中信建投:节后短端信用利差主动走阔

2018年02月27日 08:52
来源: 中信建投
编辑:东方财富网

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  投资要点

  市场回顾:节后短端信用利差主动走阔

  一级市场净融资下降;二级市场信用债共成交519.09亿元。中短票收益率1年期上升,3年期和5年期均下降。中短票信用利差1Y走阔,3Y和5Y信用利差大多收窄。本期(2.19-2.25)一级市场共发行信用债12只,总发行规模173.4亿元。二级市场银行间和交易所资金成本变化不一,多数上行;1年期和5年期国债收益率稍有上行,3年期国债收益率有所下行;中短票收益率1年期上升,3年期和5年期均下降;中短票信用利差1Y走阔,3Y和5Y信用利差大多收窄。中短票收益率分位数1Y在80%附近,3Y在82%附近,5Y在78%附近;信用利差分位数1Y在78%附近,3Y在72%附近,5Y在56%附近。

  产业债策略:仍坚持短久期中高等级吃票息

  节后短端信用债利率和信用利差走阔可能主要是因为一方面担忧临时准备金动用结束对资金面的冲击,一方面央行四季度货币执行报告重申了“管住货币供给总阀门”显示了货币政策中性偏紧态度不变。虽然我们同样认为资金面中性偏紧短期内仍是常态,但是这个常态实际上已经持续较长时间,对债市的边际冲击可能不会很大。反观金融监管却是箭在弦上,未来《资管新规》及其细则的落地会对信用债需求形成实质的冲击,通道业务监管落地后规模会逐步收缩,将逼迫企业更多转向贷款和债券,这些因素仍是债市重要的边际变量,未来信用利差、评级利差和期限利差仍可能继续走阔,基于此,信用债仍应坚持短久期中高评级吃票息的防御策略。

  正文

  一、信用事件概览

  1.1

  重要信用事件

  1.1.1山东成立新旧动能转换综合试验区

  2月22日,中共山东省委和省政府召开山东省全面展开新旧动能转换重大工程动员大会。省委书记刘家义在大会上表示,将着力在做优做强做大“十强”产业上实现新突破。“十强”产业中,新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、智慧海洋、医养健康等五个产业属于新兴产业,绿色化工、现代高效农业、文化创意、精品旅游、现代金融等五个产业属于传统改造升级形成的产业。在总书记、党中央亲切关怀下,今年1月初,国务院正式批复了这个总体方案,省委十一届三次全会审议了《山东省新旧动能转换重大工程实施规划》《关于推进新旧动能转换重大工程的实施意见》。

  1.1.2唐山市2018年钢企非采暖季错峰生产方案征求意见稿发布

  意见稿规定,钢铁企业限产比例与其对市主城区空气质量的影响程度直接挂钩,并根据气象条件综合确定限产比例,未取得排污许可证的钢铁企业全都停产。位于市主城区的唐钢本部、唐银、国丰基础限产比例为15%,其余各县(市)区钢铁企业基础限产比例为10%。全市钢铁行业高炉炼铁产能错峰生产总任务987.5万吨。

  1.2

  评级调整追踪

  本期(2.19-2.25)发生下调主体评级1次。

  二、一级市场:净融资下降

  本期(2.19-2.25)一级市场共发行信用债12只,总发行规模173.4亿元,总偿还量为801.57亿元,净融资量为-628.17亿元。其中,企业债1只,共5亿元,公司债2只,共15.4亿元,中期票据2只,共30亿元,短融7只,共123亿元。从发行行业看,电力、综合Ⅱ发行较多,分别为3只、2只。由于本期只有3个交易日,债券总发行数量较少,其中仅有电力行业的3只新发债券18华能SCP001、18沪电力SCP001、18华电股SCP001披露认购倍数信息,且认购倍数均为1。

  三、二级市场:信用利差短期走阔,中长期收窄

  4.1

  资金成本和国债走势

  本期(2.19-2.25)银行间和交易所资金成本变化不一。具体来看,R001、R007、GC001和GC007周变化分别为-28.39BP、0.69BP、105.00BP和149.00BP。

  本期(2.19-2.25)不同期限国债收益率变化不一,1年期和5年期稍有上行,3年期有所下行。具体来看,1、3、5年期国债收益率分别变化0.33BP、-1.65BP和0.25BP至3.3773%、3.6021%和3.8086%。

  3.2

  信用债成交量

  本期(2.19-2.25)信用债(短融、中票、公司债、企业债)共成交519.09亿元。其中银行间、上交所和深交所分别成交478.24亿元、19.95亿元和20.9亿元。由于本期只有3个交易日,成交量超过30亿的信用债仅有“17南电SCP003” 1只。

  3.3

  信用债到期收益率

  本期(2.19-2.25)中短票收益率1年期上升,3年期和5年期均下降。具体来看:AAA级中短票1年、3年和5年收益率分别变化2.1BP、-2.45BP和-4.23BP;AA+级中短票1年、3年和5年收益率分别变化2.1BP、-2.45BP和-4.23BP;AA级中短票1年、3年和5年收益率变化3.1BP、-1.45BP和-3.23BP;AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化2.1BP、-2.45BP和-4.23BP。

  本期(2.19-2.25)中短票收益率和信用利差分位数高等级更高;中短票收益率分位数1Y在80%附近, 3Y在82%附近,5Y在78%附近;中短票信用利差分位数1Y在78%附近, 3Y在72%附近,5Y在56%附近。具体来看:1年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到84.53%、82.00%、79.38%和75.55%;5年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到87.10%、80.04%、71.01%和68.63%。1年中短票信用利差(国债基准)分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到86.63%、83.36%、78.31%和70.83%;5年中短票信用利差(国债基准)分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到71.11%、57.74%、39.13%和41.84%。

  本期(2.19-2.25)中短票1Y信用利差走阔,3Y和5Y信用利差大多收窄。具体来看:AAA级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化1.77BP、-0.8BP和-4.48BP;AA+级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化1.77BP、-0.8BP和-4.48BP;AA级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化2.77BP、0.2BP和-3.48BP;AA-级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化1.77BP、-0.8BP和-4.48BP。

(责任编辑:DF010)

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