债市日评:方向比幅度更重要 不要轻易离场

2017年06月15日 07:57
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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  5月金融数据点评:M2大幅回落,社融依旧向下

  1、5月新增人民币贷款11000亿,高于我们的预期9000亿,M1同比增长17%,其中单位活期存款较上月多增5646亿元,显示信贷对实体经济依然有所支撑。

  2、5月社融增量为1.06万亿元,跟我们的预期1.00万亿基本一致,环比继续回落约3300亿元。由于去年5月增量规模较低,社会融资总量存量同比增速从4月份的12.8%继续小幅回升至12.9%。考虑到5月份地方置换债券发行规模为5485亿,修正后的社融增速为13.0%(前期数据12.3%).

  3、从社融增量结构上看,非标类资产相比4月份继续回落,委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计小幅新增289亿元,相比4月份1770亿元的规模继续下降。而5月信用债融资依然十分疲弱,企业债券融资净减少2462亿元,同比减少2212亿元。

  4、M2同比增长9.6%,环比回落0.9%,主要是金融体系降低内部杠杆的反映。随着银行压缩同业、资管、表外以及影子银行等业务,由此派生的存款及M2增速也相应下降。虽然央行表示M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降,但从更加完备的社融指标看,即使信贷融资有所支撑,但非标和信用债融资依然不振,整体社会融资需求维持向下趋势。

  5月经济数据点评:经济回暖的周期性因素动能继续衰减

  5月固定资产投资依然快速回落,其中基建和房地产投资大幅下滑。5月固定资产投资累计增速8.6%,较4月回落0.3%。单月投资增速7.8%,下滑0.3%。分行业来看,制造业单月投资增速5.9%,比上月回升2.7%,房地产7.3%,下滑2.3%,基建16%,回落超过7%。

  房地产销售方面,低基数使得5月同比小幅回升。5月商品房销售面积单月增速10.2%,较4月回升2.5%。考虑到房地产调控依然较严厉,多地上调房贷利率,估计下个季度房地产销售仍将下滑。

  5月消费增速也持平于4月,各品类商品增速涨跌互现。5月社会消费品零售总额同比增长10.7%,其中商品零售增速不变,餐饮回升0.5%。

  整体来看,5月经济增长仍然延续了4月的下滑,伴随着房地产投资与销售的回落,本轮经济回暖的周期性因素动能继续衰减。

  利率品市场观察

  周三债市低开高走,10年期国开债进一步向4.2%靠近。连续两天上涨后,周三早盘做多热情有所收敛,170210上冲到4.2675%。尔后5月经济数据公布,工业增加值持平,但是投资增速继续明显下滑,行情开始转暖。午后2年和5年国债招标结果明显好于预期,农发债需求也爆好,一级带动二级,170210收益率回落至4.21%。收盘后金融数据公布,170210最低成交在到4.2%。

  今年以来,3月份债市也曾走出一小波行情,当时活跃券160213,从4.215%回落至4.04%,回落幅度在15BP左右。而6月这一轮,以170210为样本券,至今收益率从4.385%回落至4.2050%,回落幅度18BP。从幅度来看,由于此次已经与3月相当,我们简单探讨后期收益率的下行空间。

  历史经验来看,金融市场的波动幅度与投资者情绪更相关。在基本面变化大致相同,投资者情绪向好时,涨幅明显,反之亦然。而与3月相比,本轮行情中投资者的做多热情明显高涨,短短三个交易日,10年品种回落超过10BP。因此,我们建议抛弃幅度的硬性参考,更加看重短期情绪的变化。

  同时,与3月相比,基本面对债市的压力明显减轻,从更长远一点的时间来看,债市向好的根基更加稳固。由于3月工业增加值同比大幅走高,同时PPI同比拐点不明确,基本面角度也不支持债市走牛。但站在目前时点,房地产调控加码后国内需求逐渐下滑,名义增速顶点明晰。

  总的来说,我们建议投资者持债为主,在做多热情较高时,不轻易离场。

  信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  周三(6月14日)整体公募信用债收益率较前日下行3.0BP至5.62%。其中AAA级下行2.4BP至5.03%;AA+级下行3.6BP至5.93%;AA级下行3.5BP至6.39%。信用债收益率随着利率债收益率的下行而明显下行。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率下行3.4BP至4.72%,10年以上期限收益率下行0.5BP至4.99%,AAA级收益率曲线变陡;AA+级1年以内期限收益率下行5.0BP至5.65%,5-10年期限收益率下行3.5BP至6.29%,AA+级收益率曲线变陡;AA评级1年期限内收益率下行3.4BP至6.30%,5-10年期限收益率下行3.6BP至6.59%,AA级收益率曲线变平。

  行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行1.6、3.3、3.6BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行0.8、1.8、3.0BP;AA级煤炭债、钢铁债收益率分别上行2.2、6.5BP,房地产债收益率下行3.2BP.

  (2)发行人负面新闻整理

  转债市场观察

  1、15国资EB:公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2017年1月1日至2017年5月31日期间累计原保险业务收入分别为937.46亿元、431.41亿元,分别同比增加36.53%、4.00%。

  2、蓝标转债:因近日公司将发布2016年度分红派息实施公告,公司可转债将于2017年6月15日到2017年6月22日暂停转股。

  3、一级市场:(1)中科创达(300496)拟公开发行可转换公司债券,规模不超过40002.84万元人民币。

  国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1709开于95.350,收于95.525,结算价95.535,最高95.625,最低95.270,涨幅0.14%,振幅0.37%,成交46119手,其中外盘23445手,内盘22674手,持仓量55825手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.090,结算价上涨0.140,成交量上升3248手,持仓量下降195手;5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.12%。

  另外,港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1709开于97.490,收于97.566,最高98.500,最低97.490,涨幅0.13%,振幅1.04%,成交125手,其中外盘68手,内盘57手,上一交易日结算价97.440、持仓量278手。较前一交易日,合约收盘价上升0.176,成交量上升50手;远月合约HTF1712无交易。

  今日央行公开市场进行300亿7天、100亿14天和500亿28天的逆回购操作,考虑到今日700亿逆回购到期,今日公开市场操作净投放200亿元。今日银行间资金面维持宽松,短期供给较为充裕,不过跨季融出仍然偏少。一级市场方面,财政部招标的2和5年附息国债,中标收益率分别为3.62%和3.5650%,需求旺盛;农发行招标的1、3、5和10年固息增发债,中标收益率分别为4.12%、4.2396%、4.2749%和4.2909%。二级市场方面,5月工业增加值同比6.5%,与4月持平,经济增长依然延续4月的下滑,经济回暖的周期性因素动能继续衰减;5月M2同比增速大幅下滑至9.6%,主要反映了金融体系的内部杠杠的降低,另外,一级市场招标需求旺盛提振市场情绪,国债期货低开高走,最终收涨,5、10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率分别下行约3BP和2BP,而5、10年期主力国债期货合约对应的CTD现券收益率分别下行约5BP和6BP.

(责任编辑:DF010)

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