再看流动性冲击

2018年05月23日 10:52
来源: 光大证券
编辑:东方财富网

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  摘要

  当前市场如何看?在当前信用违约潮及资管新规下,投资者对于潜在的流动性对转债市场的冲击的担忧不无道理。从前两次流动性冲击的表现来看,高平价转债跌幅总是居前,因此当前转债市场若短期内遭遇流动性冲击,预计医药与TMT行业个券将面临较大回撤风险。当前转债市场股性估值尚处在高位,主要原因在于大盘券及旧券估值普遍处于高位,而新券估值绝大部分较低,若在流动性冲击下,预计金融、周期等板块大盘券及旧券估值有望获得一定的压缩性提升个券性价比,而新券预计估值压缩力度较小。

  当前转债市场的配置思路依旧维持beta+alpha思路:1、在估值尚处高位,贸易会谈初获成果的预期下,金融+周期等大盘券有望分享正股预期差修复红利博弈beta机会。2、在当前市场低点位置,建议积极挖掘中小盘个券博弈alpha机会,重点关注星源、艾华、玲珑、济川等券。

  风险提示:权益市场大幅波动风险;市场资金流动性超预期。

  2013年中转债调整

  今年以来信用事件频发加之资管新规落地,明显引发了部分投资者对市场流动性的担忧。信用风险引发短期赎回带来的流动性冲击往往对利率债和可转债产生不利影响。鉴于此,我们梳理了2013年中及2016年末两次流动性冲击对转债市场的影响,供投资者参考。

  2013年6月3日至6月24日,流动性冲击引发股市大跌,转债市场遭遇正股调整及赎回压力,转债指数在此期间跌幅达到8.47%,短期R007飙升至11%以上,中债中短期票据收益率上行40bp。

  在此期间转债平价平均跌幅为-15.11%,而转债价格也应声下跌平均跌幅为8.24%,转债价格中枢由最初114.35元下跌至最低点104.32元,国投、国电、川投等公用事业板块转债跌幅居前。值得注意的是,高平价转债往往跌幅更大,而低平价转债估值调整则更为明显。在此次下跌中,转债的估值不仅没有被压缩,转股溢价率反而上升了14.76个百分点。在当时诸多转债品种中,仅工行、国投、川投、重工、同仁5只转债估值遭受了不同程度的压缩。

  2013年6月25日至7月2日,转债市场进入反弹通道,但反弹幅度明显弱于之前的跌幅。转债指数上涨2.89%回调至291点,个券的平均涨幅3.40%,但不到之前跌幅的一半。此波反弹主要得益于资金面紧张状况有所平息,股市情绪趋于稳定,债基赎回压力消失。7月2号之后,转债市场进入小幅震荡状态,直至9月12日,转债指数方才回归至6月份以前的水平。年底转债再次遭遇一轮流动性冲击,但幅度相比6月份有一定的收敛。

  2016年底转债调整

  与2013年不同,2016年底钱荒是由机构违约担忧等多因素造成,R007短期上行至3.5%附近,资金紧张程度难及 2013年;而中债中短期票据收益率则由3.5%短期大幅上行至4.7%。2016年11月28日至12月16日,转债指数在此期间跌幅达到7.03%,转债个券平均跌幅达到7.35%,正股平均跌幅5.93%。可以看出,此次正股跌幅明显小于2013年6月那次,且绝大多数的转债跌幅是大于正股跌幅的,可见此次转债下跌除了股市下跌的带动,更主要是债基赎回抛压所致。

  2016年11月28日至12月16日,转债平价平均跌幅为5.93%,转债价格平均跌幅为7.35%。与2013年情况一致,高平价转债跌幅依旧居前,且估值压缩也最为明显。在本次下跌中,转债杀估值的特征明显,平价溢价率平均被压缩了4.75个百分点,仅航信、广汽、蓝标、辉丰、国盛、凤凰、洪涛7只转债估值得到了不同程度的扩张。

  当前市场如何看?

  在当前信用违约潮及资管新规下,投资者对于潜在的流动性对转债市场的冲击的担忧不无道理。从前两次流动性冲击的表现来看,高平价转债跌幅总是居前,因此当前转债市场若短期内遭遇流动性冲击,预计医药与TMT行业个券将面临较大回撤风险。当前转债市场股性估值尚处在高位,主要原因在于大盘券及旧券估值普遍处于高位,而新券估值绝大部分较低,若在流动性冲击下,预计金融、周期等板块大盘券及旧券估值有望获得一定的压缩性提升个券性价比,而新券预计估值压缩力度较小。

  当前转债市场的配置思路依旧维持beta+alpha思路:1、在估值尚处高位,贸易会谈初获成果的预期下,金融+周期等大盘券有望分享正股预期差修复红利博弈beta机会。2、在当前市场低点位置,建议积极挖掘中小盘个券博弈alpha机会,重点关注星源、艾华、玲珑、济川等券。

  每周市场综述

  正股——本周上证综指报收3193.3点,周上涨0.95%;沪深300报收3903.06点,周上涨0.78%;创业板指数报收1836.75点,周上涨0.11%;分行业来看,将近一半行业上涨,石油石化、食品饮料、医药行业上涨,涨幅依次为5.47%、2.94%、1.92%;钢铁、计算机、军工行业下跌,跌幅依次为-1.27%、-1.10%、-0.96%。

  价位——中证转债报收295.59点,周下跌0.35%;国债指数报收164.35点,周上涨0.06%。其中约一半转债上涨,天马(5.68%)、鼎信(4.88%)、万信(4.36%)等涨幅位列前列。其余略有下跌,雨虹(-3.60%)、崇达(-3.39%)、康泰(-3.02%)等跌幅位列前列。从个券调整幅度来看,转债个券上涨幅度与板块、行业整体调整幅度相对应。

  估值——本周转债市场估值继续下跌,转债股性估值由5月11日的17.26%下跌至5月18日的16.09%,当前市场估值尚处高位。

  待发行跟踪

  风险提示

  权益市场大幅波动风险;市场资金流动性超预期。

(责任编辑:DF302)

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