高收益债周报:8月城投债净融资量继续提升 产业债净融资转负

2017年09月07日 07:07
作者:董德志 李智能
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  上周美国高收益债收益率继续下行。美国高收益债收益率从上上周末的5.69%下行至上周末的5.63%,下行幅度为6BP.

  截至上周末,美国高收益债利差为382BP,较上上周末的389BP下行7BP。整体来看,上周公布的美国基本面数据好坏参半,但飓风Harvey进一步降低了美国政府停摆的可能,经济增长不确定性因素有所减少,美国高收益债收益率持续下行,利差收窄。

  2、中国高收益债市场行情

  上周国内高收益债收益率整体继续上行,从上上周五的11.72%上行至上周五的11.81%,上行幅度为9BP.

  截至上周五,国内高收益债利差为824BP,较上上周五上行8BP。整体来看,上周国内经济增长高频数据有所走弱,同时央行前四天通过公开市场操作净回笼资金,继续加强了市场对货币政策偏紧的担忧,国内高收益债收益率继续上行,利差走阔。

  行业利差跟踪

  上周钢铁行业的行业利差普遍走阔,其中AAA、AA+、AA级钢铁行业的行业利差较上上周分别走阔1.0、12.0、1.4BP,而下游的航空运输业的行业利差普遍收窄,AAA、AA+、AA级航空运输业的行业利差较上上周分别收窄1.0、2.3、2.1BP.

  热点跟踪:8月城投债净融资量继续提升,产业债净融资转负

  8月国内非金融企业信用债(=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债)发行量约7163亿元,总偿还量约5972亿元,整体非金融企业债券市场净融资量约1191亿元,较7月的2581亿净融资量有所回落但仍明显好于上半年。

  其中产业债8月发行4546亿元,较7月的4498亿元小幅提升,但净融资量为-350亿元,较7月的1214亿元明显回落;城投债8月发行2618亿元,较7月的2346亿元继续提升,净融资量为1541亿元,较7月的1367亿元亦继续提升。

  上周主体评级调整情况汇总

  非金融企业中,上周有4家发行人主体评级上调,0家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人有3家为城投,剩余1家发行人所处行业是电力、热力生产和供应业。

  以下为正文:

  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  上周美国高收益债收益率继续下行。美国高收益债收益率从上上周末的5.69%下行至上周末的5.63%,下行幅度为6BP.

  利差方面,上周美国基本面数据好坏参半,利好的一面包括:美国二季度实际GDP增速超预期上修,创2015年一季度来最高增速;8月制造业PMI强劲回升,显示制造业扩张加速,制造业就业创出新高;作为消费领先指标的个人收入增幅超预期,预计对未来消费的回升产生良好支撑。表现不佳的一面则包括:8月非农全面不及预期,新增就业回落,失业率上升,薪资增长疲软;7月实际个人消费支出增幅不及预期;美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数同比增速降至2015年12月来最低,通胀依旧低迷,这可能强化市场对美联储年内不再加息的预期。此外,飓风Harvey进一步降低了美国政府停摆的可能,经济增长不确定性因素有所减少。受此影响,上周美国高收益债收益率继续下行,高收益债利差收窄。

  截至上周末,美国高收益债利差为382BP,较上上周末的389BP下行7BP。整体来看,上周公布的美国基本面数据好坏参半,但飓风Harvey进一步降低了美国政府停摆的可能,经济增长不确定性因素有所减少,美国高收益债收益率持续下行,利差收窄。

  2、国内高收益债市场行情

  我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内,因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。(国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告:构建国内公募信用债收益率指数体系》)

  为了增强可比性,本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算(调整上上周样本保持与上周一致).

  上周国内高收益债收益率整体继续上行,从上上周五的11.72%上行至上周五的11.81%,上行幅度为9BP.

  利差方面,上周黑色系期货价格明显下跌,现货价格也有所回落,电厂耗煤量亦大幅下降,国信宏观扩散指数由正转负。此外,上周上半周货币市场资金利率持续上行,但前四天央行仍通过公开市场操作净回笼资金2300亿元,到了周五,央行通过MLF、SLF、PSL投放流动性,货币市场资金面紧张的局面才有所缓解。受此影响,上周国内高收益债收益率继续上行,利差走阔。截至上周五,国内高收益债利差为824BP,较上上周五上行8BP.

  整体来看,上周国内经济增长高频数据有所走弱,同时央行前四天通过公开市场操作净回笼资金,继续加强了市场对货币政策偏紧的担忧,国内高收益债收益率继续上行,利差走阔。

  行业利差跟踪

  我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率,再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率,则得到对应债项评级下的行业利差。(AA-及以下评级个债数目较少,因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差)

  整体来看,上周钢铁行业的行业利差普遍走阔,其中AAA、AA+、AA级钢铁行业的行业利差较上上周分别走阔1.0、12.0、1.4BP,而下游的航空运输业的行业利差普遍收窄,AAA、AA+、AA级航空运输业的行业利差较上上周分别收窄1.0、2.3、2.1BP.

