东方证券写在债市大跌之后:价值虽显现 右侧尚未至

2017年11月23日 10:28
来源: 微信公众号潘捷固定收益与资产配置研究
编辑:东方财富网

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  11月22日,一个值得记住的日子,国开债大幅上调20BP,债市“疑是银河落九天”。

  我们在上周末资管新规出台之后,反复强调这一重大利空,但是市场演绎来看,大部分机构依然低估了这一次的冲击。资管新规征求意见稿明确资管包括理财,禁止多层嵌套;而之前大规模扩张的理财委外业务中包含了很多通道业务,即使是主动管理型的委外也是通过两层或以上的嵌套模式开展的。如果严格按照目前的“资管新规征求意见稿”模式运作,大部分理财委外(理财一层,信托一层,委外一层的模式)料难以维系。即使切换运作模式,一方面面临交易所能否开户的困扰,另一方面仍有很大的“摩擦成本”。

  因此,委外链条收缩带来的“卖债”效应料继续发酵,委外链条中的交易盘主要以国开为主,而非国债,这也一定程度解释为何国开被猛砸,而国债虽然杀跌,但是幅度有限。诚如我们之前观点,资管新规绝对不是靴子落地,而是重磅炸弹,因为相较于今年2月的版本,这一版并未放松,本身就反映了监管的趋严态度。短期利空国开债,中期利空中低等级信用债(信用债之后一定有进一步杀跌)。当然,我们认为长期来看,等到监管真正整顿完毕,经济下行预期增加,实体从“去杠杆”逐步过渡到“补短板”(此时更需要宽松货币),这个时候,才是趋势反转的阶段。

  债市啥时候能够企稳?我们认为,虽然国开5%实际上已经具有价值,如果站在未来一年往回看,这应该又是一个相对高点,再说了,再下去国开也受不了;但是国开短期难言右侧到来,即使有超跌反弹的机会。如果短期要见到反转,要么重大金融风险抬升(类似去年四季度的冲击后,部分机构压力大幅上升),要么经济超预期下滑,但是这两者都较难发生。

  因此,我们依然建议防守反击,守得云开方能见月明,我们在年度策略中提出,多个因素共振下,2018年下半年大概率是新一轮中长期牛市的起点。

(责任编辑:DF010)

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