债市日评:追也追的极致 是抛也抛的极致

2017年11月22日 10:29
来源: 微信公众号国信固收研究
编辑:东方财富网

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  周二债市小幅放量,10年国开170215收益率创新高,上行8BP,但是国债坚挺,10年170025收益率仅上行0.5BP,国债期货T1803下跌0.05%。

  10年国债与10年国开走势的分化,11月以来尤其明显。比较170025和170215,11月以来,分别上行10BP和33BP,国开与国债利差进一步拉大。

  我们观察到,2002年以来的四轮熊市,有三轮熊市尾部阶段国开与国债利差快速拉大。这三个阶段分别是:

  (1)2008年1月-3月:10年国开与10年国债利差由68BP上行至88BP(20BP)

  (2)2011年6月-9月:10年国开与10年国债利差由72BP上行至90BP(18BP)

  (3)2013年12月-2014年1月:10年国开与10年国债利差由100BP上行至126BP(26BP)

  同时,这三轮熊市均出现10年国债率先见顶,领先时间大致1个月、2个月和9个月。

  (1)2008年:10年国债最高点是2007/11/16,10年国开债是2008/8/11

  (2)2011年:10年国债最高点是2011/8/30,10年国开债是2011/9/19

  (3)2013年:10年国债最高点是2013/11/20,10年国开债是2014/1/14

  对于熊尾的上述特征,我们认为是这两个品种的投资者结构差异所致。与国开债相比,10年国债的投资者中配置类机构的占比明显偏高。而且,在熊市的尾部,这一占比进一步上升(由于国债收益率绝对水平偏高,此时配置类机构加大了配置力度)。这种结构差异,使得熊市尾部,虽然国开债仍被抛售,但是国债的卖盘已然稀少。

  同样,这种结构差异也可以解释牛尾两者利差的进一步缩窄。牛市尾部,由于收益率绝对水平已然不高,配置类机构对国债的购买力度相对较小,所以国债率先筑底。

  而观察目前的债市,已经出现上述熊尾的迹象。11月以来,国债现券成交稀少,收益率虽然上行但幅度有限。而国开债,成交量依然较大,收益率较国债上行的幅度明显偏大,屡创新高。

  牛熊转换期,市场趋势将发生变换,具体顶点点位可测性不大,但是市场特征会有所提示。目前10年国债与10年国开债利差已经接近90BP,绝对水平已然在历史90分位数,进一步上冲的概率不大。

  •   信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  周二(11月21日)整体公募信用债收益率较周一上行3.8BP至5.80%。其中AAA级上行3.4BP至5.39%;AA+级上行4.4BP至6.07%;AA级上行4.2BP至6.36%。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率上行5.4BP至4.96%,5-10年期限收益率上行3.0BP至5.50%,AAA级收益率曲线变平;AA+级1年以内期限收益率上行6.0BP至5.84%,5-10年期限收益率上行3.0BP至6.27%,AA+级收益率曲线变平;AA评级1年期限内收益率上行6.8BP至6.61%,5-10年期限收益率上行3.3BP至6.55%,AA级收益率曲线变平。

  行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行4.5、4.0、1.9BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行4.5、1.3、4.1BP;AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行4.9、5.3、3.8BP.

  (2)发行人负面新闻整理

  •   转债市场观察

  1、宝钢股份发布可交换债券发行公告。

  2、国祯环保、生益科技发布可转债发行公告。

  •   国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1803开于92.450,收于92.555,结算价92.535,最高92.650,最低92.220,涨跌幅0.00%,振幅0.46%,成交67800手,其中外盘33830手,内盘33970手,持仓量62447手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.050,结算价下跌0.020,成交量上升16123手,持仓量上升410手;5年期国债期货主力合约TF1803上涨0.02%。

  今日央行进行了1300亿7天、400亿14天和100亿63天逆回购操作,考虑到今日有1700亿逆回购到期,今日公开市场操作净投放100亿元。资金面方面,央行继续小额净投放,资金面较上一交易日有所收敛,主要回购利率多数上行。一级市场方面,国开行招标的1、5、7和10年期固息增发债,中标收益率分别为3.0888%、4.5979%、4.747%和4.7301%,另外,招标的3年期绿色金融债,中标收益率为4.5071%,需求尚可。二级市场方面,资金面趋紧叠加市场情绪仍弱,国开债调整明显,国债期货低开震荡,涨跌不一。5、10年期国债期货主力合约收盘涨跌幅对应收益率与上一交易日基本持平;而5、10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率分别上行约2BP和3BP.

(责任编辑:DF010)

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