中信证券:今年的债市行情是境外机构推动的吗?

2018年06月06日 12:28
作者:明明
来源: 明晰笔谈
编辑:东方财富网

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  4月10日金融业进一步扩大开放的重大举措宣布以来,许多政策已然落地,其他政策正在有效、有序地推进。在当前进一步扩大金融业对外开放,进一步放宽外资准入的背景下,境外买家将成为我国债市日益活跃的参与者。

  债市对外开放扩大有效、有序推进

  2017年下半年以来,政府关于金融业对外开放的相关表述逐渐增加,推进措施逐步具体化。2017年8月8日,国务院发布了《关于促进外资增长若干措施的通知》,从五个方面提出促进外资增长的政策,其中提到“进一步扩大市场准入对外开放范围,持续推进银行业、证券业、保险业对外开放,明确对外开放时间表、路线图。”在8月25日政策例行吹风会上,相关负责人进一步解读:“在银行、证券、保险业,既有外资股比的限制,也有一些高管要求、业务领域范围的限制,下一步也要放宽。”2017年11月,财政部副部长在中美两国元首北京会晤经济领域合作成果新闻发布会透露,中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%,上述措施实施三年后,投资比例不受限制;中方将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制,实施内外一致的银行业股权投资比例规则;此外,中方决定,三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%,五年后投资比例不受限制。金融业进一步对外开放的措施逐步具体化。

  2018年上半年,金融业扩大对外开放加速推进,央行公布具体时间表及路线图,多项政策密集发布。3月5日,政府工作报告中提到,“有序开放银行卡清算等市场,放开外资保险经纪公司经营范围限制,放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制,统一中外资银行市场准入标准”。4月10日,博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上金融业扩大开放的重大举措宣布,要求去年11月措施“确保落地”;紧随其后,4月11日央行宣布进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表,明确了未来几个月、年底以前及2018年内中国将推行的具体措施。4月27日、28日,银保监会及证监会先后公布了三个文件落实部分举措。预期其他政策也将陆续出台,相关细则将逐步跟上。

  此番金融业扩大开放主要包括金融业准入的放开和金融市场的再开放,两者相辅相成,且推进速度快于预期。具体措施的重点包括外资持股限制放宽、金融市场互联互通、准入范围扩大三个方面,涉及到证券业、保险业、银行业、金融市场等多个领域,具有全方位、多层次、宽领域的特点。从目前落地的政策来看,主要是关于金融业准入范围的拓宽及证券公司的外资持股限制方面,外资银行、保险经纪公司业务范围的拓宽将对国内的金融机构及竞争格局产生一定的影响,为金融市场发展注入新的活力;市场对外资证券公司持股限制的放开的反应较为迅速,瑞银证券、野村控股株式会社、J.P。 Morgan Broking (Hong Kong) Limited等向中国证监会提交了设立外商投资证券公司的申请材料。我国金融业进一步扩大开放正在有序、快速进行。

  目前境外投资者参与国内债市的途径

  随着债券市场的不断开放,QFII、RQFII的投资额度逐步扩大。2002年设立的合格境外机构投资者制度(Qualified Domestic Institutional Investors,简称QFII)及2011年推出的人民币合格境外机构投资者制度(RQFII)是境外投资者参与银行间债券市场的重要传统途径。近年来,其投资额度不断扩大。2018年5月9日,新华社报道中日双方签署有关经贸合作协议,中方同意给予日方2000亿元人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度,支持日本金融机构积极通过RQFII投资中国资本市场。2018年5月30日QFII投资额度高达994.59亿美元,同比增长7.26%;RQFII投资额度为6158.52亿元,同比增长13.39%。

  “债券通”是境外机构入场国内债市更为便利的新渠道。“债券通”是指境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接,买卖两个市场交易流通债券的机制安排。2017年7月3日,债券通“北向通”开通,因其没有投资额度的限制,因此部分受QFII、RQFII额度限制的境外投资者转向“债券通”。此前央行在博鳌亚洲论坛上宣布从5月1日起把互联互通每日额度扩大四倍,即沪股通及深股通每日额度从130亿调整为520亿元人民币,港股通每日额度从105亿调整为420亿元人民币,这将进一步拓宽境外投资者参与国内债市的途径。

