债市日评:供给压力较小 一级市场向好

2018年01月25日 10:17
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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【债市日评:供给压力较小 一级市场向好】从季节性角度观察,每年一季度,利率债供给相对较少,供给压力通常是全年最小的时候。国债方面,受制于财政赤字仍未批准,所以一季度净融资通常为负;地方债方面,由于发行规程尚没有完全成熟,地方财政赤字也同样需要审批,一级发行通常等到3月才进入正轨;政策性金融债方面,不存在两会审批问题,各季度发行量相对均匀。

  周三债市先涨后跌,170215围绕5.07%上下1BP波动,成交量小幅增加。一级市场方面,当天上午的国债和下午的农发债招标结果均明显低于二级价格。

  从季节性角度观察,每年一季度,利率债供给相对较少,供给压力通常是全年最小的时候。国债方面,受制于财政赤字仍未批准,所以一季度净融资通常为负;地方债方面,由于发行规程尚没有完全成熟,地方财政赤字也同样需要审批,一级发行通常等到3月才进入正轨;政策性金融债方面,不存在两会审批问题,各季度发行量相对均匀。

  同时,观察开年至今的利率债发行情况,今年债市融资成本较高的问题对实际利率债的供给也产生了影响。以国开债为例,刚开年10年期品种曾重启发行,但是随着市场利率的走高,10年期品种已经连续三周停发。初步估计,今年1月国开行的净融资量将负增长,为近几年最低水平。

  不过,最终利率是供给和需求共同决定的结果。开年后虽然供给压力较小,但遭遇金融监管政策的集中披露,投资者购债意愿一般,最终利率上行。展望后期,如果金融监管政策暂时留白,资金面也偏暖,供给对债市的支撑或将有所体现。

  •   信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  周三(1月24日)整体公募信用债收益率维持周二的6.09%不变。其中AAA级下行0.3BP至5.63%;AA+级上行0.2BP至6.41%;AA级上行0.7BP至6.77%。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率下行0.7BP至5.21%,5-10年期限收益率下行1.2BP至5.84%,AAA级收益率曲线变平;AA+级1年以内期限收益率下行1.2BP至6.34%,5-10年期限收益率上行0.9BP至6.70%,AA+级收益率曲线变陡;AA评级1年期限内收益率上行0.6BP至7.29%,5-10年期限收益率上行1.0BP至7.03%,AA级收益率曲线变陡。

  行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行1.0、0.8、0.9BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行1.2、0.6、0.4BP;AA级煤炭债收益率下行1.3BP,房地产债、钢铁债收益率分别上行0.2、0.4BP。

  (2)发行人负面新闻整理

  •   转债市场观察

  【国信转债】双环转债上市价值分析

  1、上市日期2018年1月25日,规模10亿,期限6年,主体评级AA,债项评级AA。

  2、条款评价(截至2018/1/24):

  (1)债底78.37元,面值对应YTM 1.8%;

  (2)平价90.27元,溢价率 10.8%;

  (3)A股股本摊薄幅度14.53%。

  3、一级申购结果:

  原股东实际配售比例49.69%,网上投资者成功申购45%,网上弃缴5.31%,包销比例5.31%。

  4、上市价格分析:预计首日上市价格在[95,99]区间

  双环转债初始平价90.27元,近几年公司受益于乘用车手动变齿轮产品向自动变齿轮产品转型升级,业绩高增长,此次转债募集资金仍投向于自动变齿轮项目,未来有望继续贡献业绩增速,整体来看基本面比同为汽车零部件板块的模塑、亚太更优。但考虑到目前存量转债中属于汽车整车和零部件的标的不少,预计双环转债上市初期无法享有较高估值溢价,大概落于5%-10%区间,明日上市价格在95-99元区间,破发概率较大。

  5、正股分析:

  双环传动是国内机械传动齿轮制造商龙头,目前的主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮,主要面向车辆变速箱、发动机、车桥以及电动工具等应用领域。公司优势集中表现为:(1)客户资源优势突出,公司经过多年专业化生产制造,积累了一批国内外优质的客户群,稳定的客户资源保证了公司在下游市场波动背景下保持业绩平稳增长。(2)抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇,积极布局高端型齿轮领域,实现产品结构升级,有望为未来注入新的盈利增长点。(3)去产能背景下公司上游钢价上涨挤压毛利率,后续随着钢价回落,盈利能力有望改善。

  估值方面,纵向来看,双环传动近期股价回调,当前最新PE-TTM、PB为26.7、2.02倍,处于历史相对较低水平。横向来看,双环传动估值在同行业中处于中间水平。总的来说双环正股估值不贵,基本合理。

  【国信转债】每日信息提示

  1、天康转债:将于2018年1月29日上市。

  2、国祯转债:

  (1)公司中标砀山县镇(园区)建成区污水治理一期工程PPP项目,项目总投资约2.5亿元。

  (2)公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润17,525.47-21,420.01万元,同比增长35%-65%。

  3、15国盛EB:上海建工所在联合体中标秦望区块搬迁安置房工程PPP项目,预计项目投资金额约54亿元(不含建设期利息),公司投资金额约27亿万元。

  4、电气转债:将于2018年2月8日支付2017年2月2日至2018年2月1日期间的利息,票息1%。

  5、常熟转债:原股东优先配售1,303,382,000元,占本次发行总量的43.45%;网上社会公众投资者认购1,650,411,000元,占本次发行总量的55.01%;网上投资者放弃认购46,207,000元,主承销商包销46,207,000元,包销比例为1.54%。

  6、赣锋转债:赣锋锂业全资子公司赣锋电池以自有资金4260万元与李胜波、惠州市惠锋新能科技有限公司、汪志刚、黄浩、徐圣旺共同投资设立赣锋新能,注册资本6000万元,赣锋电池持有其71%的股权。

  7、国贸转债:公司于2018年1月22日发行2018年度第二期超短期融资券,规模10亿,发行利率5.27%。

  8、蓝标转债:公司对离职46人已授予未解锁的244.5万股限制性股票进行回购注销。

  •   国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1803开于91.805,收于91.770,结算价91.750,最高91.950,最低91.700,涨幅0.03%,振幅0.27%,成交31312手,其中外盘15655手,内盘15657手,持仓量49397手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.015,结算价上涨0.005,成交量上升3694手,持仓量下降1851手;5年期国债期货主力合约TF1803上涨0.06%。

  央行公告称,目前银行体系流动性总量较高,可一定程度吸收央行逆回购及MLF到期等因素的影响,今日进行了1100亿7天、1000亿14天和100亿63天逆回购操作,考虑到今日有1700亿逆回购到期,今日公开市场操作净投放500亿元,另外,今日还有1070亿MLF到期。资金面方面,流动性依旧保持相对宽松的局面。一级市场方面,财政部招标的3和7年期附息国债,中标收益率分别为3.56%和3.8592%;农发行招标的1、7和10年期固息增发债,中标收益率分别为4.1940%、5.0612%和5.1174%,需求旺盛。二级市场方面,资金面延续宽松,债市有所企稳,国债期货高开震荡,最终收涨。5年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率下行约1BP、10年期国债期货主力合约收盘涨跌幅对应收益率基本持平;而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率基本持平、10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率下行约1BP。

(责任编辑:DF010)

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