4个百分点。

  从类别的发行情况来看,一季度中长期纯债发行数量和规模有所回落,新发中长期纯债100只(剔除分级基金,下同),较去年四季度减少49只,总发行份额约1609亿,较去年四季度减少573亿元;一级债基暂无新发;新发二级债基46只,较去年四季度减少2只,总发行规模为71.4亿,减少79.12亿。

  从总资产规模来看,一季度末中长期纯债债基的总资产为15550亿,较去年四季度末增加4373亿,达到历史新高。老的中长期纯债中,总资产增加最多的是博时裕荣纯债,增加了72.01亿,总资产下降最多的中银国有企业债,减少了约28.57亿。去年四季度新发中长期债基数量规模达到历史高位,推升一季度中长期债基总资产规模达到新高。

  一级债基方面,一季度末一级债基总资产为1537亿,较去年四季度减少325亿,其中总资产增加诺安优化收益,较去年四季度增加了60.14亿,下降最多的是东吴增利,下降34.58亿。

  二级债基方面,一季度末总资产为2834亿,较去年四季度减少72亿,其中总资产增加最多的是国投瑞银优化增强,约为81亿,减少最多的是工银瑞信双利,约为24亿。

  (二)申购赎回:整体处于净赎回状态

  中长期纯债方面,一季度628只开放式老中长期纯债基中,有271只出现净赎回,131只出现净申购,其中净赎回率最大的达到99.84%。从净申购率的统计分布看,3/4分位点是45.56%,中位数为-0.35%,1/4分位点为27.21%,均较前一季度明显下降。

  一级债基方面,老的一级债基中有92只出现净赎回,仅13只出现净申购,其中净赎回率最大的达到95.38%。从净申购率的统计分布看,3/4分位点是-0.67%,中位数为-15.37%,1/4分位点为-37.94%,同样较去年四季度明显下降。

  二级债基方面,老的二级债基中有185只出现净赎回,38只出现净申购,其中净赎回率最大的达到98.2%。从净申购率的统计分布看,3/4分位点是5.46%,中位数为-2.82%,1/4分位点为-25.36%。

  (三)业绩表现:中长期纯债相对表现最佳

  一季度的债券基金净值增长率较去年四季度均有所上涨,中长期型纯债表现最佳,一级债基收益率上涨幅度较多。配置短久期高票息资产可获得相对较高的收益,如加强配置金融或同业存单。具体看:

  一季度中长期纯债相对表现最佳,平均净值增长率为0.32%,较前一季度上涨0.4个百分点,其中净值增长率最高的是嘉实稳瑞纯债,达到4.63%;一级债基平均净值增长率为0.1%,较前一季度增加2个百分点,其中净值增长率最高的是东吴增利,为2.29%;二级债基平均净值增长率为0.24%,较前一季度增加0.94个百分点,其中净值增长率最高的是易方达安心回报,达到2.48%。

  (四)杠杆率:各类债基杠杆率维持低位

  以各类债券基金的总资产/净资产来表示平均杠杆率水平,受政策去杠杆影响,杠杆率之前一直延续下降趋势,低杠杆水平也可减少赎回潮带来的冲击。一季度中长期债基杠杆率继续小幅回落,一级、二级债基杠杆率到达底端后小幅回升。

  一季度中长期纯债基的平均杠杆率为115.7%,稍弱与前一季度杠杆率,其中杠杆率最高的是南方宣利定期开发,为195%,一级债基的平均杠杆率为116%,较前一季度增加0.8个百分点,杠杆率最高的是诺德双翼,杠杆率为2.66;二级债基的平均杠杆率为113%,上升2个百分点,杠杆率最高的是博时泰和为220%。

  (五)资产配置:利率债、短融中票配置增多

  1、大类资产配置:债券持有占比波动不大,现金类占比增多

  大类资产配置上,与去年四季度相比,债券持有占比波动不大,现金类占比增多,具体分类型来看:

  (1)中长期纯债:债券占比小幅提升,其他资产占比小幅下降

  截止一季度末,中长期纯债总资产为15550亿,其中债券总资产为13431亿,占比为86.4%,较去年四季度下降1.8个百分点;银行存款为1147亿,占比为7.4%,较去年四季度增加2.9个百分点;其他资产为972亿,占比为6.2%,下降1.2个百分点。

  (2)一级债基:债券占比提升,其他资产占比有所下降

  截止一季度末,一级债基总资产为1537亿,其中债券总资产为1399亿,占比为91.0%,较去年四季度末增加3个百分点;银行存款为32亿,占比为2.1%,较上一季度末减少1.6个百分点;股票总市值为10亿,占比为0.7%,增加0.2个百分点;其他资产为95亿,占比为6.2%,下降1.7个百分点。