  人民银行逐步增加与境外央行的货币互换安排,增加了海外央行的人民币储备。境外中央银行或货币当局、香港澳门地区的人民币业务清算行以及跨境贸易人民币结算境外参加银行这三类机构也是境外投资者参与中国债券市场的重要依托。2008年以来,我国央行人民币货币互换规模不断扩大。今年以来,与境外央行的货币互换不断新增或续签。2018年3月30日,中国人民银行与澳大利亚储备银行续签了中澳双边本币互换协议,仍为2000亿元人民币/400亿澳大利亚元,5月9日,中日韩三国首脑会议上中国宣布将重启与日协商货币互换协议,对于促进贸易投资、增加海外央行的人民币储备具有重要的作用。截至2018年5月,我国与34个国家和地区签订了货币互换协议,央行人民币货币互换规模高达33687亿元,当月新增250亿元。

  人民币跨境支付不断增长,增加了海外投资者持有的人民币资产空间。随着人民币国际化进程的快速发展,人民币国际影响力不断提升,人民币跨境支付也不断发展。近年来,中国对外开放册程度不断提高,中资金融机构“走出去”扩大人民币结算业务。如图所示,2017年人民币跨境支付高达145,500亿元,总共成交125.90万笔,同比增长233.72%,这极大地增加了海外投资者持有的人民币资产空间,为其参与国内债市提供更多的资金支持。

  人民币资产吸引力增加,境外机构日益活跃

  目前国际形势下,人民币资产在国际资产配置中成为具有吸引力的资产。从全球视角看,美国方面,美债利率继5月17日达到3.11%的高点后,美国10年期国债收益率出现回落,截至6月4日下降至2.94%,中美10年期利差也回升至71BP。我们在《债市启明系列20180531——美债利率3%相当于中国十债的4%?》指出美债长端利率阶段性见顶,未来上行空间不大,中美利差加大相对增加人民币资产的吸引力。欧洲方面,欧洲经济复苏乏力风险增加,欧洲各国一季度经济表现不尽人意,制造业产出明显下滑;同时外部政治不确定性风险上升,意大利新政府组阁及其债务危机问题愈演愈烈,欧洲市场避险情绪升温,一些资金将重新从欧洲市场分流出来。同时美元走强引发的新兴市场动荡尚存,人民币资产在国际资产配置中将成为具有吸引力的资产。

  境外机构持有我国债券总量不断增加,境外投资者将成我国债市日益活跃的参与者。2018年4月境外机构总共持有我国债券13554.73亿元,比上月增加700.68亿元,环比增长5.45%;比去年同期增加了5710.84亿元,同比增长72.81%。分券种看,目前境外机构投资者在我国的的债券托管主要以国债(58%)、政策性银行金融债(24%)、同业存单(13%)为主。2017年4月国债托管量中,境外机构托管债券占4%,而2018年境外机构占比6%,上升了两个百分点;同业存单中2017年4月境外机构占1.6%,而2018年4月占12.94%,大幅上升11.34个百分点。境外投资者积极探索在我国债市的投资结构,未来随着金融业的进一步扩大开放,境外投资者将成为我国债市日益活跃的参与者。

  债市策略

  近期人民银行和各金融监管部门明确了金融业下一步开放的时间表,许多政策已经落地,其他政策正在有效、有序地推进,金融业扩大开放推进速度超预期。目前境外投资者参与国内债市的途径不断拓宽,同时目前国际形势下人民币资产吸引力增加,境外机构不断增持我国债券,积极探索投资结构。未来随着金融业进一步扩大开放,境外买家将成为我国债市日益活跃的参与者。这将为我国债券市场注入活力,一定程度上能够增强我国债券流动性。策略方面,我们坚持10年期国债收益率中枢将降至3.4%-3.6%区间的判断不变。

  信用债点评

  市场利率

  6月5日,债券收益率长端走平,中、短端上行。其中AAA中票1Y上行5BP,3Y上行1BP,5Y走平;AA中票1Y上行10BP、3Y上行3BP、5Y走平;AA-中票1Y上行10BP、3Y上行3BP、5Y走平。

  评级关注

  (1)【凯迪生态:大股东所持股票被轮候冻结次数增加3次】

  6月5日,凯迪生态公告称,5月21日-6月1日期间,大股东阳光凯迪新能源所持公司股票被轮候冻结次数增加3次。凯迪生态此前公告,凯迪新能源所持28.53%股份被司法冻结。(新闻来源:凯迪生态环境科技股份有限公司公告)

