高收益债周报:5月上游企业信用债净融资量减少最为显著

2017年06月15日 11:03
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  上周美国高收益债收益率继续上行,从上上周末的5.49%上行至上周末的5.57%,上行幅度为8BP.

  截至上周末,美国高收益债利差为373BP,较上上周末的369BP上行4BP。整体来看,投资者对关于美国经济增长的负面消息仍较敏感,避险情绪略有升温。

  2、中国高收益债市场行情

  上周国内高收益债收益率持续上行,从上上周末的12.55%上行至上周末的12.75%,上行幅度为20BP.

  利差方面,截至上周五,国内高收益债利差为916BP,较上上周五的896BP上行20BP。整体来看,国内经济下行压力加大继续推动国内高收益债收益率持续上行并带动利差走阔,投资者避险情绪仍较浓。

  行业利差跟踪

  1、AAA级行业利差为正的行业中,上周行业利差有所收窄的是批发业、房地产业、水的生产和供应业;行业利差有所走阔的是有色金属冶炼、房屋建筑业、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿采选业;行业利差变化不大的是土木工程建筑业、非金属矿物制品业、航空运输业。

  2、AA+级行业利差为正的行业中,上周行业利差有所收窄的是煤炭开采、有色金属冶炼、纺织服装和服饰业、化工;行业利差走阔的行业是非金属矿物制品业、农副食品加工、黑色金属冶炼、造纸、电器机械及器材制造业、航空运输业;行业利差变化不大的是房地产业、房屋建筑业、公共设施管理业。

  3、AA级行业利差为正的行业中,上周行业利差收窄的是黑色金属冶炼、有色金属冶炼、批发业、纺织、租赁、电子设备制造业、住宿;行业利差走阔的行业是水上运输业、煤炭开采、炼油炼焦、零售、化纤、化工;行业利差变化不大的是房地产业、汽车制造。

  上周主体评级调整情况汇总

  非金融企业中,上周有9家发行人主体评级上调,2家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人中,3家所处行业分别是化学纤维制造、化工、黑色金属冶炼,2家为房地产、餐饮,剩下4家城投公司;主体评级下调发行人所处行业分别为水泥和港口。

  5月非金融企业信用债发行情况

  5月非金融企业债券市场净融资在连续两个月转正后再次转负。从上、中、下游非金融企业信用债融资情况来看,5月上游和下游非金融企业信用债净融资量均由正转负,且创历史新低,其中上游净融资量减少最为显著。

  以下为正文:

  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  上周美国高收益债收益率继续上行,从上上周末的5.49%上行至上周末的5.57%,上行幅度为8BP.

  利差方面,上上周末公布的美国5月非农就业人口数据大幅低于市场预期,且3、4月的非农就业人口数值也大幅下修;上周公布的美国5月ISM非制造业指数亦明显低于预期,美国5月ISM非制造业商业活动分项指数降至60.7,物价支付指数降至49.2、为2016年2月份以来首次低于50荣枯分水岭水平,新订单指数降至57.7,创2016年11月份以来新低。受这些利空因素影响,上周美国高收益债收益率持续上行,利差继续走阔。

  截至上周末,美国高收益债利差为373BP,较上上周末的369BP上行4BP。整体来看,投资者对关于美国经济增长的负面消息仍较敏感,避险情绪略有升温。

  2、国内高收益债市场行情

  我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内,因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。(国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告:构建国内公募信用债收益率指数体系》)

  上周国内高收益债收益率持续上行,从上上周末的12.55%上行至上周末的12.75%,上行幅度为20BP.

  利差方面,根据上周多家媒体的报导,5月热点城市的新房、二手房成交量继续大幅萎缩,同时,当前国内多地上调了房贷利率。这反映国内房地产调控正逐渐体现效果,预计后续将看到房地产投资与销售的持续回落,本轮经济回暖的周期性因素动能呈现出较明显的衰减势头。受此影响,上周国内高收益债收益率持续上行,利差较上上周继续明显走阔。截至上周五,国内高收益债利差为916BP,较上上周五的896BP上行20BP.

