机构论债市:货币政策正在发生着微妙的边际变化

2017年06月20日 12:10
来源: 东方财富网

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  在经历了一周的整理之后,昨日债市再次大涨。那么这一波债市的上涨能够持续多久呢?让我们看一下各大机构的观点:

  国信证券:货币政策正在发生着微妙的边际变化

  在M2年度目标12%的前提下,可以说以“M2/名义GDP”衡量的债务杠杆率降低已经取得了显著成效,这时候,需要关注货币供应量锐减对于未来宏观经济的压力影响,货币政策适度出现变化也是情有可原。

  此外,我们还一直坚持前期看法,在严监管背景下,很难出现紧货币局面,即“严监管”与“紧货币”很难并存。

  因此从基本面条件来看,也支持着货币政策从“偏紧”转向到“不紧不松”,这虽然谈不上方向性的变化,但是对于债券市场依然意义重大。

  华创证券:自己能把自己提起来吗?

  一般而言,债券熊市到牛市的转换主要是因为发生了经济的下滑,导致央行开始放松,这在历史上也确实多次发生过,所以市场也很喜欢以过去历史的经验来判断未来熊牛的可能的切换。但是我们认为这一轮的熊市和未来可能的牛市的切换套用过去的逻辑可能会有问题:

  (1)这一轮债熊和基本面关系不大,基本面去年的小复苏给了监管金融去杠杆的环境,但是经济和收益率并非亦步亦趋的变化。如果经济不出现滑破合理区间的风险,金融去杠杆的方向也不会发生根本的改变。所以,以经济和通货膨胀的指标去衡量未来债券市场的走势,和这一轮债券市场的调整逻辑并不匹配。

  (2)过去的牛熊切换还是较快的,但是这一轮的金融去杠杆可能是慢的过程,意味着债券市场并非除了熊市就是牛市。我们认为基本面的变化具有趋势性,也更容易跟踪。一旦经济开始下滑,可能持续时间会比较长,这也是过去债券市场牛熊转换较为清晰的原因。但是这一轮,经济基本面不是核心因素,金融去杠杆才是核心因素,而这个核心因素是很难跟踪和提前预判,并且考虑到金融去杠杆的复杂性和机构对杠杆的偏好,金融去杠杆注定是一个慢的过程,也可能会出现反复。那么即使债券市场熊市最终结束了,恐怕也不会马上出现牛市,更多是震荡市。

  当前,确实从货币政策看,出现了一些好的迹象,但是这些迹象只是出于对6月份维稳的目的,并不是货币政策的根本转向。市场从6月中旬利率大幅下行的事实也基本反应了这一预期。现在更关键的问题是,央行后续货币政策是否继续宽松?我们认为去杠杆基调并没有发生根本的变化,资金面方面6月份没有预期的紧,7月份也不会有预期的松,那么目前的行情依然定义为修正预期的行情,也是维稳的行业,也是交易行情而非趋势反转。我们认为4.2的10年国开,3.5的10年国债依然是短期内做多行情需要关注的安全边界,目前利率接近这个位置,建议机构在享受短期行情的时候,更应该保持底线思维,不可太贪杯。

  兴业证券:价值回归之后,还是持久战?

  债市再次走出大阳线,各期限,各品种的收益率都出现了不小幅度的下行,10年国开的活跃券收益率已经回落到4.15%附近,市场上涨的逻辑很多,比如基本面、政策边际放松和配置价值凸显,这些应该不是什么新鲜的逻辑。不过反弹如此迅猛,毫无疑问也跟许多金融机构仓位低,久期短有密切关系,市场情绪从极度悲观中恢复,即使操作不激进,集体行动带来的做多力量也足以让市场大涨,而这个上涨的确也让很多谨慎的投资者踏空,许多朋友也在反映说压力很大,因为市场的上涨超过了预期,近期净值的压力比较大。不过话又说回来,在四月和五月逆势加仓的投资者,最近终于获得了丰厚的回报,但过去两个月承受的压力,应该也是巨大的。因此,市场无疑是复杂的,尤其是今年,多空打脸基本上是常态,一会多头欢喜,一会空头欢喜,但应该都很煎熬。

  站在当下,尽管市场还有可能上涨,但是不是意味着牛市开始,市场未来是不是就是开启了一轮波澜壮阔的牛市行情呢?如果是牛市,那投资者并不用担心踏空,因为各种期限的利率,尤其是短端,应该还会有非常大的下降空间,而且投资者也会有充足的时间进场。但如果不是牛市,后面仍有波折,那无论是多头,还是空头,战斗都未曾结束,并不能够掉以轻心。这可能是一场持久战。

  虽然我们在近期的报告中,也曾提到市场有博弈和交易的机会,但行情的幅度仍远远超过我们的预期。展望后市,我们仍然将这一次市场的上涨,定义为价值回归和修复的过程,而不是牛市的开始,投资者仍然需要关注后续市场可能出现的波动。

(责任编辑:DF316)

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