政协委员提案或助力资产证券化业务再升级

2015年03月20日 08:56
来源: 中债资信
编辑:东方财富网

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  2015年3月5日,李克强总理在政府工作报告提出“加强多层次资本市场体系建设,实施股票发行注册制改革,发展服务中小企业的区域性股权市场,推进信贷资产证券化,扩大企业债券发行规模,发展金融衍生品市场。”其中“推进信贷资产证券化”这一表述首次出现在政府工作报告正文中,进一步明确了政府对于信贷资产证券化业务的支持态度,表明了政府对于这种结构融资方式在盘活银行存量资产,增加市场流动性等功能上的认可。

  目前,资产证券化已经由政策驱动发行过渡到市场自主发行,资产证券化发行规模急速扩张,双备案制背景下,可以预计2014年的井喷发行态势将延续到2015年。同时资产证券化的政策关注度持续升温,继备案制出台后,进一步体现简政放权执政理念的监管新政有望继续出台。

  同时,资产证券化在两会中受到了参会代表和委员的广泛关注,其中不只一位政协委员在两会期间提交了有关优化现有政策制度,进一步规范、促进资产证券化业务发展的提案。各提案重点关注了当前资产证券化业务中面临实际的问题,包括资产支持证券二级市场流动性问题、金融租赁资产证券化的涉税问题、缺乏统一的高规次法规制度问题等,这些问题在不同程度上制约着我国资产证券化的进一步发展,如果上述问题能够顺利在制度上得以解决,那么资产证券化业务将迎来更好的发展,在现有的基础上更上一个台阶。

  由政策驱动发行到市场自主发行,资产证券化发行规模急速扩张,双备案制背景下,井喷将持续

  自2012年5月信贷资产证券化恢复试点以来,资产证券化产品发行规模占债券市场发行规模比重从2012年末的0.35%上升为2014年末的2.72%,呈现出指数型增长,其发行规模和市场丰富度不断增加,随着利率环境改善,发起机构的自主发行需求显著增大。其中信贷资产证券化在2014年取得了重大突破,全年共发行2,824.81亿元,接近以往发行总量的3倍,产品序列中增加了租赁资产支持证券、消费信贷ABS等新产品,发起机构的类型也由传统国有大行延伸至城市商业银行、农商行、金融租赁公司。银监会在去年11月发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》,将发行审批制改为备案制,将信贷资产证券化推向常态化发行,2015年信贷资产证券化发行规模预计将超过4000亿元。

资料来源:Wind,中债资信整理

  信贷资产证券化备受政府关注,监管新政有望继续出台

  在今年政府工作报告中,李克强总理首次提到了“推动信贷资产证券化”这一工作目标,表明政府对于前三轮试点发行工作所取得成绩的肯定,并将继续支持信贷资产证券化的发行以及二级市场建设。在双备案制的背景下,资产证券化的发行速度已经有了明显的提升,但是依然存在简政放权的空间,央行拟推行资产证券化产品注册制发行,并向市场参与机构广泛征询意见。未来受托机构在银行间市场发行资产支持证券,需要向央行提交注册发行申请,确定发行额度、参与主体、交易框架及基础资产类型。如果央行注册制按照预期顺利推进,那么未来银监会和央行之间的监管重心将各有侧重,银监会主要负责审核发行主体的资质,央行则根据货币政策和宏观审慎的管理要求,负责审核发行额度,发起机构的自主范围进一步扩大,发行窗口将更加灵活。

  资产证券化发展中存量问题逐步积累,资产证券化市场流动性及业务中的涉税问题备受关注,委员呼吁进一步优化现有制度,助力业务再升级

  资产证券化在我国快速发展,业务开展中的问题也在不断累积,此次两会期间不只一位参会委员提交了有关资产证券化主题的议案,委员们主要关注的问题集中在资产证券化涉税制度的改革优化、二级市场流动性以及配套基础法律缺位等方面。

