东方证券:金融数据放缓 基本面对债市压力有限

2017年11月14日 07:02
来源: 微信公众号潘捷固定收益与资产配置研究
编辑:东方财富网

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  10月金融数据公布,10末,M2同比增长8.8%,低于预期9.2%,增速分别比上月末低0.3个百分点,低于去年同期2.8个百分点。

  M2增速小幅下滑,主要是由于财政存款规模大幅上升,以及对居民和企业贷款增长放缓,使得居民和企业存款增长放缓。10月财政支出增速下滑至-8%,财政存款当月增加1.05万亿,较去年10月多增3679亿。居民存款当月减少8052亿,较去年10月多减少3372亿。非金融企业存款当月增加126亿,较去年同期少增1957亿。非银行金融机构存款10月增加4657亿,较去年少增574亿,环比下降幅度与15、16年接近。

  社融数据低于预期,主要源于人民币贷款增长不及预期。2017年10月末社会融资规模存量同比增长13%,与9月份持平。10月当月社会融资规模增量为1.04万亿元,低于市场预期1.1万亿。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加6635亿元,同比多增625亿元,同比增速稍好于9月,但较4-8月明显走弱;外币贷款折合人民币减少44亿元,同比少减291亿元;委托贷款增加43亿元,同比少增682亿元;信托贷款增加1019亿元,同比多增489亿元;未贴现的银行承兑汇票增加12亿元,同比多增1813亿元;企业债券净融资1508亿元,同比少684亿元;非金融企业境内股票融资601亿元,同比少524亿元。10月非标融资规模仍然保持较高增长,委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项加总的当月新增量,较去年同期增长1620亿元。

  信贷数据不及预期,其中居民贷款的降幅符合季节性,企业贷款降幅超越历史中位数。10月人民币新增贷款6632亿,环比少增6068亿元,同比多增119亿元,低于市场预期。

  在房地产限购限售、消费贷加强审查以及季节性的影响下,10月居民贷款出现下滑。居民户新增贷款4501亿元,其中短期贷款增加791亿元,环比少增1746亿,同比多增1352亿;中长期贷款增加3710亿元,环比少增1076亿元,同比少增1181亿元,和商品房销售增速回落的趋势一致。我们预计房地产销售同比后续仍然较弱,居民信贷仍将有所弱化。

  10月企业新增信贷整体回落,短期贷款、中长期贷款纷纷走低,环比降幅超过历史中位数。具体来看,10月企业新增信贷融资2142亿元,环比减少2493亿元,同比增加458亿元。其中,新增短期贷款减少113亿元,同比少减325亿元;新增中长期贷款2366亿元,环比减少2663亿元,同比多增1638亿元。从季节性来看,历史上10月企业信贷的环比增速中位数为-29.74%,今年10月的环比增速为-53.79%,跌幅超过季节性。

  企业贷款回落和年内信贷额度趋紧,冬季限产后工业生产短期降温、融资需求有所回落有关。今年1-10月发放的贷款累计同比增长9.32%,高于16年全年增速7.9%,预计后续银行放贷速度将继续放缓。此外,近期高频数据显示发电集团耗煤和高炉开工率都从10月开始明显下行;发电集团耗煤增速从9月的24.33%下降至10月的16.49%,11月仍在继续下滑;高炉开工率从9月75.67%下降至10月的72.7%,11月的高频数据继续下滑至70.17%。

  总体来看,10月金融数据回落和年内信贷额度趋紧、消费贷审核趋严、房地产销售回落等因素有关,基本面对债市构成压力有限。第一,信贷额度对年内的信贷增速构成约束,今年1-10月发放的贷款累计同比增长9.32%,仍明显高于16年全年增速7.9%,额度限制下银行放贷速度将维持低位。第二,在企业信贷增长放缓以及冬季环保限产的影响下,工业生产将有所降温,近期高频经济数据也出现了一定幅度的回落。第三,房地产限购限售政策延续、严查消费贷等多方面的约束下,预计房地产销售增速仍将继续下滑。

  周一,债市急跌,我们认为主要是止损盘抛售所致,我们并不过于悲观,之后公布的10月经济数据料难强劲,基本面不支持利率债大幅杀跌。

(责任编辑:DF010)

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