  相关债券:11凯迪MTN1

  (2)【上海华信:子公司华信国际债务逾期累计3.7亿元】

  6月5日,上海华信公告称,截至2018年6月5日,控股子公司华信国际及其下属子公司累计逾期债务金额为3.7亿元,占公司2017年12月31日经审计净资产的10.50%。华信国际如果无法妥善解决逾期债务,将对上海华信2018年度业绩产生影响。(新闻来源:上海华信国际集团有限公司公告)

  相关债券:15华信债、16申信01、17华信Y1、17华信Y2

  (3)【赤峰城投:“14赤城投债”提前兑付议案获通过】

  6月5日,赤峰城投公告称,“14赤城投债”持有人会议于6月4日召开,会议审议通过《关于提前兑付2014年赤峰市城市基础设施投资开发有限公司公司债券的议案》。(新闻来源:赤峰市城市建设投资(集团)有限公司公告)

  相关债券:14赤城投债/PR赤城投

  (4)【铜川开发投资:“12铜川债”提前兑付议案获通过】

  6月5日,铜川开发投资公告称,“12铜川债”持有人会议于近期召开,会议审议通过《关于提前兑付2012年铜川市开发投资有限公司公司债券的议案》。(新闻来源:铜川市开发投资有限公司公告)

  相关债券:12铜川债

  (5)【武安国资:“14武安债”提前兑付议案获通过】

  6月5日,武安国资公告称,“14武安债”持有人会议于6月4日召开,会议审议通过《关于提前兑付“2014年武安市国有资产经营有限责任公司公司债券”的议案》。(新闻来源:武安市国有资产经营有限责任公司公告)

  相关债券:14武安债/PR武安债

  (6)【美凯龙:拟调升“16红美01”票面利率至4.3%】

  6月5日,美凯龙公告,拟调升“16红美01”票面利率至4.3%,票面利率拟调整实施日7月6日,票面利率调整事项尚待公司2017年年度股东大会、A股类别股东会及H股类别股东会审议通过H股股份回购且公司公布本次回购要约结果后实施。(新闻来源:红星美凯龙家居集团股份有限公司公告)

  相关债券:16红美01

  (7)【美凯龙:拟调升“16红美02”票面利率至5.29%】

  6月5日,美凯龙公告称,拟调升“16红美02”票面利率至5.29%,票面利率拟调整实施日7月6日,票面利率调整事项尚待公司2017年年度股东大会、A股类别股东会及H股类别股东会审议通过H股股份回购且公司公布本次回购要约结果后实施。(新闻来源:红星美凯龙家居集团股份有限公司公告)

  相关债券:16红美02

  (8)【美凯龙:拟调升“15红美01”票面利率至5.1%】

  6月5日,美凯龙公告,拟调升“15红美01”票面利率至5.1%,票面利率拟调整实施日7月6日,票面利率调整事项尚待公司2017年年度股东大会、A股类别股东会及H股类别股东会审议通过H股股份回购且公司公布本次回购要约结果后实施。(新闻来源:红星美凯龙家居集团股份有限公司公告)

  相关债券:15红美01

  (9)【恒力集团:2018年前五月累计新增借款占上年末净资产85.51%】

  6月5日,恒力集团公告称,截止2018年5月末,今年累计新增借款占上年末净资产比例为85.51%,新增借款事项未对公司经营情况和偿债能力产生重大影响。(新闻来源:恒力集团有限公司公告)

  相关债券:16恒力01

  (10)【亳州城建:前5月新增借款占上年末净资产47.73%】

  6月5日,亳州城建公告称,截至2018年5月31日,今年累计新增借款75.02亿元,占上年末净资产的比例为47.73%。(新闻来源:亳州城建发展控股集团有限公司公告)

  相关债券:16宜居债

  (11)【绍兴市上虞区水务集团:2017年累计对外担保占上年末净资产49.79%】

  6月5日,绍兴市上虞区水务集团公告称,截至2017年末对外担保余额为13.405亿元,累计增加5995万元,累计对外担保余额占上年末净资产的49.79%。(新闻来源:绍兴市上虞区水务集团公告)

