国信证券:债市信用风险发酵时期各类资产表现

2018年06月01日 12:43
作者:董德志 赵婧
来源: 国信固收研究
编辑:东方财富网

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  我们以AA-与AA评级间利差作为衡量债市信用风险发酵程度的指标,观察历史上信用风险高企时各类资产表现。整体来看,避险类资产(比如债券、黄金)表现更好。

  股市涨跌不一:从历史比较来看,信用风险发酵与股市涨跌没有必然关系

  整体来看,历史上前两轮债市信用风险发酵时期股票资产表现不一。第一次城投债危机时,A股正处于熊市末期,沪深300创业板指数、银行房地产指数均下跌。第二次过剩产能产业债信用危机持续时间较长,期间A股经历了牛熊的大起大落,债市信用风险演化最激烈的2016年上半年,股市在经历年初熔断后逐渐企稳。结构上来看,2016年熔断后,沪深300指数和创业板指数明显分化。

  债券资产上涨为主

  历史上两次信用风险发酵时期,利率债和投资级信用债均上涨。

  2011年9月之前,虽然10年期国债和投资级信用债收益率仍小幅上行,但是进入四季度后,以10年期国债为代表的债市快速转牛。2011年至2012年上半年,10年期国债、5年AAA中票、5年AA中票收益率分别下行55BP、74BP和58BP。

  第二次信用风险发酵时期的债券资产表现比第一次更好。2014年至2016年上半年,10年期国债、5年AAA中票、5年AA中票收益率分别下行171BP、294BP和314BP。

  黄金上涨,商品下跌

  黄金作为避险资产,在前两次信用风险发酵时期也有较好的表现。以沪金活跃合约为例,第一轮沪金上涨5%(期间最高涨幅超过25%),第二次沪金上涨18%。整体来看,黄金资产与评级间利差表现出正的相关性。

  工业品方面,2011年以后,南华工业品指数持续下跌,所以两次债市信用风险发酵时期,南华工业品指数均有明显跌幅。值得关注的是,在第二次债市信用风险发酵时期,由于这次主要是产能过剩信用债的信用危机,代表工业品价格指数的南华工业品指数表现出了领先性。

  汇市:人民币汇率和信用风险大小存在正相关性

  2010年二次汇改后,人民币兑美元持续升值。期间2011年中国地方政府债务危机受到国际国内人士的广泛关注,但是人民币升值趋势依旧。

  2014年后,随着人民币历史升值空间的逐步消耗,人民币兑美元汇率与评级间利差表现出良好的正相关性。当中国债券市场信用风险发酵时,人民币持续贬值。2017年后,债市信用风险担忧逐步消散,人民币也迈入了升值阶段。

(责任编辑:DF010)

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