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债市“装睡” 股市“出头”待有时

2018年09月11日 02:38
作者:张勤峰
来源: 中国证券报
编辑:东方财富网

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【债市“装睡” 股市“出头”待有时】抓着“夏天的尾巴”,债券市场昏昏欲睡,8月下半月以来,长期利率债始终在原地打转,仿佛趴着“装睡”。机构认为,经济基本面是核心影响因素,短期关注8月社融数据和基建投资,长期看政策严控下的房地产市场运行,债市彷徨但趋势未必终结,股市“出头”待有时。(中国证券报)

  抓着“夏天的尾巴”,债券市场昏昏欲睡,8月下半月以来,长期利率债始终在原地打转,仿佛趴着“装睡”。

  机构认为,经济基本面是核心影响因素,短期关注8月社融数据和基建投资,长期看政策严控下的房地产市场运行,债市彷徨但趋势未必终结,股市“出头”待有时。

  长债原地打转

  近期利率债在原地打转,基本面、通胀、海外因素、货币政策、供给……诸多因素纠缠而难分高下,债市趴着“装睡”。

  数据显示,近期10年期国债收益率几乎在3.6%一线走平,10年期国开债收益率也像是被钉在4.2%的位置上一般,最大落差只有5BP,特别是上一周,10年期国开债反复围绕4.21%成交,划出了一条“横线”。

  利率债收益率是各类债券定价的“锚”,对债券市场而言可谓牵一发而动全身。在各关键期限中10年期债券又最具风向标作用,因此,10年期的国债、国开债等一直被视为债市的标杆。眼下“标杆”均举棋不定,市场自然跟着陷入彷徨。

  市场终究要面临方向选择,特别是对于“好动”的债市而言。从历史数据来看,上涨亦或者下跌才是债市运行的常态,收益率走平的局面基本上不会超过一个季度。就眼下来说,波动率下降、成交量萎缩,债市看起来像是“睡着了”,但其实是在“装睡”,平静的表面下暗流涌动,各类因素纠缠而难分高下,市场不过是暂处于对峙下的弱平衡状态。

  五大悬念待解

  分析人士认为,当下债市多空僵持又势均力敌,博弈主要集中在以下几方面:

  一是经济基本面。经济基本面是影响债市的核心因素。2017年以来,虽然金融去杠杆对债市产生持续性影响,但不管是2017年利率上行,还是2018年以来利率回落,债市涨跌背后的基本面成因始终清晰。

  当下,市场对经济基本面趋势的看法存在分化。部分观点认为,今年以来投资和消费明显下滑,需求端的弱势仍将拖累经济表现。另一部分观点则认为,宽信用已逐步确立为政策发力方向,融资约束的减轻将缓和去杠杆造成的经济下行压力,同时财政支出力度有望加大,基建投资将发挥托底增长的作用,经济运行有望企稳。

  二是通胀。近期市场对通胀的担忧加深,诱因在于又一轮宽货币启动与多种工业品涨价、非洲猪瘟疫情、寿光水灾、房租上涨、输入型通胀等多因素叠加。部分观点认为,自然灾害及牲畜疫情引起的食品价格上涨,对短期通胀运行具有确定性的影响,油价上涨、汇率贬值带来的输入性通胀则构成潜在扰动。中金公司提示,供给端对于通胀的影响在加大,无论是工业品涨价,还是猪肉、蔬菜等食品价格上涨,乃至房租的上涨,或多或少都与供给冲击有关,未来两三个季度,CPI同比增速可能在供给影响下趋于上行,并延续至2019年上半年。华创证券预计,年内CPI同比将继续回升,压力最大的时候是2019年上半年,届时CPI同比最高有望接近3%。另一部分观点则认为,从传统的分析逻辑来看,在信用扩张放缓、经济需求不强的背景下,物价不具备大幅上行的基础。

  市场纠结的第三点是海外因素。9月份美联储加息在即,海外市场波动对中国市场情绪的影响仍不可忽视。

  业内人士表示,当前海外因素影响我国市场上汇率预期与政策预期。美联储加息、部分新兴市场货币贬值,强化了汇率贬值预期,汇率波动又在一定程度上构成我国货币政策放松的约束。如果央行货币政策不会更松,乃至上调公开市场利率,短端利率的底部将被锁定。另外,9月是季月,资金面面临季节性波动风险。因此,货币政策与流动性也存在一定不确定性,这是市场纠结的第四点。

  五是供给。9月份仍面临供给压力,对此,市场不存在分歧。分歧在于,供给压力会不会影响利率运行趋势。长期看,供给不是利率趋势的决定性因素。但市场能否顺畅消化上万亿的利率债集中供给,确实是个问题。至少从利率走势上看,从7月份开始,地方债发行显著放量,长债利率也正是在7月份结束了先前的下行过程。

  股债轮动待有时

  市场各方的分歧,让8月份数据备受关注。当前正处于8月宏观数据披露期,其中已公布的8月份进出口数据要好于预期,但以美元计价的进、出口增速双双回落。就此,一些机构提示关注外贸实际表现的“预期差”,另一些则更关注下行趋势的延续。

  继7月数据超预期后,8月份CPI同比增速继续上行2.3%,再次高于预期。

  关于经济基本面,市场暂时难以形成共识,接下来的看点主要是8月社融数据和投资数据,前者将反映宽信用进度,后者则有望展现宽财政力度和房地产投资的韧度。分析人士认为,在宽信用政策导向下,8月份社会融资会有所恢复;随着财政支出力度加大,未来经济增长可能边际改善。不过,整体上看,需求没有明显复苏、风险偏好仍然较低、宽信用难以一蹴而就,未来经济数据大概率是比悲观预期要好、比乐观预期要差,债市收益率下行阻力和上行约束并存。

  从更长时间来看,机构提示关注房地产运行周期。中金公司固收研究认为,房地产对我国经济增长具有系统性重要性影响,是关键的变量;在房地产调控不放松形势下,若后续房地产销售和投资开始回落,我国经济中最大的融资需求就会开始放缓,并带动经济增长下行,利率也将回到下行趋势。

  既然债市短期难有作为,利率已跌到阶段低位,股票估值也基本调整到位,股债相对性价比悄然变化,市场自然开始关注从债市到股市的行情轮动。但分析人士指出,估值低并不是股票上涨的绝对理由,决定股市和债市轮动的核心因素仍是经济基本面和企业盈利预期,当前经济基本面形势仍有待明朗,股市“出头之日”恐怕还得再等一等。

(责任编辑:DF380)

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