高收益债周报:对低资质企业信用风险的担忧难以消退 高收益债利差继续走阔

2017年08月10日 06:44
作者:董德志
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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【高收益债周报:对低资质企业信用风险的担忧难以消退 高收益债利差继续走阔】上周美国高收益债收益率有所上行。美国高收益债收益率从上上周末的5.47%上行至上周末的5.51%,上行幅度为4BP。(微信公众号国信固收研究)

  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  上周美国高收益债收益率有所上行。美国高收益债收益率从上上周末的5.47%上行至上周末的5.51%,上行幅度为4BP.

  截至上周末,美国高收益债利差为363BP,较上上周末上行4BP。整体来看,上周经济数据低于市场预期带动美国高收益债收益率有所上行,利差走阔。

  2、中国高收益债市场行情

  上周国内高收益债收益率继续上行,从上上周五的11.34%上行至上周五的11.38%,上行幅度为4BP.

  截至上周五,国内高收益债利差为775BP,较上上周五上行2BP。整体来看,上周关于清理“僵尸企业”、约束地方政府融资冲动话题的持续讨论使得市场对低信用资质企业信用风险的担忧难以消退,国内高收益债收益率继续上行并带动利差走阔。

  行业利差跟踪

  1、在AAA级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周煤炭开采、化工的行业利差有所收窄,黑色金属冶炼、有色金属冶炼、有色金属矿采选业的行业利差有所走阔;下游方面,房地产业、航空运输业的行业利差有所收窄,批发业的行业利差变化不大。受万达事件的影响,房地产业的AAA级行业利差连续一个月持续走阔,上周开始企稳回落。

  2、在AA+级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、化工的行业利差有所收窄,电器机械及器材制造业、有色金属冶炼、煤炭开采和洗选业的行业利差有所走阔;下游方面,航空运输业、零售业、农副食品加工业的行业利差有所收窄,房地产业的行业利差有所走阔。

  3、在AA级行业利差为正的这些行业中,上周大多数行业利差有所收窄。上中游行业中,非金属矿物制品业、化纤、化工、有色金属冶炼、炼油炼焦、黑色金属冶炼、运输设备制造业、煤炭开采的行业利差均有所收窄;下游方面,医药制造业、航空运输业、水上运输业、电子设备制造业、零售业、房地产、住宿业的行业利差有所收窄,批发业的行业利差有所走阔。

  上周主体评级调整情况汇总

  非金融企业中,上周有0家发行人主体评级上调,4家发行人主体评级下调。主体评级下调发行人中,有1家城投企业,剩余3家发行人所处行业分别是房屋建筑业、煤炭开采和洗选业、综合。

  以下为正文:

  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  上周美国高收益债收益率有所上行。美国高收益债收益率从上上周末的5.47%上行至上周末的5.51%,上行幅度为4BP.

  利差方面,上周公布的美国6月个人收入环比 0.0%,为2016年11月以来最低,明显低于预期值0.4%;6月实际个人消费支出(PCE)环比0.0%,亦低于预期值0.1%。薪资增长疲软限制了消费开支的进一步增长,美国三季度经济增长可能因消费走软而放缓。此外,美国7月ISM制造业指数 56.3,低于预期值56.5;7月ISM非制造业指数53.9,创2016年8月份以来新低,低于预期值56.9。受经济增速放缓预期影响,上周美国高收益债收益率有所上行,高收益债利差有所走阔。

  截至上周末,美国高收益债利差为363BP,较上上周末的359BP上行4BP。整体来看,上周经济数据低于市场预期带动美国高收益债收益率有所上行,利差走阔。

  2、国内高收益债市场行情

  我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内,因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。(国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告:构建国内公募信用债收益率指数体系》)

  为了增强可比性,本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算(调整上上周样本保持与上周一致).

  上周国内高收益债收益率继续上行,从上上周五的11.34%上行至上周五的11.38%,上行幅度为4BP.

  利差方面,虽然上周南华工业品指数继续上涨,国内经济复苏预期继续升温,但关于清理“僵尸企业”、约束地方政府融资冲动的话题仍在延续:周一人民日报撰文称通过严格执行环保、能耗、质量、安全标准,提高落后产能的生产环保成本、鼓励有条件的企业实施兼并重组、大力发展绿色信贷,用市场无形之手,让僵尸企业难以为继、让落后产能无利可图,最终实现新旧动能有序接替;周三新华社发文称要防止变相融资,规范PPP健康发展;周四最高人民法院民二庭庭长贺小荣表示,用破产方式来处置“僵尸企业”,可以彻底解决围绕“僵尸企业”形成的各类债务链条,从根本上化解系统性金融风险。受此影响,上周国内高收益债收益率继续上行,利差较上上周继续走阔。截至上周五,国内高收益债利差为775BP,较上上周五上行2BP.

