债市日评:下周10年国开债发行缺席 空头回补有助于债市回暖

2017年11月24日 11:22
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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  •   股市大幅下挫,是否有助于债市止跌?

  考虑到2015年股市下跌是债市收益率下行的重要触发因素,此次A股的大跌是否有助于债市止跌?

  2017年以来,上证综指下跌超过1%的仅四个交易日,周四的下跌以及跌幅均较罕见。

  回顾历史,10年期国债与上证指数正相关的时期更多(正相关意味着股债跷跷板),比如2006年至2008年这一轮牛熊,2008年-2010年的牛熊,2010年至2012年的牛熊。股债跷跷板效应的背后逻辑应该是宏观驱动,宏观经济向好,股市涨债市跌,反之,宏观经济向下,股市跌债市涨。

  不过,2013年下半年至2015年中,10年期国债与上证综指负相关。也即是说,这两年多数时候表现为股债双牛和股债双熊。对于这一现象,可能是因为这一阶段,货币政策对股票类资产影响显著。

  而2015年中期股市下跌以来,10年期国债与上证综指又基本恢复了正相关关系,不过上证综指本轮低点领先10年期国债7个多月。2017年以来,两者的正向相关性进一步提高,宏观驱动特征明显。

  而观察近期的A股市场,股指波动开始加大,而且多数周期性行业指数已经在9月见顶,A股市场的表现意味着宏观经济驱动力可能在减弱。

  当然,股市和债市的短期节奏并没有那么吻合,股市的单日下跌对债市的情绪改善作用可能并不明显。但在宏观驱动的大背景下,股市的明显下跌,一方面可能是印证着宏观经济在走弱,另一方面从资产比价效应角度至少减少了债券的劣势。

  周四股市大跌,上证综指下跌2.29%,创年内最大跌幅。债市小幅盘整尾盘快速上涨,国开债成交进一步放量。周四尾盘170215收益率快速下行4BP,与国开公告的下周发行计划无10年期品种有关。

  今年以来,每周国开发行计划中都不会缺少10年品种,此次公告的下周计划中只有1年、3年、5年和7年,实属异常。再联系到本周和上周10年国开曾发行缩量,我们推测可能是因为当前10年国开债收益率上行较快,国开行出于融资成本考虑,决定减少10年品种发行。

  11月以来,10年期国开债与国债利差进一步拉大,国债成交量稀少,但国开债一直非常活跃,我们估计借券卖空国开债是一股不可忽视的力量。因为相对于国债而言,国开债每周续发频繁,便于空头补仓。中国货币网数据显示,10月政策性金融债债券借贷成交量是387亿,日均接近20亿。

  本周三10年期国开债收益率上行至4.9%,10年期国开债停发,一方面会促使170215空头回补,另一方面意味着未来借券做空170215的逼空风险上升,有利于债市情绪的回暖。

  •   信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  周四(11月23日)整体公募信用债收益率较周三大幅上行5.8BP至5.94%。其中AAA级上行5.4BP至5.53%;AA+级上行6.1BP至6.22%;AA级上行6.3BP至6.51%。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率上行6.8BP至5.14%,5-10年期限收益率上行5.0BP至5.64%,AAA级收益率曲线变平;AA+级1年以内期限收益率上行8.5BP至6.00%,5-10年期限收益率上行5.4BP至6.41%,AA+级收益率曲线变平;AA评级1年期限内收益率上行11.2BP至6.80%,5-10年期限收益率上行5.5BP至6.68%,AA级收益率曲线变平。

  行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行5.9、5.8、5.8BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行6.7、6.2、5.6BP;AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行7.3、3.7、5.6BP.

  (2)发行人负面新闻整理

  •   转债市场观察

  1、兄弟科技发布可转债发行公告,规模为7亿元,转股价18.17元,申购日为11月28日。

  2、一级市场:旭升股份拟发行可转债,规模为4.2亿元。

  •   国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1803开于92.075,收于92.105,结算价92.125,最高92.355,最低92.035,跌幅0.02%,振幅0.35%,成交48063手,其中外盘24036手,内盘24027手,持仓量64765手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.055,结算价上升0.005,成交量下降7799手,持仓量下降1310手;5年期国债期货主力合约TF1803下跌0.02%。

  今日央行进行了1400亿7天、1200亿14天和100亿63天逆回购操作,考虑到今日有1700亿逆回购到期,今日公开市场操作净投放1000亿元。另外,今日还有800亿3个月国库现金定存到期。资金面方面,央行公开市场重回大额净投放,资金面较上一交易日有所好转但仍维持紧平衡。一级市场方面,国开行招标的1年期固息增发债,中标收益率为3.9892%;另外,进出口行推迟原定于今日招标的1、3和5年期不超过100亿金融债。二级市场方面,周三大跌之后,资金面有所好转叠加进出口行新债推迟发行助力债市稳定,但情绪仍然较弱,国债期货低开高走,午后下行,小幅收跌。5、10年期国债期货主力合约收盘涨跌幅对应收益率与上一交易日基本持平;而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率下行约1BP.

(责任编辑:DF010)

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