投资债券基金首先要看有没有持续稳定的业绩

　　据经济之声《交易实况》报道， 易方达基金公司固定收益首席投资官马骏13点15分做客《交易实况》，为大家解读固定收益品种的相关机会，马骏认为投资债券基金首先要看基金是否有持续稳定的业绩。

　　马骏：大的环境定了以后，我们如何来选择跟固定收益相关的投资的一些标的。

　　现在来看跟固定收益相关的基金，主要分两类，一类传统的债基，另外一类是货币产品基金，整体规模大概应该在5千亿多亿这么一个水平，传统债基分一级和二级债基，这个分类主要是看你能不能主要投资于权益类市场，一个是被动通过打新股、定增的方式。另外一类是可以通过主动投资权益的或者我们说A股的市场，它的比重是不能超过20%的，这一类债基的投资来获得对固定产品的回报。另外就是货币产品基金，这两块分类，传统的债基大概是在1千多亿的市场，货币市场基金是3千亿到4千亿市场。从目前来看，货币市场基金去年从10月份开始是一个非常迅速的一个扩张，规模从1200亿到现在为止大概应该接近4千亿的规模，但是传统的债基，我们可以看到无论是从牛市也好，对债券是牛市熊市规模变动不大，后面我们会谈到为什么会是这样的状况。

　　现在来看货币市场基金是非常迅速的扩张，这个扩张的过程当中是不是带来风险？我们对这个风险怎么认知？我们怎么来规避这些风险？对于传统的债基来看，我们如何选择一些好的债基。

　　从全行业的角度来看，我们应该从这三个方面来看，一个就是持续稳定的业绩，我相信任何一个基金产品，我们都希望他的业绩是持续稳定的，但是事实上能不能做到，其实很难。我们看权益类市场基金，其实你在年初的时候很难预计到今年一年的整体收益，因为它这个市场特性决定的，债基也是一样，传统的债基我们在年初的时候确实很难预计，今年一年的整体收益是多少，为什么？因为中间有一定成份权益类的投资，有20%的权益类投资还有转债的份额，优秀的债基实际上跟传统债基表现出持续稳定的业绩。

　　怎么来定义这个持续稳定的业绩。我们有一个标准，第一就是说一个是从绝对回报的角度，你能不能从每个时间段给客户一个绝对的回报。另外一个就是你每年是不是在行业的前1/3、1/4，如果一个传统债机以三年一个大的周期来看，因为从一个牛熊转换来看基本上3到5年，从这么长的周期来看你经历了一个完整的经济周期，在这种背景下面你是不是每年都保持在行业前1/4，或者前1/3，如果你能做到这个，3年累计下来你一定在行业前三了。现在来看实际上持续稳定的业绩很难，为什么说？我们可以看到不管是从崇信也好、银河也好，三年有三年的排名，累计的排名，但是你再把它分拆，每年按前1/3、1/4，这些基金最终能生存下来的，最终它能够在三年回报当中，能有一个非常突出的绝对回报或者一个相对稳定的一个净值的波动，这两个指标来看，真正能够使得大家认同的基金很少。

　　第二个实际上我们判断的标准就是基金的规模，这个基金实际上就是说一两个亿的基金，跟上百亿的基金管理方法跟市场的风险以及客户的进出的流动性的选择上来说有很大的区别，我们知道债券基金债券投资机构的成份是比较大的，不管债券基金业好，货币市场基金业好，机构投资者占比是很大的，对机构投资者来说选择就是基金规模，如果规模很小，进出是很不方便的，因为进出直接影响到基金净值的表现，它的进出债券基金是两个亿的，你做得非常好，一个机构投资者要申购5个亿的时候，规模是增加了200%，在很短的时候内，你的收益就会被看到，如果市场比较好的话，所以机构投资者对于规模的要求也是很高的。一般来说如果这两个都满足了机构投资者要求，我们看看能剩下几个基金，基本上不多。这也就是说制约我们传统债基规模扩张的一个重要的因素，我们是否是能够从趋势上或者从确定性上能够获得这两个因素的对于投资者的一个认同，这个确实挺难，从产品的特征来看由于传统的债机风险投资不明确，因为中间夹杂了很多权益类的成份，不管是A股也好，转债也好，波动是比较明显的。它要求这一类基金经理要有很强的大力资产配置能力，就是你在不同的市场环境下面，你对不同类别资产要有个定价，你要对市场的变化要敏感，这个无疑对基金经理提出了非常高的要求，最终的结果，市场淘汰下来的结果。

　　这类基金经理目前来看，第一基金经理个数很少，第二个传统债基的规模没有效率，我们说非常规模效应，它以往的业绩或者投资的模式很难复制到规模扩张的时候，也就是说原来管5个亿的时候做得不错，管50个亿的时候行不行，很难稳定。我们看到传统债基到30亿的时候就是一个资金瓶颈，再好的基金经理，业绩再稳定，规模到了30亿基本上就停滞了。最终我们看到就是说是投资者对于风险特征的偏好趋于稳定，不再漂移了，不是说把钱给你，也不管你的投资的一个风格或者你的自身的特点，就是完全相信，它相信在一定的风险特征收益下，我来选择专业的投资基金管理，在这种大的背景下面可能这个行业未来的债基规模扩张要靠纯债去发展，也就是说纯债基金只投资利率和信用产品这类债基，如果你的业绩是持续稳定的，表现出很强的管理能力，专业机构投资者，是会得到高度的认同，什么样的市场是高度扩张的市场。在这个市场上不管是牛市也好，熊市也好都有一类机构投资者是持续有稳定的需求，也就是说我们看到我们的财务公司，我们的养老金公司，我们的保险公司这些长线资金，无论利率怎么波动，都要配置他的资产，这个时候你的产品如果能够满足这种需求，在不同的时点都能表现出很优秀的管理能力，以及超收益能力的话，你的市场是会扩张的。如果我们还是停留在客户风险特征不明确这一类群体上面，它的漂移很明显就是说市场好的时候，马上从债机转到股票型基金，这样的话这个行业相对来说这几年业务发展的路径来看，实际上并不是很清晰，规模扩张效应就很低，发展这么多年传统的债机还是维持在1千亿左右的规模，跟我们20几万亿的债务托管量还是很大的差异。实际上未来中国的债券市场空间是非常大的，我们在利率市场化的环境当中，资本市场路径是依赖的，全世界成熟发达国家所走过的路，我们很难走一个不同的路，可能在细节方面席位因素方面有些差异，但整个主要的脉络应该是一致的。从这个意义上来说，未来中国全社会总融资量当中直接贷款所占的比重还会继续下降，成熟的国家大概只有百份之二十几，加上委托贷款加上信托也就50%左右，我们现在这个占比还是比较高，未来这块下降就是靠债券的托管量上升来替补。

　　从这个意义上说，美国目前的债券市场容量是30多万亿美金，大概两万多万亿人民币债券市场，而我们是20多万亿差比是1:10。我们跟美国的信贷总量也是有差异的，但是未来7到15年过程当中，如果还是维持在7%到8%的增速，我相信7到15年之后，如果我们已经进入了一个市场化程度比较高的市场环境下面，那么实际上我们的整个债券的托管量容量市场也会非常大，也会在全世界来说，我们跟美国可能会处于一个同样的级别上，大家都是在两百万亿左右。所以从这个意义上来说市场的发展空间是非常明确的，主要是我们能不能提供满足投资者需求，以及市场发展需求的这种产品，风险收益非常明确的，或者说你在以往的业绩表现上，表现出持续稳定的超额收益的这些产品。