江银转债:略超预期 适度博弈

2018年05月03日 10:58
来源: 光大证券
编辑:东方财富网

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  对标常熟转债,我们认为江银转债下修后的估值应在[3%,5%]区间,价位在[99,101]元,中枢在100元。

  江银转债昨日收盘价97.12元,今日有较大希望上涨至面值以上,当然也不排除市场情绪较差价位依旧在面值以下徘徊的可能性。

  值得注意的是,同样面临下修的无锡转债,有望受益江银转债下修幅度略超预期市场预期的影响,今日有望跟涨。

  1、下修决议:略超预期

  江银转债下修获股东大会通过:5月2日晚江阴银行公告,公司于5月2日召开2018年第一次临时股东大会审议通过了江银转债下修议案。因本次股东大会召开日前二十个交易日,本行A股股票交易均价为人民币7.016元,本次股东大会召开日前一个交易日本行A股股票交易均价为人民币6.686元,本行最近一期经审计的每股净资产为5.18元,股票面值为1元,故本次江银转债转股价格由之前的9.16元/股向下修正为7.02元/股。。本次转股价格调整实施日期:2018年5月3日。

  下修到位,略超市场预期:今日正股股价6.73元,下修后平价将从73.47元跃升至95.87元,对流通盘的稀释率也从下修前的30.41%上升至39.68%。值得注意的是,4月16日晚董事会下修议案公告后,次日江银转债最高涨至98.2元,且截至今日江银转债最高仅涨至98.42元也未超过面值以上,显然市场对于江银转债的下修幅度尚有疑虑。而今日转股价由9.16元下修至7.02元下修幅度为理论上最大,平价也跃升至96元附近离平价理论最高值100元并不远,下修基本到位,略超市场预期,也足见发行人的转股意愿较强。

  2、投资策略:适度博弈

  江银转债下修后价位预计在[99,101]区间,中枢在100元:下修后的转债价位重估无异于转债上市定价,鉴于此我们同样采取转股溢价率类比定价的模式对江银转债重新定价。

  从平价、行业属性考量,江银转债与常熟、无锡、宁行等转债最具参考价值。正股江阴银行在农商行中盈利能力中规中矩,基本面难及农商行业内龙头常熟银行,预计下修后江银转债价位应在常熟转债当前价位101.82元之下。

  从平价、发行规模考量,公司与永东、雨虹、金禾转债等细分龙头对比,业绩弹性及在行业内竞争优势均不突出,江银转债估值也难及上述三者水平。

  因此对标常熟转债,我们认为江银转债下修后的估值应在[3%,5%]区间,价位在[99,101]元,中枢在100元。江银转债昨日收盘价97.12元,今日有较大希望上涨至面值以上,当然也不排除市场情绪较差价位依旧在面值以下徘徊的可能性。值得注意的是,同样面临下修的无锡转债,有望受益江银转债下修幅度略超预期市场预期的影响,今日有望跟涨。

  3、利风险提示

  转债市场情绪较差;正股表现不及预期。

(责任编辑:DF302)

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