  整体来看,国内经济下行压力加大继续推动国内高收益债收益率持续上行并带动利差走阔,投资者避险情绪仍较浓。

  行业利差跟踪

  我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率,再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率,则得到对应债项评级下的行业利差。(AA-及以下评级个债数目较少,因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差)

  1、AAA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(6月9日),AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼(137BP)、房屋建筑业(93BP)、煤炭开采(66BP)、黑色金属冶炼(48BP)、化工(40BP)、有色金属矿选(32BP)、土木工程建筑业(23BP)、非金属矿物制品业(15BP)等上、中游过剩产能行业为主。此外,AAA级批发业(48BP)、房地产业(25BP)、航空运输业(9BP)、水的生产和供应业(4BP)等个别下游行业的行业利差亦为正,但行业利差绝对水平要小于上中游行业。

  在AAA级行业利差为正的这些行业中,上周下游行业的行业利差有所收窄,上中游过剩产能行业的行业利差走阔较明显。与上上周末相比,上周末行业利差有所收窄是批发业、房地产业、水的生产和供应业;行业利差有所走阔的是有色金属冶炼、房屋建筑业、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿采选业;行业利差变化不大的是土木工程建筑业、非金属矿物制品业、航空运输业。

  2、AA+评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(6月9日),AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业(131BP)、煤炭开采(128BP)、黑色金属冶炼(100BP)、有色金属冶炼(95BP)、房屋建筑业(28BP)、化工(26BP)、造纸(25BP)、电器机械及器材制造业(21BP)等上中游过剩产能行业为主。此外,下游农副食品加工业(103BP)、纺织服装服饰业(57BP)、公共设施管理业(15BP)、航空运输业(11BP)、房地产业(2BP)的AA+级行业利差也为正。

  在AA+级行业利差为正的这些行业中,与上上周末相比,上周末行业利差有所收窄是煤炭开采、有色金属冶炼、纺织服装和服饰业、化工;行业利差走阔的行业是非金属矿物制品业、农副食品加工、黑色金属冶炼、造纸、电器机械及器材制造业、航空运输业;行业利差变化不大的是房地产业、房屋建筑业、公共设施管理业。

  3、AA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(6月9日),AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼(218BP)、煤炭开采(154BP)、炼油炼焦(138BP)、有色金属冶炼(71BP)、化纤(69BP)、化工(65BP)、纺织业(51BP)、非金属矿物制品业(9BP)等上、中游过剩产能行业为主。此外,下游的水上运输(187BP)、零售(82BP)、批发(53BP)、租赁(42BP)、汽车制造(41BP)、电子设备制造业(18BP)、住宿(7BP)、房地产业(1BP)的AA级行业利差也为正。

  在AA级行业利差为正的这些行业中,与上上周末相比,上周末行业利差收窄是黑色金属冶炼、有色金属冶炼、批发业、纺织、租赁、电子设备制造业、住宿;行业利差走阔的行业是水上运输业、煤炭开采、炼油炼焦、零售、化纤、化工;行业利差变化不大的是房地产业、汽车制造。

  上周主体评级调整情况汇总

  非金融企业中,上周有9家发行人主体评级上调,2家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人中,3家所处行业分别是化学纤维制造、化工、黑色金属冶炼这些上中游行业,2家为房地产、餐饮这些下游行业,还有4家城投公司;主体评级下调发行人所处行业分别为水泥和港口。上调评级的公司中,宁波市海城投资开发有限公司和广西柳州市东城投资开发集团有限公司未披露评级报告。

  1、具体的主体评级上调理由如下:

  (1)17荣盛CP001:①荣盛控股PTA权益产能和聚酯涤纶产能仍位于全国前列,且保持了较高的开工率及产销率;②荣盛控股聚酯涤纶生产线位于杭州萧山区,周边地区上下游资源丰富,公司业务发展具有一定的区位优势;③荣盛控股产业链完整,形成芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹的产业链结构;跟踪期内,中金石化芳烃项目产能充分释放,盈利能力得以大幅增强。

