债市怪相:国开行基准债的流动性溢价不升反降

2017年11月29日 10:50
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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  周二GC001继续高开低走,公开市场维持零投放,临近月末资金面仍相对平稳。现券方面,周二回调幅度加大,债市先扬后抑,170215日终上行7.5BP至4.915%,170025上行0.25BP至3.9625%,10年国开债和国债收益率再度接近前期高点。

  10月以来,债市大幅下跌,10年国开债上行超过60BP,170215由4.1875上行至4.915%,170210由4.3%上行至4.99%,新券170215和老券170210两者的利差缩窄至7.5BP.

  历史经验来看,新券由于流动性明显好于老券,在熊市中相对抗跌,新券与老券的利差会拉大。比如今年5月,债市快速下跌时,170210从4月10日的4.04%上行至5月15日的4.305%,但是老券160213则从4.0825%上行至4.4475%,两者利差拉大10BP.

  今年10月以来10年国开新老券利差不升反降,可能与新券170215抛空力量较强有关。相比老券,由于新券170215每周续发,所以空头面临的逼空风险较小。同时,10月以来,债市遭遇情绪杀跌,下跌惯性较大,通过债券借贷主动做空收益较好。总的来说,作为基准的170215,由于借券做空成本较低,被逼空风险最小,在10月以来的调整中反而上行更加明显,流动性溢价出现下降情形。

  考虑到10年国开债已经缩量乃至停发,而170215收益率保持在4.9%以上,国开行出于成本考虑重启的可能性也不大。供需格局变化下,预计后期170215的流动性溢价有望回升。

  •   信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  周二(11月28日)整体公募信用债收益率较周一上行1.3BP至5.99%。其中AAA级上行1.0BP至5.56%;AA+级上行1.8BP至6.28%;AA级上行1.6BP至6.58%。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率上行2.0BP至5.19%,5-10年期限收益率上行2.3BP至5.71%,AAA级收益率曲线变陡;AA+级1年以内期限收益率上行3.2BP至6.07%,5-10年期限收益率上行1.8BP至6.49%,AA+级收益率曲线变平;AA评级1年期限内收益率上行3.1BP至6.98%,5-10年期限收益率上行2.2BP至6.78%,AA级收益率曲线变平。

  行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行1.6、1.7、0.7BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行2.7、3.7、2.9BP;AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行2.8、1.8、1.6BP.

  (2)发行人负面新闻整理

  •   转债市场观察

  1、雨虹转债:公司拟以自筹资金投资不低于13.6亿元在广州市增城区投资建设华南总部基地项目。另外,公司拟以自筹资金投资12亿元在江西省庐山市鄱阳湖高新科技园区投资建设特种砂浆项目。

  2、广汽转债:公司与日本株式会社电装签署战略合作备忘录,双方将在技术、人才培养等领域展开合作。

  3、兄弟转债:原股东共优先配售兄弟转债6,200,977张,占本次发行总量的88.59%;网上向社会公众投资者发行的兄弟转债为799,020张,占本次发行总量的11.41%,网上中签率为0.0013344475%。

  4、一级市场:(1)众信旅游发布转债募集说明书;(2)景德镇市焦化工业集团有限责任公司拟以所持黑猫股份为标的非公开发行可交换公司债券,规模8亿元。

  •   国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1803开于92.450,收于92.300,结算价92.310,最高92.575,最低92.220,跌幅0.12%,振幅0.38%,成交44992手,其中外盘21763手,内盘23229手,持仓量64871手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.120,结算价下跌0.100,成交量上升8482手,持仓量上升1816手;5年期国债期货主力合约TF1803下跌0.04%。

  今日央行进行了1300亿7天、1100亿14天和100亿63天逆回购操作,考虑到今日有2500亿逆回购到期,今日公开市场操作完全对冲当日到期量。资金面方面,央行连续两日公开市场操作完全对冲,资金面维持偏紧局面。一级市场方面,国开行招标的1、3、5和7年期固息增发债,中标收益率分别为4.3008%、4.6230%、4.7138%和4.8518%。二级市场方面,债市情绪仍然偏弱,国债期货高开震荡走低,最终收跌。另外,最近国债期货做陡曲线力量正逐步增强。5,10年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率分别上行约1BP和2BP;而5、10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率分别上行约1BP和3BP.

(原标题:【国信宏观固收】债市日评:债市怪相:国开行基准债的流动性溢价不升反降)

(责任编辑:DF010)

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