下半年债市分歧加大 经济基本面主导走势

2017年07月15日 03:08
来源: 上海证券报
编辑:东方财富网

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经历了去年四季度以来的连续下跌行情之后,债市风险得以释放,今年年中的债券市场让投资者充满期待。但是,6月的一致性反弹行情稍纵即逝,进入7月以后,债市持续小幅震荡,市场分歧加大。宏观经济基本面成为市场一致认定的影响债市走向的核心因素,也成为市场分歧的焦点。

  经历了去年四季度以来的连续下跌行情之后,债市风险得以释放,今年年中的债券市场让投资者充满期待。但是,6月的一致性反弹行情稍纵即逝,进入7月以后,债市持续小幅震荡,市场分歧加大。宏观经济基本面成为市场一致认定的影响债市走向的核心因素,也成为市场分歧的焦点。

  宏观基本面将主导市场情绪

  6月份债券市场大涨,主要源自流动性和监管的修复预期。6月末传统上是资金最为紧张的时间点,但今年的情况有所不同,资金价格反而十分宽松。7月份由于资金到期、缴税和分红比较多,市场较为谨慎。即便央行重启了逆回购,但在宏观数据披露之前,资金价格仍呈现冲高回落态势。

  自从今年一季度GDP增速达到高点后,市场对于经济基本面的预期一直较为悲观,但经济呈现出韧性强的特点。从6月PMI数据看,多个分项指标都出现不同程度好转,特别是新订单和新出口订单。

  “6月份的反弹更多是流动性和监管预期修复引发的,宏观基本面已成为影响未来市场走势的核心因素。”齐晟认为。

  宏观经济企稳还是持续探底

  如今,宏观经济数据已次第亮相,但是各方解读并不一致,市场分歧也较严重。

  银河证券刘丹认为,最近公布的制造业PMI数据为51.7,比上月上升0.5%,超出市场预期,制造业订单指数表现较好,生产有需求支撑,景气度较好。虽然各项投资包括固定资产投资房地产投资等数据表明经济高点已过,但下行速度比较缓慢,总体仍处于较好的景气区间。

  特别是本月黑色金属产业链表现极度亮眼,期货价格近一个月大涨超过20%。

  不过,也有不同的声音。

  招商证券在其发布的债券中期报告认为,周期类资产往往呈现出价格幻象,是一个由价格指数扰动而形成的幻觉。如果把价格因素剔除后,很多企业业绩和宏观增长可能是虚的。

  因为对宏观经济的判断不同,对债市的判断也大相径庭。如果认为经济探底企稳,那么需要做空债券,反之则应该做多。在这样的分歧面前,市场呈现出多空对峙情形也自然在情理之中。

  不过,九州证券全球首席经济学家邓海清认为,今年中国经济走势很可能“前高后低”,但不会出现“二次探底”。据此判断,2017年下半年债市将是“震荡慢牛”,既不是“债熊”,也不可能是“疯牛”。

  3.7%或为10年期国债收益率高点

  记者在采访中了解到,虽然监管因素仍是债市关注的热点,但其冲击力度正在减弱。

  “从调研结果看,国有大型银行和股份制银行资产负债调整已经告一段落,其负债正在走出困境。对于小型银行冲击尚难判断。”齐晟认为,监管最严厉的阶段正在过去,下半年债市很难再现5月各种利空集中打压下的情形。因此,5月份10年期国债收益率3.7%,有可能是今年收益率的高点。

  然而,下半年国际市场变化将会显著高于上半年。由于美联储下半年启动加息和缩表,欧洲央行也维持鹰派加息观点,国内货币政策或受到掣肘。

  国金证券分析师边泉水认为,年初以来的紧货币叠加强监管导致信用急剧收缩、实体经济承压,是当下货币政策灵活调整的根本原因。因此,下半年最大的变量可能仍是流动性的边际变化。监管层政策的后期协调性将有所改善,不会比5月份更加紧。国际央行的货币收紧将推升中国与美国、德国的利差收窄,这将掣肘货币政策实施的空间。但由于当前利差较高,影响相对有限,下半年10年期国债收益率3.7%大概率会成为市场顶部。

(原标题:下半年债市分歧加大 经济基本面主导走势)

(责任编辑:DF155)

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