  (2)17阳光城MTN001:①公司坚持实施“3+1+X”的区域布局,区域内竞争力较强;②通过“高周转”模式,2016年公司销售金额和销售面积持续快速增长;③公司土地储备持续增长,获取成本较低,现有土地储备能够支撑公司规模持续扩展;④公司融资渠道较为丰富,融资成本继续下降。

  (3)15广弘交建MTN001:①徐州市优越的交通枢纽地位、稳定增长的区域经济和财政实力为交通基础设施建设提供了支撑;②公司承担徐州市主要重点交通工程项目的建设和融资任务,在当地交通基础设施建设等领域占有重要地位;③公司在资本注入、资源配置、工程款拨付等方面得到了徐州市政府和徐州市交通运输局的大力支持;④公司目前负债水平较低,在建、拟建项目均以PPP模式进行建设投资,有助于缓解未来融资压力。

  (4)15三友02:①2016年,在供给侧改革有序推进下,纯碱、粘胶短纤、氯碱行业景气度逐步回暖;②公司纯碱及粘胶短纤产能位列国内行业前列,同时热电联产项目投产,电热自给率提高,公司仍具有较强的规模优势、市场份额优势;③2016年,公司主要产品价格上升,二甲基硅氧烷混合环体产能释放,产销量增长,营业收入及营业利润率提高,公司经营现金流状况较好。

  (5)17湖北科投CP001:①东湖高新区良好的区域经济和财政实力为公司营造了优质的发展环境;②高新区管委会在资本金注入、项目融资以及债务偿还安排等多方面给予公司支持;③产业投资业务的整合为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。

  (6)16杭州交投SCP002:①杭州市经济平稳发展、交通基础设施投资保持增长态势,有利于公司主业的开展;②公司在地方国资体系中地位显著,跟踪期内,市政府无偿划拨杭州市城市土地发展有限公司至公司,公司地位进一步提升,自身抗风险能力增强;③公司融资渠道较通畅,以长期负债为主的债务结构降低了公司即期偿债压力;且可动用货币资金存量较充裕。

  (7)11安钢02:①公司系河南省规模最大的钢铁生产企业,具有一定的规模优势;②跟踪期内,公司进一步进行产品结构调整,高附加值产品占比有所提高,经营状况有所好转;

  2、具体的主体评级下调理由如下:

  (1)15青松CP001:①2016年水泥行业景气度缓慢复苏,但新增产能仍未停止,行业发展依然受制于产能严重过剩的现状,仍面临一定的不确定性;②由于新疆地区水泥产能过剩严重,公司水泥产品销量持续下滑,经营持续亏损;③公司债务规模较大,公司债券将于12月达到回售期,公司或将面临较大的流动性压力;④公司已被实施退市风险警示,面临一定退市风险。

  (2)16丹港02:①东北地区经济下滑,东北腹地港口市场竞争激烈,公司面临较严峻的外部发展环境;②公司债务规模持续增长,债务负担重;③公司货币资金快速下降,资产流动性减弱,整体资产质量较差,现金类资产对短期债务保障能力下降;④公司港口基础设施项目计划投资规模大,未来融资需求依然很大;⑤对外担保金额大,存在一定代偿风险。

  5月非金融企业信用债发行情况

  5月国内非金融企业信用债(=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债)发行量约2755亿元,到期量约4883亿元,整体非金融企业债券市场净融资量为-2417亿元,较4月的675亿净融资量大幅萎缩,非金融企业债券市场净融资在连续两个月转正后再次转负。

  从上、中、下游非金融企业信用债融资情况来看,5月上游和下游非金融企业信用债净融资量均由正转负,且创历史新低,其中上游净融资量减少最为显著。2017年5月上、中、下游非金融企业信用债净融资量分别为-782、-424、-1148亿元,而2016年1月至2017年4月上、中、下游非金融企业净融资量的最低点均发生在2016年12月,分别为-434、-681、-1130亿,上游2017年5月的净融资量大幅低于2016年以来历史最低值,减少最为显著。

(责任编辑:DF010)

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