高收益债周报:上周煤炭、钢铁行业利差普遍收窄 房地产行业利差走阔

2017年09月14日 06:50
作者:董德志 李智能
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  上周公布的美国经济数据显示美国制造业订单不及预期,飓风将拉高失业率,同时美国劳动力薪资回升乏力不利于消费增长,受此影响,美国高收益债收益率有所上行,利差走阔。

  截至上周末,美国高收益债收益率为5.64%,较上上周末上行1BP;美国高收益债利差为392BP,较上上周末上行10BP.

  2、中国高收益债市场行情

  上周国内银行间质押式回购利率明显回落,28天逆回购重启以及MLF超额续作进一步加强市场对货币市场资金面转松预期,受此影响,国内高收益债收益率有所下行,但利率债下行幅度更大,因此国内高收益债利差走阔。

  截至上周末,国内高收益债收益率为11.82%,较上上周末下行3BP;国内高收益债利差为831BP,较上上周末上行3BP.

  行业利差跟踪

  整体来看,上周煤炭、钢铁等过剩产能行业的行业利差普遍收窄,其中AAA、AA+、AA级煤炭行业的行业利差较上上周分别收窄7.5、1.8、2.6BP,AAA、AA+、AA级钢铁行业的行业利差较上上周分别收窄1.3、6.4、3.2BP,而下游的房地产业的行业利差普遍走阔,AAA、AA+、AA级房地产业的行业利差较上上周分别走阔1.7、4.1、1.3BP.

  上周主体评级调整情况汇总

  非金融企业中,上周有3家发行人主体评级上调,0家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人1家为城投,剩余2家发行人所处行业分别是农副食品加工业和房地产业。

  以下为正文:

  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  上周公布的美国经济数据显示美国制造业订单不及预期,飓风将拉高失业率,同时美国劳动力薪资回升乏力不利于消费增长,受此影响,美国高收益债收益率有所上行,利差走阔。截至上周末,美国高收益债收益率为5.64%,较上上周末上行1BP;美国高收益债利差为392BP,较上上周末上行10BP.

  上周公布的美国经济数据中,制造业方面,美国7月耐用品订单终值仍不及预期,环比下降6.8%,跌幅创三年最大降幅,运输设备、民用飞机需求下降是主因,扣除飞机的核心资本耐用品订单增速则略好于预期。受飓风影响,美国首次申请失业金人数骤升。非农方面,美国9月2日当周首次申请失业救济人数29.8万,创逾两年新高,大幅高于市场预期的24.5万和前值23.6万。根据历史经验,美国首次申领失业金人数往往在飓风侵袭后第二周剧增(即上周),随后逐渐下降,在登陆后第六周左右恢复正常,前后持续约一个月,据此推断,预计本次哈维飓风的影响将体现在美国9月非农就业数据中。此外,美国二季度非农生产率终值较初值小幅上修,同比增长1.3%,而单位劳动力成本终值下修,同比下降0.2%,生产率同比加单位劳动力成本同比较一季度下降0.8%,对薪资回升不利。

  2、国内高收益债市场行情

  我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内,因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。(国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告:构建国内公募信用债收益率指数体系》)

  为了增强可比性,本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算(调整上上周样本保持与上周一致).

  上周国内银行间质押式回购利率明显回落,28天逆回购重启以及MLF超额续作进一步加强市场对货币市场资金面转松预期,受此影响,国内高收益债收益率有所下行,但利率债下行幅度更大,因此国内高收益债利差走阔。截至上周末,国内高收益债收益率为11.82%,较上上周末下行3BP;国内高收益债利差为831BP,较上上周末上行3BP.

  上周国内银行间质押式回购利率明显回落,显示货币市场资金面紧张的局面继续缓解。截至上周五,7天银行间质押式回购利率为3.13%,较上上周五回落22BP。而上周三28天逆回购重启,周四MLF超额续作投放资金2980亿元,进一步加强市场对货币市场资金面转松的预期,市场压抑已久的情绪得以提振,国债收益率明显下行。截至上周五,3年期国债收益率为3.51%,较上上周五下行6BP.

  行业利差跟踪

  我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率,再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率,则得到对应债项评级下的行业利差。(AA-及以下评级个债数目较少,因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差)

  整体来看,上周煤炭、钢铁等过剩产能行业的行业利差普遍收窄,其中AAA、AA+、AA级煤炭行业的行业利差较上上周分别收窄7.5、1.8、2.6BP,AAA、AA+、AA级钢铁行业的行业利差较上上周分别收窄1.3、6.4、3.2BP,而下游的房地产业的行业利差普遍走阔,AAA、AA+、AA级房地产业的行业利差较上上周分别走阔1.7、4.1、1.3BP.

  1、AAA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月8日),AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿选等上、中游过剩产能行业为主。此外,AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正。

  在AAA级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周煤炭开采、有色金属冶炼、化工、黑色金属冶炼的行业利差均有所收窄,有色金属矿采选业的行业利差有所走阔;下游方面,航空运输业、房地产、水的生产和供应业、批发业、的行业利差均有所走阔。

  2、AA+评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月8日),AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工等上中游过剩产能行业为主。此外,下游农副食品加工业航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正。

  在AA+级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周黑色金属冶炼、有色金属冶炼、煤炭开采、化工、电器机械及器材制造业的行业利差有所收窄,非金属矿物制品业的行业利差有所走阔;下游方面,纺织服装服饰业、航空运输业、农副食品加工业、零售业的行业利差有所收窄,房地产业的行业利差继续走阔。

  3、AA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月8日),AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼、纺织业等上、中游过剩产能行业为主。此外,下游的水上运输、零售、批发、租赁、电子设备制造业、住宿、房地产业、医药制造业的AA级行业利差也为正。

  在AA级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,纺织业、非金属矿物制品业、化纤、黑色金属冶炼、炼油炼焦、煤炭开采、运输设备制造业、有色金属冶炼的行业利差有所收窄,而化工的行业利差均有所走阔;下游方面,零售业、航空运输业、电子设备制造业、医药制造业的行业利差有所收窄,住宿业、房地产业、批发业、水上运输业的行业利差有所走阔。

  上周主体评级调整情况汇总

  非金融企业中,上周有3家发行人主体评级上调,0家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人1家为城投,剩余2家发行人所处行业分别是农副食品加工业和房地产业。

  一、具体的主体评级上调理由如下:

  1、城投债:

  (1)17瘦西湖SCP001:①扬州市经济和财政实力进一步增强,旅游产业作为扬州市支柱产业,发展较好;②公司作为扬州市瘦西湖景区主要的旅游资源的开发运营主体,区域地位优势突出;③公司旅游施工业务收入有所上升,该业务未来持续性较好;④地方政府支持力度大,公司获得政府注资,有效提升资本实力。

  2、非城投债:

  (2)16中粮屯河MTN001:①食糖业务产业链完整,控股股东实力雄厚;公司非公开发行股票事项已获得国资委原则通过,资本实力有望增强;②融资渠道通畅;③2016年以来,公司收入及净利润水平明显提升。

  (3)16龙控02:①跟踪期内,公司持续深耕房地产景气度较高的粤港澳大湾区,公司签约销售金额和签约均大幅提升;②公司通过招拍挂和收并购持续获得土地,现有土地储备规模充足且质量较高;③公司财务结构稳健,经营活动现金流持续为正且保持较大规模,货币资金充足,经营情况良好。

(责任编辑:DF010)

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