  相关债券:17上虞水务MTN001

  (12)【宿迁裕丰资产:2017年累计对外担保占上年末净资产24.47%】

  6月5日,宿迁裕丰资产公告称,2017年累计对外提供担保增加12.42亿元,占上年末净资产的比例为24.47%。(新闻来源:宿迁裕丰资产经营管理有限公司公告)

  相关债券:17宿裕丰/17宿裕丰债

  可转债点评

  6月5日转债市场,平价指数收于88.06点,下跌0.08%,转债指数收于104.65点,上涨0.73%。70支上市可交易转债,除众信转债、铁汉转债停牌,海印转债横盘外,59支上涨,8支下跌。其中星源转债(5.69%)、万信转债(4.26%)、大族转债(4.10%)领涨,蒙电转债(-0.36%)、迪龙转债(-0.36%)、天康转债(-0.34%)领跌。70支可转债正股,除众信旅游、铁汉生态停牌,国泰君安横盘外,64支上涨,3支下跌。其中,水晶光电(10.02%)、星源材质(9.99%)、蓝思科技(8.60%)领涨,隆基股份(-9.99%)、光大银行(-0.25%)、宁波银行(-0.23%)领跌。

  周二沪深两市同向变动,尾盘上证综指上涨0.74%,深证成指上涨1.78%。上周平价指数跌幅明显,受正股走势压制转债指数表现不佳。近期股市受贸易争端及信用违约持续发酵叠加影响,市场情绪较为悲观。需要注意的是在极端情况下转债有债底支撑底部相对可控,因此市场短期波动或难以避免但当下对转债不应整体过于悲观。从数个指标来看在经历过近两周的快速调整后,绝对平均价格已回到较低位置安全垫相对提升,股性估值仍处于合理范围内而债性估值再次跌破400BP,虽股性估值略有压缩空间但市场整体的中长期布局机会已逐渐显现,换而言之我们对于转债市场相比权益市场更多一份期待。具体策略可以重点关注两个方面,一是涉及信用风险个券,建议尽量规避,从经验而言YTM是否高于4%是一个较好的鉴别指标,高于此阈值的标的需要更为慎重对待;另一方面再次强调绝对价格的重要性,在市场整体不确定性处于较高位置的大背景下,高价标的面临波动较大,建议适时获利了结,相反低价标的或可以发掘未来具有alpha的品种。值得一提的是,下周开始市场供给节奏有望加速,不少新券上市短期内性价比较高,可以适当把握布局机会。总体来看持续推荐低价及估值在合理区间内个券。具体标的方面建议关注济川转债、东财转债、三一转债、国祯转债、大族转债、双环转债、崇达转债、星源转债、杭电转债、天马转债、宝信转债。

  风险提示:个券相关公司业绩不及预期。

  利率债

  2018年6月5日,银行间质押回购加权利率涨跌互现,隔夜、7天、1个月期和3个月分别变动了-2.26BP、-11.99BP、1.25BP、20.18 BP至2.62%、2.95%、3.60%、4.83%。当日国债收益率大体上行,1年期、3年期、5期、10年期国债分别变动-0.48BP、3.92BP、0.21BP、0.70BP至3.17%、3.42%、3.46%、3.66%。上证综指涨0.74%至3,114.21,深证成指涨1.78%至10,385.61,创业板指涨2.54%至1,746.11。

  6月5日,央行公开市场操作净回笼300亿元,当日开展700亿7天逆回购、500亿28天逆回购操作,7天逆回购到期1000亿元,14天逆回购到期500亿元。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  (说明:2018年1月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元,其中7天31.80亿元,利率为3.5%;1个月222.70亿元,利率为3.85%。2018年2月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元,其中隔夜1.5亿元,利率为3.35%;7天105亿元,利率为3.5%;1个月167.3亿元,利率为3.85%。截至2月末,常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元,其中未开展隔夜常备借贷便利操作,利率为3.40%;7天217.2亿元,利率为3.55%;1个月323.4亿元,利率为3.90%。截至3月末,常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元,其中隔夜10亿元,利率为3.4%;7天355亿元,利率为3.55%;1个月102亿元,利率为3.9%。截至4月末,常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元,其中隔夜120亿元,利率为3.4%;7天121.6亿元,利率为3.55%;1个月106亿元,利率为3.9%。截至5月末,常备借贷便利余额为227.6亿元。)

  可转债

  A股市场动态

  债券市场

  衍生品市场

  外汇市场

  海外市场

(责任编辑:DF010)

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