  整体来看,上周关于清理“僵尸企业”、约束地方政府融资冲动话题的持续讨论使得市场对低信用资质企业信用风险的担忧难以消退,国内高收益债收益率继续上行并带动利差走阔。

  行业利差跟踪

  我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率,再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率,则得到对应债项评级下的行业利差。(AA-及以下评级个债数目较少,因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差)

  1、AAA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(8月4日),AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼、房屋建筑业、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿选、土木工程建筑业等上、中游过剩产能行业为主。此外,AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正。

  在AAA级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周煤炭开采、化工的行业利差有所收窄,黑色金属冶炼、有色金属冶炼、有色金属矿采选业的行业利差有所走阔;下游方面,房地产业、航空运输业的行业利差有所收窄,批发业的行业利差变化不大。受万达事件的影响,房地产业的AAA级行业利差连续一个月持续走阔,上周开始企稳回落。

  2、AA+评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(8月4日),AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工、房屋建筑业等上中游过剩产能行业为主。此外,下游农副食品加工业航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正。

  在AA+级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、化工的行业利差有所收窄,电器机械及器材制造业、有色金属冶炼、煤炭开采和洗选业的行业利差有所走阔;下游方面,航空运输业、零售业、农副食品加工业的行业利差有所收窄,房地产业的行业利差有所走阔。

  3、AA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(8月4日),AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼、纺织业、非金属矿物制品业等上、中游过剩产能行业为主。此外,下游的水上运输、零售、批发、租赁、电子设备制造业、住宿、房地产业、医药制造业的AA级行业利差也为正。

  在AA级行业利差为正的这些行业中,上周大多数行业利差有所收窄。上中游行业中,非金属矿物制品业、化纤、化工、有色金属冶炼、炼油炼焦、黑色金属冶炼、运输设备制造业、煤炭开采的行业利差均有所收窄;下游方面,医药制造业、航空运输业、水上运输业、电子设备制造业、零售业、房地产、住宿业的行业利差有所收窄,批发业的行业利差有所走阔。

  上周主体评级调整情况汇总

  非金融企业中,上周有0家发行人主体评级上调,4家发行人主体评级下调。主体评级下调发行人中,有1家城投企业,剩余3家发行人所处行业分别是房屋建筑业、煤炭开采和洗选业、综合。

  一、具体的主体评级下调理由如下:

  1、城投债:

  (1)14云政金融MTN001:①铁精粉价格下滑,经营压力加大;②基建项目开展受政策影响较大,政府补贴大幅下滑;③县财政实力波动风险,财政收入的增长对上级补助和政府性基金收入的依赖程度较高;④密云农委等五家机构和公司占款规模大,占款回收难度较大。

  2、非城投:

  (2)16五洋01:①五洋建设信息披露不及时,融资渠道受限,管理及财务风险仍较大;②五洋建设偿债措施未有实质性推进,缺乏切实的外部支持,通过自有资金偿还“15五洋债”回售债务本息的难度很高,偿债来源存在很大的不确定性,信用风险进一步加大。

  (3)新查暂停:①公司仍存在欠息,短期偿债风险大;②配煤业务受资金链紧张影响收入大幅下滑;贵州煤矿生产较不稳定,加之煤炭需求并未改善,导致公司产能利用率较低,将限制公司业绩提升;③公司继续出现大幅亏损,公司现金流进一步恶化,公司存在一定坏账风险并且面临较大的代偿风险;④鲁中能源为本期债券提供保证担保的保障能力进一步减弱,泰商银行提供的流动性支持也存在较大的不确定性,贵州鲁中矿业为本期债券提供质押担保的股权流动性较弱。

  (4)12肥城矿MTN1:①2016年受主动缩减贸易业务影响,公司收入下降,同时期间费用支出仍较大,利润总额继续大幅亏损,预计短期内亏损局面难以改善;②公司老区矿井开采年限较久,面临突发安全事故的风险,2016年,公司根据山东省去产能政策要求,关停退出杨营煤矿,2017年一季度剥离陈蛮庄煤矿,同时白庄煤矿和梁宝寺煤矿已不再纳入合并范围,产能持续下降,随着老旧矿井的退出,公司未来将不再拥有矿井;③2016年以来,公司其他应收款占流动资产比重仍较高,且欠款方盈利能力较差,款项回收风险较大,资产质量和流动性很差;④2016年以来,公司仍资不抵债,且短期有息债务规模很大,流动性压力很大,债务负担很重,仅依靠自身已无法偿还债务;⑤公司正在进行改革重组,剥离部分资产成立新公司,未来随着改革重组的进行和老旧矿井的逐步关闭,公司资产和收入规模将大幅下降。

(责任编辑:DF010)

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