  (3)二级债基:变化不大,债券占比增加

  截止一季度末,二级债基总资产为2467亿,其中债券总资产为1980亿,占比为80.3%,较去年四季度末增加1.7个百分点;银行存款为83亿,占比为3.4%,减少2.6个百分点;股票资产为228亿元,占比提升0.3个百分点至9.2%;其他资产为176亿,占比下降0.5个百分点至7.1%。

  2、债券类别资产配置:金融债、短融中票持有比例上升

  (1)中长期纯债:金融债占比上升,短融中票持有量上升

  截止一季度末,中长期纯债债券总资产为13431亿,其中国债为388亿,占比为2.9%,较去年第四季度下降1.2个百分点;金融债为2823亿,占比为21%,较前一季度提高5.3个百分点;可转债24亿,占比0.2%;企业债为3012亿,占比下降7.2个百分点至22.4%;短融为2366亿,占比上升0.9个百分点至17.6%;中票为2133亿,占比为15.9%,较去年四季度下降1.7个百分点。

  (2)一级债基:整体回落较多

  一级债季度末债券总资产为1399亿,其中国债为41亿,占比为3.0%,较前一季度末减少0.5个百分点;金融债为261亿,占比达到18.7%,较前一季度末增加1.8个百分点;可转债占比增加0.1个百分点至3.3%;企业债为528亿,占比下降2.4个百分点至37.7%;中票为244亿,占比为17.4%,较前一季度末下降1.7个百分点。

  (3)二级债基:金融债、短融占比上升

  二级债基一季度的债券总资产为2467亿,其中国债市值为53亿,占比减少0.3个百分点至2.7%;金融债为382亿,占比为19.3%,较去年四季度增加5.7个百分点;可转债为84亿,占比持平4.7%;企业债为623亿,占比下降6个百分点至31.5%;短融为451亿,占比为22.8%,较去年四季度增加1.7个百分点;中票为305亿,占比下降1.9个百分点至15.4%。

  四、一季度货币基金:规模继续下滑,现金类配置增多,流动性监管加强

  结合新规看变化,加强流动性管理,同业存单持有面临调整。2016年以来,机构资金对货币基金的配置越来越大,货基金对市场利率变动敏感。自2016年下半年以来,我国债市利率一直呈现上行趋势,投资者过于集中、资产端兑付等问题要求更强的流动性管理能力。 对于应对策略,新规主要在以下几个方面进行调整:1)对新设机构类货币基金,防止套利行为。对于单一投资者超过基金总份额50%情形下,必须采用公允估值法,同时给出更高流动性资产投资要求,在这里区分了机构投资类与零售类,同时不准采用摊余成本法进行会计核算,防止机构类自己恶意套利;2)控制规模增长。将货币基金规模与风险准备金挂钩,防止极端情况下货币基金偏离度太大而损害剩余投资者利益。3)流动性管理升级。对存量货币基金,下调组合久期,提高流动性资产比例。分为两个层次进行规定,对存量机构类资金进行调整;4)对资产端提出限制,更强流动性指标限制。对于AAA评级以下信用债以及同业存单进行限制。

  (一)资产规模:新发规模减少,总规模继续回落

  一季度新发货币基金23只(不包括理财,下同),较四季度减少15只,新发份额达到202.8亿,较前一一季度减少573.94亿;其中发行份额最大的为太平日鑫货币市场基金,发行55.1亿。考虑到去年四季度到今年一季度债市利率上行,流动性偏紧,市场上对于货币基金配置需求增加,虽然一季度发行只数回落,不过较去年同期已有较大提升。

  截止一季度末,货币基金的总资产为4.02万亿,较去年四季度减少0.27万亿,从去年三季度后连续下降。老基金方面,有141只出现总资产规模下降,下降最多的是华夏现金增利,减少937.16亿至616亿;105只实现总资产规模增长,其中增加最多的是天弘余额宝,增加3305.1亿至1142.24亿。

  (二)申购赎回:赎回较多

  一季度275只老的货币基金中有124只出现净申购,较去年四季度有所减少,151只出现净赎回,其中净赎回率最大的是易方达现金增利净赎回率达到90.1%。从净申购率的统计分布来看,一季度1/4分位数为-52.63%,较去年四季度扩大27.84个百分点,中位数为-19.1%,15年一季度后首次出现负值,3/4分位数为21.21%,下降17.14个百分点。

  (三)业绩表现:较前一季度有所回升

  一季度货币基金季度7日年化收益率均值为2.54%,较上季度上升69BP,呈现上行趋势,其中收益率最高的是兴业稳天盈货币,7日年化收益率达到3.69%,收益率最低的是招商招禧宝,7日年化收益率达到为0.03%。

  (四)杠杆率:底部回升

  一季度货币基金的平均杠杆率为105%,较第四季度有所上升,其中杠杆率最高的是国泰货币,为124%。剩余期限方面,一季度货币基金组合的平均久期有所上升,平均剩余期限为65.09天,较前一季度增加5.12天,其中,国寿安保薪金宝的平均剩余期限最高为111天,平均剩余期限最大值和最小值分别为80.09天和34.44天,较去年四季度均小幅下降。

