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马宜敏:债市慢牛依旧

2018年09月11日 14:52
作者:马宜敏
来源: 上海金融报
编辑:东方财富网

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  上周交易所债券市场总体上显示出平稳行进态势,国债指数日线周一高开后,周二略有震荡下沉,但全周基本沿着166.6点平行整理,成交也相对清淡,没有发生趋势变化。企债指数上周继续小幅上行,并刷新指数新高。料本周将延续上周走势,债券市场慢牛格局依旧,我们预计三季度债市整体仍保持上升趋势。

  从宏观经济分析,本周一8月CPI数据出炉,同比上涨2.3%,涨幅连续两个月处“2时代”。8月PPI同比增长4.1%,预期增长4%,前值增长4.6%。经济数据显示,当前我国宏观经济生产端虽保持平稳,但需求端持续走弱,其中投资和消费增速均延续下滑态势,经济增速下行压力不断显现。不过,由于对经济增速下行的悲观预期在此前的债市行情中已充分体现,自8月份以来,尽管债市经历了一轮调整,但下半年经济下行预期仍然牢固,房地产投资大概率回落,贸易摩擦形势仍有进一步升级可能。通胀方面,尽管风险因素积聚,年内猪肉价格压力不大,菜价、房租等主要是短期影响,预计年内CPI略超2%。在需求疲弱、融资下行、通胀压力可控的情况下,货币政策也没有收紧的必要,“债牛”核心逻辑仍然牢固。

  值得注意的是,外资流入也对债市形成利好。今年前8个月,境外机构债券托管量已增加4379亿元。明年4月,我国国债和政策性银行债券将纳入世界三大债券指数之一的彭博巴克莱全球综合指数,有望为国内债市带来约1000亿美元的资金流入。叠加3年内境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税,增强了国内债市对外资的吸引力。

  从近期市场行情看,依然可以重点关注可转换债券。下半年以来,A股反复震荡,债券市场相对稳健。截至9月3日,中证全债、中证可转债7月以来涨幅分别为1.14%、2.21%,同期上证综指回调4.45%。总体而言,年初至今,债券市场走出了一轮超预期的牛市行情,曾被市场看好的A股市场却一路走软,维持下跌态势,但8月以来,市场从股债“双杀”重新回到“跷跷板”格局,显示市场风险偏好正在发生变化。一方面,下半年经济增长下行压力较大,相对股市,转债市场更具有配置价值,安全性也更高;另一方面,从到期收益率和看涨期权等角度看,可转债相比短久期利率债性价比更高。此外,可转债每年会有一个稳定的票面利率。就短期而言,在形势不明朗的情况下,股债很可能在跷跷板的两端“此起彼伏”,投资者需谨慎把握结构性机会。

  此外,近期地方政府专项债发行明显提速。有数据显示,8月单月发行新增专项债4280亿元,截至9月第一周,总计已完成5860亿元的新增专项债的发行。预计9月新增专项债发行规模将超5000亿元。从目前专项债的发行种类来看,土地储备专项债券发行占比较大。基础设施领域是专项债资金的主要投向,专项债的大部分资金实际都会进入基建。粗略估算,会有几千亿专项债资金为基建输血。因此,年内发行市场预计仍将有新债不断推出。

(责任编辑:DF064)

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