华夏基金柳万军:债市仍处在调整窗口 中长期配置价值凸显

2018年06月25日 13:11
来源: 华夏基金
编辑:东方财富网

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【华夏基金柳万军:债市仍处在调整窗口 中长期配置价值凸显】在柳万军看来,年初以来,在货币政策边际转松、监管政策协调意味加强、经济需求端偏弱等共同作用下,债券收益率大幅下行,预计短期内债券市场仍处在震荡窗口,但中长期仍有较好配置价值。(华夏基金)

  在柳万军看来,年初以来,在货币政策边际转松、监管政策协调意味加强、经济需求端偏弱等共同作用下,债券收益率大幅下行,预计短期内债券市场仍处在震荡窗口,但中长期仍有较好配置价值。

  柳万军称,当前收益率水平是对年初利好反应相对充分,短期生产端仍较强,实体需求平稳略弱,货币政策继续边际宽松,尽管短期在供需不平衡的扰动下,债市震荡格局仍会延续;中长期看,“信用收缩背景下宏观周期易下难上,资金中枢回落”的逻辑会驱动未来长端中枢下移。

  而当前债市的走势,离不开2016年10月份以来的债市大幅波动的大背景。

  在柳万军看来,近一年半的债市大波动,一是因为经济的悲观预期和政策的过度乐观,债市转变也最为剧烈;二是经济平稳提供了债市变动的基础。2016年名义GDP触底反弹,从6.5%底部回升至2017年一季度11.7%,之后保持相当的韧性;经济下滑不及预期导致2017年四季度的集中抛售;三是政策层面明显调整,去杠杆推动了货币政策从紧和监管加强。

  柳万军称,“从2016年三季度起,央行货币政策强调回归稳健中性,公开市场操作上‘锁短放长’,同时跟随美联储加息抬高资金成本维持紧平衡,2015年-2016年平稳的流动性预期转向;2017年,金融防风险的主线贯穿全年,高峰出现在四月份,三会监管政策竞相落地,去杠杆、控同业等措施对市场产生冲击,收益率大幅抬升利差走阔。”

  柳万军判断,预计2018年下半年信用收缩背景下宏观周期易下难上,货币资金中枢会有所回落。在这种“紧信用+略宽货币”的组合下,债券基金货币基金的表现都将不错,其中债券基金表现或优于货币基金。

  从本轮信用收缩的演变来看,去杠杆逐步由负债端驱动转向资产端驱动:最初,央行抬高政策利率与后来的“三三四”监管(“三违反”、“三套利”、“四不当”,简称“三三四”,即“违法、违规、违章”、“监管套利、空转套利、关联套利”、“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”)等控同业、去嵌套措施,冲击的是金融机构负债端流动性;年初以来控委贷、非标等举措限制了金融机构的资金运用,社融增速下滑趋势加剧。从社融对经济的领先关系看,下半年基本面压力会逐渐显现。同时,表外融资渠道受堵带来信用风险积累,会进一步带来周期下行和流动性难紧的预期。

  “这种环境下,债券基金会有额外的资本利得收益,而货币基金收益率中枢会震荡下行。”柳万军称。

(责任编辑:DF384)

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