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　　从“香饽饽”到“姥姥不疼舅舅不爱”，仅仅40余天，可转债的命运发生了翻天覆地的变化。

　　继久立转2(128019)和时达转债(128018)上市首日破面后，信用申购时代后第三只上市首日破面的转债出现。12月5日，宝信转债(110039)上市，低开冲高后再度回落，截至当日收盘96.9元，大跌3.1%。

　　这也意味着，从过往中一签能赚200块的“蚊子肉”到如今亏损30元，投资者的打新热情势必会受到打击，转债打新大为降温。

　　“随着市场估值的下跌，破面也在情理之中。跟市场的预期差别并不是很大。今天宁波银行可转债的发行我也没有参与。”某可转债基金经理向第一财经记者私下交流时透露。

　　可转债接连破面

　　可转债破面的情形越来越严峻。

　　12月5日，宝信转债(110039)上市，低开冲高后再度回落，截至今天收盘96.9元，大跌3.1%。盘中最高价99.56元，最低价96.52元，未触及100元面值的发行价。N宝信转对应的正股宝信软件(600845.SH)更是大跌5.59%，报收16.05元/股。

　　记者了解到，宝信转债于11月17日开放申购，其中网上向社会公众投资者发行总额为5.05亿元，占本次发行总量的31.58%，网上中签率为0.00789%，股东宝钢股份参与配售金额为8.8亿。

　　对一些卖方分析师来说，破面的情形出乎意料。

　　“宝信转债转股稀释率接近10%在最近的中等水平，优先配售价值尚可，建议原A股股东积极参与优先配售，一般投资者可以参与网上顶格申购；当前正股估值不算高，可给于宝信转债较高的安全边际。”东莞证券便表示。

　　第一财经注意到，信用申购开启后，雨虹、林洋和隆基转债上市首日足够惊艳，打新“红包”收获丰富，投资者趋之若鹜。林洋转债甚至出现了熔断后快速杀跌，之后明显折价后博弈行情出现。

　　从林洋转债后，济川、久立转债等就低于预期，久立转债也出现了破面的情况。

　　事实上，9月以来，中证转账指数不断走弱，偶尔有反弹但也相对弱势。11月份转债的估值大幅压缩，转债的跌幅显著大于正股。市场出现大量的止损盘，新发转债出现大面积破面现象。

　　信用申购后，从上市首日溢价20%到如今的破面，也不过大约40天时间。前几日，嘉澳转债(113502)上市次日暴跌超过15%；12月1日，久立转2上市，盘中破发最低到99.68元，收盘勉强报收100.04元，微涨0.04%；接着12月4日时达转债上市首日大跌3.42%，报收96.58元。9月信用申购以来，上市首日盘中破发的可转债已达到3只。

　　上述可转债基金经理指出，可转债估值反应的是股市和正股的预期，当估值预期转弱叠加供给上升，转债估值压缩在所难免。

　　Wind统计显示，11月14日至今的16个交易日，上证综指下跌4.18%，创业板指更是大跌7.76%。

　　“整体市场环境不好是一大原因。这段时间股市下跌较多，转债估值持续压缩。这是一个主要原因。今天N宝信上市首日跌了3个多点，除了股市行情不佳，另外是近来供给压力很大。我们能看到，很多正股基本面正股不错，但是股票还是在跌，这就不是基本面可以解释的。”北京一位可转债从业人士指出，据其统计，上市破发的情形并不多见，从整体市场环境而言，目前可转债处于底部。

　　除了新债接连破面，老债也不容乐观。目前市价最低的可转债模塑转债价格已经跌至92.7元。Wind统计显示，模塑转债价格从今年8月份的高位119.8元，跌到现在的92.7元，跌幅已经高达19.81%。

　　机构热情不高

　　此外，12月5日宁波银行(002142.SZ)百亿转债宁行转债发行，值得注意的是，宁波银行可转债是今年9月份实施信用申购后首只百亿级可转债，也是今年内发行规模第二大的可转债，此前3月份光大银行发行了规模300亿元的光大转债(113011)。

　　1月24日，宁波银行公告称获得了发行100亿元可转债的批文，这也意味着大盘的银行转债又将扩容。除了宁波银行，浦发、民生、平安、中信银行等股份制银行及江阴、吴江、常熟和无锡银行等农商行都拟发行可转债，其中浦发和民生银行发行规模均为500亿元，中信银行发行规模为400亿元，平安银行发行规模为260亿元。

　　12月4日晚间，雅戈尔(600177.SH)公告，将全额认购宁波银行优选配售部分可转债13.17亿。“基于对宁波银行投资价值的分析和未来前景的预测，公司拟全额认购宁波银行发行的6年期可转债。”宁波银行在公告中表示，本次投资完成后，公司持有的宁波银行可转债，在享受稳健的投资收益的同时，也可选择转换成宁波银行的股份。

　　据公开资料，可转债根据《会计准则》规定计入“以公允价值计量且且变动计入当期损益的金融资产”科目核算；公司所持有的宁波银行13.17%股份仍计入“长期股权投资”科目核算，并以权益法确认损益。

　　不过，据第一财经了解，可转债发行提速扩容后，加之市场环境不佳，机构的配置意愿并不强烈。

　　对于机构投资者而言，最近转债估值压缩明显，另外9月11月的净值指数调整，很多重仓转债的基金净值仍在上涨，但最近遭到了较大幅度的回撤。

　　“在当前可转债市场中，公募基金的占比约在三分之一至四分之一之间，而保险资金则仍占据主力位置。”华东一位可转债基金经理向第一财经透露。

　　“基金、保险减持比较多，从债券角度来说，利率一直上行，机会成本增加，之前配置转债是因为股市好，现在股市差，并不愿意去配置。基金相对更为灵活，做一些交易性的机会，而保险更是看重于配置价值，没有基金那么灵活。”上述北京可转债人士也认为。

　　正常情况下，可转债市场的收益主要驱动力是标的正股市场的上涨，在市场连续表现较好的情况下，投资者的市场情绪会提高，可转债估值也会相应提升，估值提升也会给可转债带来正回报。

　　有分析人士也指出，现在转债估值已经处于历史偏低位置，加上很多债券价格不高，新债上市直接破面的情况出现，整体估值继续压缩的空间相对有限，因此到了可以配置的阶段。

　　“从模型溢价率和转债评分来看，当前转债已在年内低点，在历史上看，也属于较低的估值水平。目前转债市场供给量大增，偏债型品种未来可能会被机构所抛弃。还是需将注意力更多的集中于股债均衡型和偏股型转债。目前转债估值已具有一定的吸引力，但从历史经验上看，如果债市不企稳，转债的系统性机会可能暂时还看不到。”上述华东可转债基金经理进一步向第一财经表示。