债市日评:1月到期的MLF大概率统一超额续作

2018年01月09日 07:22
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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  本周无10年期国开债发行计划,周一10年期国债和10年期国开债高位震荡,期债小幅收红。

  从上周五和本周一市场的运行来看,前期监管政策对市场的冲击已经反映充分,近两个交易日现券和期货均以筑底为主。

  本周交易日历中有四个重点事件需要关注:分别是周三通胀数据、周三10年期国债招标、周五海关数据、周六到期的MLF。其中,存在较大变数的可能是MLF的后期操作。

  考虑到去年12月到期的MLF首次出现了分批操作,而且2018年起开始实施定向降准,2018年首次MLF到期后会如何操作是个需要思考的问题。我们认为,1月的MLF大概率统一超额续作。首先,去年12月的分批操作,应该与美联储会议有关。而1月并无有新闻发布会的美联储会议,因此1月两批MLF可能会统一续作。其次,虽然2018年开始实施定向降准,短期内释放了一些流动性,但是定向降准是优惠性的政策,用定向降准对冲MLF的可能性有限。

  近期资金面宽松,监管政策的负面冲击也已经反映到价格中,目前10年期国债和10年期国开债收益率均在区间高位,建议逢低布局。

  •   信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  上周(1月2日至1月5日)整体公募信用债收益率较上上周五下行10.2BP至6.01%。其中AAA级下行9.5BP至5.57%;AA+级下行11.3BP至6.32%;AA级下行10.6BP至6.67%。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率下行54.2BP至4.99%,5-10年期限收益率上行2.1BP至5.81%,AAA级收益率曲线变陡;AA+级1年以内期限收益率下行49.2BP至5.99%,5-10年期限收益率上行0.3BP至6.64%,AA+级收益率曲线变陡;AA评级1年期限内收益率下行40.8BP至6.95%,5-10年期限收益率上行1.0BP至6.95%,AA级收益率曲线变陡。

  行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行4.6、20.4、5.1BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行17.2、36.9、8.5BP;AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行32.9、18.5、7.2BP。

  (2)发行人负面新闻整理

  •   转债市场观察

  【国信转债】蒙电转债上市价值分析

  1、上市日期2018年1月9日,规模18.7522亿,期限6年,主体评级AAA,债项评级AAA。

  2、条款评价(截至2018/1/8):

  (1)债底81.41元,面值对应YTM 1.84%;

  (2)平价102.71元,溢价率 -2.64%;

  (3)A股股本摊薄幅度10.95%。

  3、一级申购结果:

  原股东实际配售比例3.72%,网上投资者成功申购80.10%,网上弃缴11.16%,网下投资者成功申购4.97%,网下弃缴0.05%,包销比例11.21%。

  4、上市价格分析:预计明日上市价格在[107,112]区间

  蒙电转债当前平价102.71元,蒙电正股近期有所反弹,拉动平价较发行初期上涨4.4元,参考上周新上市的泰晶转债、众兴转债首日溢价率分别为7.29%、5.53%,预计蒙电转债明日上市首日估值在5%-9%,上市价格在107-112元区间。

  我们用蒙特卡洛模拟定价模型计算的蒙电转债当前中性价格为112元。

  5、正股分析:

  内蒙华电是蒙西区域重要发电企业,公司主营以火力发电为主、风力发电为辅的发电业务以及供热、煤炭的开采销售业务,所发电力主要送入蒙西电网和华北电网,公司2016年发电量占蒙西区域12.97%,占全国0.64%。近年我国经济增速稳中趋缓,电力行业出现供大于求,企业竞争有所加剧。同时,受煤炭供给侧改革去产能的影响,煤价从2016年下半年开始一路上涨,2017年以来出现两次阶段性回落,但不改上涨趋势,煤价高企吞噬火电企业利润,内蒙华电盈利能力受到一定挤压。

  往后看,公司基本面核心关注:(1)公司积极扩张产能,以量补价保障利润,目前装机规模已突破千万千瓦,拥有可控装机容量1,022.84万千瓦,其中燃煤发电机组装机容量1,008.00万千瓦,规模优势凸显,此外和林电厂一期2台600MW级火电项目正在稳步推进;(2)2018年启动煤电联动、提高煤电上网价是大概率事件,电价上调有助公司业绩进一步复苏,公司经营压力或将减小;(3)随着装机规模的不断扩大,公司适时调整发展战略,向上游煤炭资源开发拓展,煤电一体化凸显成本优势,增强业绩弹性。

  估值方面,纵向来看内蒙华电股价弹性小,过去一年年化波动率仅19.23%,当前最新PE-TTM为64.55倍、PB为1.71倍,处于历史相对较高水平。横向来看,内蒙华电估值领跑同行业可比上市公司。

  【国信转债】每日信息提示

  1、嘉澳转债:嘉澳环保因筹划重大事项可能构成重大资产重组,公司股票及债券已于2018年1月8日紧急停牌,并将于2018年1月9日起连续停牌。

  2、太阳转债:

  (1)太阳纸业拟出资14,000万美元增加全资子公司“老挝公司”的投资总额,用于老挝年产30万吨化学浆项目配套工程,本次增资完成后老挝公司的投资总额将由29,268万美元增加到43,268万美元。

  (2)公司拟申请注册发行超短期融资券,规模不超过30亿元。

  3、天康转债:天康生物2017年12月销售商品猪3.88万头,环比增长5.54%,销售收入0.58亿元,环比增长6.21%,2017年1-12月累计销售商品猪32.34万头,累计销售收入5.05亿元。

  4、小康转债:

  (1)小康股份2017年12月汽车产量28649辆,同比下降25.47%,汽车销量37,574辆,同比下降21.69%,2017年1-12月累计汽车产量400,038,同比增长4.82%,累计汽车销量404,159辆,同比增长6.57%。

  (1)小康股份2017年12月发动机产量42,405台,同比增长9.15%,发动机销量54,136台,同比增长19.15%,2017年1-12月累计发动机产量573,269台,同比增长20.97%,累计发动机销量571,938台,同比增长21.36%。

  5、久立转2:公司控股股东久立集团通过深圳证券交易所大宗交易系统出售其所持有的“久立转2”960,000张,占本次发行总量的9.23%。减持后,久立集团持有“久立转2”1,936,075张,占发行总量的18.62%。

  6、一级市场:新凤鸣可转债项目获证监会发审委审核通过。

  •   国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1803开于92.505,收于92.665,结算价92.655,最高92.690,最低92.350,涨幅0.22%,振幅0.37%,成交30429手,其中外盘16587手,内盘13842手,持仓量59861手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.205,结算价上涨0.175,成交量上升9765手,持仓量下降1026手;5年期国债期货主力合约TF1803上涨0.15%。

  今日央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,今日不开展公开市场操作,考虑到今日有400亿逆回购到期,今日公开市场净回笼400亿元。资金面方面,流动性虽略有收敛,但依然较为宽松。一级市场方面,农发行招标的3和5年期固息增发债,中标收益率分别为4.6835%和4.8349%,需求一般。二级市场方面,监管冲击有所减弱,债市情绪出现好转,国债期货高开高走,最终收涨。5、10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率均下行约3BP;而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率下行约4BP、10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率持平。

(责任编辑:DF010)

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