机构论债市:项目批复和开工加速 经济仍有韧性

2017年07月14日 12:21
来源: 东方财富网

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  继连续12天暂停逆回购之后,央行又连续向市场“放水”,那么债市会跟随央妈的脚步继续上攻吗?看一下机构的观点:

  华创证券:项目批复和开工加速,经济仍有韧性

  债券策略方面,周四在昨晚耶伦讲话偏鸽派、央行超量MLF投放以提前对冲本月剩余MLF到期、同业存单监管放松预期下,债券收益率仅小幅下行。因此我们认为近期监管趋缓的放松预期、资金面偏松和海外压力减缓的利多已经出尽,而近期公布的PMI和金融数据以及周四公布的外贸都预示着6月经济数据大概率向好,10年国债3.5%的利率底部也已经确认,未来建议谨慎操作。

  第一,利多出尽,利率底部已经出现。周四央行开展3600亿元一年期MLF操作,当天有1795亿元MLF和600亿逆回购到期。对此,我们认为:

  (1)周四3600亿元MLF是为了对冲当天1795亿元MLF到期,并提前对冲本月剩余1780亿元MLF到期(本月合计到期3575亿元),符合近几个月央行提前对冲当月剩余MLF的操作惯例。期限方面,6月以来MLF投放也都是一年期品种,央行一季度货币政策执行报告中也提到未来MLF操作将以1年期为主的思路。

  (2)利多出尽,利率底部已经出现。昨晚耶伦讲话偏鸽派,美债收益率下行4-5bp,带动国内早盘收益率仅下行1bp,而且3600亿元MLF投放也并没有带来市场情绪好转。我们认为近期监管趋缓的放松预期、资金面偏松和海外压力减缓的利多已经出尽,10年国债3.5%的利率底部也已经确认。

  第二,周四海关总署公布的外贸数据显示,以人民币计,6月出口同比增长17.3%,大幅高于预期的14.6%;进口同比增长23.1%,高于预期的22.3%和上月的22.1%;6月贸易顺差在上月2816亿的基础上继续扩大到2943亿。

  我们认为去年同期外贸基数相对较低可能对今年6月外贸数据具有一定的提振作用,但是6月外贸数据的强劲更多的是由国内外经济普遍向好所致;从国内来看,二季度国内经济数据显示二季度国内经济整体平稳,没有下的很快,5月PMI数据和最新公布的社融数据都显示经济的整体回升,国内需求的回升推动了进口的回暖,因此我们认为需求因素是6月进口数据较好的主要原因,而非基数效应。6月各主要经济体特别是欧洲各国的PMI超预期反映出全球经济的持续向好势头,对外需形成一定的提振。从外贸数据上看,二季度国内经济确实不差,下半年国内经济不确定较多,但考虑到全球范围内的经济复苏,下半年外贸数据应该不会太差,会对国内经济形成一定的支撑。

  第三,近期部分省份集中批复和开工项目,总投资规模超过2万亿元,而且年初以来固定资产投资资金来源也有明显改善。伴随着地方债和国债发行加速,债券市场一级发行逐渐好转,财政支出加速,后期资金来源仍有望继续得到改善,因此我们认为不必对后期投资增速过于悲观。

  第四,周度高频数据跟踪:近期钢铁、铁矿石和煤炭价格都处在上行通道,国际原油价格继上周下跌后趋于稳定,整体大宗商品继续保持上涨势头。随着限产措施的陆续执行到位,水泥价格预计未来稳中有涨。房地产销售和土地成交数据有所下滑,主要是因为前一周高基数的影响,绝对值上看并不低。

  第五,同业存单数据追踪:7月第二周发行规模有所回升,同业存单净融资额较为稳定。股份制银行发行仍然弱于城农商行,3个月期限以上存单发行有所回升。近期受资金面影响,收益率有所回落。具体来看,资金面较为宽松叠加银行对存单依赖度减弱导致短端回落幅度大于长端,7月前两周资金面较为宽松,存单短端利率快速回落。由于季末时点已过,银行对于主要用于补充跨季资金的3个月期限以下存单需求下滑,进而导致短端存单利率下滑幅度更大。长端期限方面,由于长期限存单主要用于补充负债,对接资产,银行续命需求仍然存在,长端发行利率回落幅度并不大。

  对于后期我们认为7月第三周资金面不松,限制存单利率下行空间。同时,资金价差约束短端下行空间,1个月期限存单与R1M、SHIBOR1M利差已为负数,短端利率将会回升到合理位置。另外,对于长端期限存单,银行续命需求仍在,长端利率或将维持震荡。

  国信证券:MLF首次到期即续作,货币政策延续“不紧”思路

  周四债市继续回暖。早盘170210小幅高开在4.1625%,较昨日收盘下行1.25BP。尔后9点45公告MLF续作3600亿,170210进一步下行至4.155%。午后,在国债期货跳水带动下,170210缓慢回升至4.165%。3点半后,国开招标结果公布,10年品种中标利率4.135%,二级成交回升至4.17%。

  周四MLF续作3600亿,扣除当天MLF到期1795亿,逆回购到期600亿,总体投放量为1205亿,公开市场投放量较周三继续回升。如果考虑7月后期另外两次MLF到期量395亿(7月18日)和1385亿(7月24日),本次央行提前续作,补给的MLF则基本没有。

  我们认为,这两种投放量计算方式产生的区别并没有的“质”的差异,央行像6月一样在第一次MLF到期时即续作,传达了较明确的“不紧”预期。月度数据来看,二季度以来,MLF增量较一季度明显下降。但5月开始,资金情况明显好于季节性,6月至今货币政策总体缓和。因此,MLF增量的多少并不等同于货币政策的松紧。

(责任编辑:DF316)

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