  1、AAA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月1日),AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿选等上、中游过剩产能行业为主。此外,AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正。

  在AAA级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周煤炭开采、有色金属冶炼的行业利差有所收窄,化工、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼的行业利差有所走阔;下游方面,航空运输业的行业利差有所收窄,房地产、水的生产和供应业、批发业、的行业利差有所走阔。

  2、AA+评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月1日),AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工等上中游过剩产能行业为主。此外,下游农副食品加工业航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正。

  在AA+级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周化工、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业的行业利差有所收窄,黑色金属冶炼、非、金属矿物制品业煤炭开采的行业利差有所走阔;下游方面,航空运输业、农副食品加工业、纺织服装服饰业、零售业的行业利差有所收窄,房地产业的行业利差有所走阔。

  3、AA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月1日),AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼、纺织业等上、中游过剩产能行业为主。此外,下游的水上运输、零售、批发、租赁、电子设备制造业、住宿、房地产业、医药制造业的AA级行业利差也为正。

  在AA级行业利差为正的这些行业中,上周大多数行业利差均继续走阔。上中游行业中,纺织业、化纤、非金属矿物制品业的行业利差有所收窄,而化工、有色金属冶炼、运输设备制造业、煤炭开采、黑色金属冶炼、炼油炼焦的行业利差均有所走阔;下游方面,航空运输业、住宿业的行业利差有所收窄,而零售业、批发业、医药制造业、电子设备制造业、房地产业、水上运输业的行业利差均有所走阔。

  热点跟踪:8月城投债净融资量继续提升,产业债净融资转负

  8月国内非金融企业信用债(=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债)发行量约7163亿元,总偿还量约5972亿元,整体非金融企业债券市场净融资量约1191亿元,较7月的2581亿净融资量有所回落但仍明显好于上半年。

  其中产业债8月发行4546亿元,较7月的4498亿元小幅提升,但净融资量为-350亿元,较7月的1214亿元明显回落;城投债8月发行2618亿元,较7月的2346亿元继续提升,净融资量为1541亿元,较7月的1367亿元亦继续提升。

  从上、中、下游非金融企业信用债净融资情况来看(剔除城投债),8月上游非金融企业信用债净融资量由正转负;中游非金融企业信用债净融资量维持负值;下游非金融企业信用债净融资量明显回落但仍为正值。

  上周主体评级调整情况汇总

  非金融企业中,上周有4家发行人主体评级上调,0家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人有3家为城投,剩余1家发行人所处行业是电力、热力生产和供应业。

  一、具体的主体评级上调理由如下:

  1、城投

  (1)17瘦西湖SCP001:①旅游业为扬州市经济社会发展的支柱产业之一,跟踪期内,扬州市旅游总收入对全市GDP贡献进一步提升,游客规模持续扩大,为公司发展提供了良好的外部环境;②公司是扬州市人民政府下属旅游基础设施的投资建设和运营主体,其经营管理的扬州蜀冈—瘦西湖风景区不仅是扬州市唯一的国家级5A风景区,也是扬州市旅游产业重点打造的“一城一轴四片”旅游规划中的核心区域,区域地位优势突出;③为进一步支持公司发展,跟踪期内,公司股东由瘦西湖管委会变更为扬州市人民政府,市级旅游投资平台定位更加明确;④2017年,扬州市人民政府通过瘦西湖管委会对公司进行了增资,公司资本实力进一步增强,债务负担有所减轻。

  (2)16成阿债:①金堂县经济及财政实力稳步增强,为公司提供了良好的发展环境;②公司作为成阿工业园区内的建设和投资经营主体,地方政府在资金注入等方面对公司支持力度较大,公司资本实力大幅增强。

  (3)PR胶城投:①胶州市经济和财政实力不断增强,为公司的业务发展提供了良好的环境;②未来胶州市区域发展情况向好,为公司的发展提供良好前景;③公司是胶州市政府唯一直属的城市基础建设投融资主体,胶州市政府给予其很强的支持力度;④公司业务量对未来收入保障程度较高。

  2、非城投:

  (4)16宝新02:①火电装机规模稳定,且保持了较高的运营效率和稳定性;②在建项目投产后,公司装机规模及盈利水平将大幅提升;③金融板块布局不断完善,非公开发行股票完成;④公司负债率继续保持在较低水平,继续保持畅通的融资渠道。

(责任编辑:DF010)

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