  从一季度货币基金平均剩余期限来看,新规中流动性管理要求中的两条对存量货币基金产生较大的影响,会使得前10名份额持有人合计超过基金限定的基金调整组合久期,购买流动性更强的资产。这种调整会使得许多大额基金份额持有人提前赎回。在赎回量上,可以赎回部分份额以达到流动性要求;也可以全部赎回,寻找更高收益资产。无论赎回多少,都会对存量规模造成一定影响。

  (五)偏离度:整体下降

  一季度货基的偏离度绝对均值水平为0.03,低于上一季度的0.07,最高和最低均值分别为0.03和-0.05,均较四季度均有所下降,其中正偏离度最大的是华润元大现金收益,达到0.41。此外,有256只货币基金的偏离度最小值为负值,数量较前一季度明显上升。

  (六)资产配置:规定同业存单规模比例,部分货基受影响较大

  1、大类资产配置:债券占比小幅下降,买入返售大幅下降

  截止一季度末,货币基金总资产为4.02万亿,其中债券总资产为1.14万亿,现金为2.23万亿,买入返售为6292亿,其他资产为262亿,占比分别为28.2%、55.5%、15.6%和0.7%。相比于上一季度,债券占比下降0.5个百分点,现金占比上升7.5个百分点,买入返售占比下降6.3个百分点,其他资产占比下降0.7个百分点。一季度由于债市流动性偏紧,货币基金持有银行存款量上升,减少持有买入返售类资产。

  2、债券类别资产配置:同业存单占比小幅提升,短融占比下降

  截止一季度末,货币基金债券总资产为1.14万亿,其中国债为371亿,占比较上一季度提高1.3个百分点至3.3%;金融债为2067亿,占比上升0.1百分点至18.2%;同业存单为0.73万亿,占比达到63.9%,较上一季度大幅上升3.9个百分点;短融为1551亿,占比大幅下降8.3个百分点至13.7%;中票为29.34亿,与上季度持平于0.3%。

  意见稿将同业存单纳入监管范围影响将会较大,规定信用类债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过40%。从现阶段货币基金总体持有比例来看,同业存单占净资产比例,总体上维持在20%左右,持有资产支持证券,企业债规模不大,企业债(含短融中票)占净资产比例约为4.1%。但是对于个体基金,一季度经测算大约有50家货币基金的同业存单占净资产比例超过40%,总共持有同业存单规模1793亿元。4月已有大量赎回事件,货币基金资产配置面临大规模调整,在流动性偏紧阶段,国债、金融债将会主要配置方向。

  五、一季度保本基金:规模下滑,股票、银行存款持有增多

  (一)资产规模:总资产规模下滑

  一季度新发保本基金暂无新发。截止一季度末,保本基金的总资产为3607亿,较去年四季度减少275亿。一共有116只老保本基金出现总资产规模缩水,资产规模下降最大的保本基金为中海惠祥分级,减少96.75亿元;33只总资产出现上涨,增长规模最大的为汇添富盈鑫保本,增加5.41亿元。

  (二)申购赎回:整体处于净赎回

  一季度老的保本基金中,有137只出现净赎回,赎回只数较去年四季度小幅回落,其中净赎回率最高的达到97.25%;有5只出现净申购。从净申购率的统计分布来看,一季度1/4分位数为-8.28%,中位数为-5.3%, 3/4分位数为-1.68%,一季度保本基金整体处于净赎回。

  (三)业绩表现:净值增长率小幅回升

  一季度保本基金平均净值增长率为0.58%,较上一季度有所回升,其中净值增长率最高的是国泰保本,达到2.81%,最低的是中海惠利纯债,为-1.76%。

  (四)杠杆率:整体持平

  一季度保本基金整体平均杠杆率约为112%,持平前一季度,其中杠杆率最高的是鹏华金刚保本,达到1.91%。

  (五)资产配置:主要券种配置下降,股票、银行存款增多

  1、大类资产配置: 股票、银行存款配置占比提升

  截止一季度末,保本基金的总资产为3607亿,其中债券为589亿,占比达到71.8%,较去年四季度减少3.6个百分点;银行存款为578亿,占比上升5.7个百分点至16%;股票为159亿,占比上升1个百分点至3.4%;其他资产为280亿,占比下降3.1个百分点至7.8%。

  2、债券类别资产配置:主要券种占比均有所下降

  分券种来看,一季度保本基金中国债总市值为64亿,占比为2.5%,较去年四季度下降0.2个百分点;金融债为296亿,占比下降2.4个百分点至11.4%;企业债为697亿,占比下降3.2个百分点至26.9%;短融为531亿,占比下降4.3个百分点至20.5%;中票为361亿,占比减少1.5个百分点至13.9%。

(责任编辑:DF010)

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