  全国政协委员、北京银行董事长闫冰竹提交了《关于促进我国信贷资产证券化市场发展》的提案,他认为目前信贷资产证券化产品的发行与交易市场过于集中,且二级市场流动性较弱;另外,信贷资产证券化业务主体之间法律关系复杂,我国相关基础法律制度的建设相对落后,缺少全面性、系统性基础法律体系。

  全国政协委员、交银施罗德基金公司副总经理谢卫提交了《关于推进资产证券化发展的建议》的提案,他认为当前资产证券化存在三方面的问题:一是投资者结构单一,二级市场缺乏流动性;二是我国监管相对独立,缺乏高级别法规制度;三是配套制度不完善,相关监管机构缺乏权威。

  在以上两份提案中,两位委员均聚焦于资产证券化在流通环节缺乏有效需求的问题,以及法律、监管配套措施缺位的问题。根据我们的视角来看,其中资产证券化产品流动性较弱的问题一直困扰着资产证券化市场,以信贷资产证券化为例,2014年末,银行间市场资产证券化产品余额达到了2513.65亿元,但是全年交易量仅为20.93亿元,交易量占比仅为银行间市场交易量的0.01%,2013年甚至无交易量。根据图3所示,当前在中央结算公司登记托管的资产支持证券的投资者中商业银行占比达到了68.53%,信贷资产证券化的发行普遍采取银行同业机构间互持的做法,这一点也在上述数据中的到了验证,商业银行依然是资产支持证券的主要持有人。缺乏有效的二级市场使得目前快速发展的一级市场难以得到有效地定价参照系,供给端和需求端的极度不平衡将导致盘活存量产,增加市场流动性的政策初衷难以得到有效落实。

  图3 2014年末在中央结算公司登记托管的资产支持证券持有者结构

  全国政协委员,永隆银行董事长,招商银行前行长马蔚华提交了《关于完善金融租赁资产证券化业务的涉税问题》的提案,集中关注金融租赁资产证券化业务中由于营改增所导致的可证券化租赁资产范围减小的问题。他建议从实质重于形式的角度允许金融租赁公司在资产出表后继续按租赁合同向承租人开具增值税发票。

  马蔚华委员所提税收问题是资产证券化开展过程中的一个世界共性问题,如果涉税问题能及时在制度设计中得到解决,将进一步激活市场的发行需求,同时税收制度的设计可有效引导市场主体的市场行为,促进资产证券化产品的标准化设计,因而及时解决证券化业务开展中的涉税问题具有重要意义。

  根据我们的视角,金融租赁资产证券化业务中的涉税问题是由于税收“营改增”在不同行业推进速度不同导致的阶段性制度难题。具体来讲,由于金融租赁行业已经在2012年执行了“营改增”,但作为资产证券化业务的潜在投资者,银行、信托等其他金融同业尚未执行“营改增”,这一种“时间差”导致了金融租赁资产出表后面临着在增值税抵扣链条的断裂。虽然目前开展金融租赁资产证券化的发起机构优先以营业税项目中的租赁资产作为出表资产,但是资产证券化业务的常态化开展必然会触及到增值税项目。目前市场实际业务中,除了马蔚华委员提出的“允许金融租赁公司在资产出表后继续按租赁合同向承租人开具增值税发票”这种方式外,还可以合理规划项目时间安排,当金融行业全部纳入“营改增”范围,届时信托公司将可以开具增值税发票。

  三位政协委员所提议案均反映了当前资产证券化问题中现实存在的问题,资产支持证券二级市场流动性不足问题导致资产支持证券市场认可度降低,风险难以有效分散;资产证券化中配套税收制度缺位的问题则制约着资产证券化业务的规范化发展,参与机构的相关权利存在法律漏洞。如果这些当前资产证券化市场中已经暴露出的问题能够得到及时有效的解决,那么在实际的业务操作中,各市场参与机构的行为将更加规范,市场对于风险的识别和防范也更加有效,资产证券化业务在规模上和质量上有望再升级。

(责任编辑:DF150)

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